>> 招商證券-平煤轉(zhuǎn)債投資簡(jiǎn)析：稀缺焦煤龍頭，預(yù)計(jì)上市價(jià)格在115~120之間-230409
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
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平煤股份本期轉(zhuǎn)債募集資金為29億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將用用于煤礦智能化建設(shè)改造項(xiàng)目以及借款償還，上市日期為4月10日。
河南稀缺焦煤龍頭。公司為河南最大的煤炭企業(yè)，以煤炭開(kāi)采、銷售為主要業(yè)務(wù)，煤炭產(chǎn)品主要為冶煉精煤（主要為優(yōu)質(zhì)焦煤，22年收入占比72%）和混煤（動(dòng)力煤，22年收入占比20%），截至22年末公司擁有煤炭資源采礦權(quán)14處，煤炭資源儲(chǔ)量達(dá)29.18億噸、可采儲(chǔ)量17.3億噸，核定產(chǎn)能3,203.0萬(wàn)噸，下游90%以上在中南地區(qū)，給集團(tuán)的關(guān)聯(lián)銷售占比超50%。過(guò)去幾年在供給側(cè)改革、雙碳目標(biāo)等的帶動(dòng)下，煤炭?jī)r(jià)格逐年上漲，疊加公司高價(jià)的精煤產(chǎn)量逐年提升，公司收入逐年增長(zhǎng)，毛利率也跟隨行業(yè)一同提升，利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，期間費(fèi)用明顯攤??；同時(shí)由于煤炭供給短缺，公司應(yīng)收款、存貨周轉(zhuǎn)也明顯提升，現(xiàn)金流保持優(yōu)質(zhì)水平。
集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期較強(qiáng)，遠(yuǎn)期有望為公司帶來(lái)增長(zhǎng)。為避免控股股東同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況，2022年10月，中國(guó)平煤神馬集團(tuán)就可能存在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)做出承諾：1）夏店礦（年產(chǎn)能150萬(wàn)噸/年，2023年2月通過(guò)竣工驗(yàn)收）及梁北二井礦（在建，120萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)2023年7月進(jìn)行聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)）投產(chǎn)后36個(gè)月內(nèi)將其全部股權(quán)或相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給公司或子公司；2）在公司持股70%的汝豐科技120萬(wàn)噸/年焦化項(xiàng)目投產(chǎn)后36個(gè)月內(nèi)，集團(tuán)將首山化工、京寶化工、中鴻煤化的全部股權(quán)或焦化業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給公司或子公司，汝豐科技預(yù)計(jì)23年一季度建成投產(chǎn)；3）自2022年10月起36個(gè)月內(nèi)，將瑞平煤電全部股權(quán)或張村礦（150萬(wàn)噸/年）、庇山礦（85萬(wàn)噸/年）相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給公司或子公司。長(zhǎng)期來(lái)看，集團(tuán)資產(chǎn)注入后，公司煤炭產(chǎn)能進(jìn)一步增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈下游的焦化產(chǎn)能將得到提升，煤焦一體化產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)凸顯。此外公司自2017年以來(lái)公司員工人數(shù)逐年下降至5.36萬(wàn)人，持續(xù)進(jìn)行減員增效；另一方面公司通過(guò)礦山智能化改造投入，進(jìn)一步提升煤礦安全管理效率，同時(shí)也提升煤礦生產(chǎn)效率，生產(chǎn)成本有望持續(xù)下降。Wind一致預(yù)期公司23/24年歸母凈利潤(rùn)分別為59.95億/64.21億，對(duì)應(yīng)PE分別為3.89X/3.63X。
估值不低，股價(jià)彈性、機(jī)構(gòu)關(guān)注度較高。公司最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PB為1.1X，處于上市以來(lái)較高位置，可比公司淮北礦業(yè)/兗礦能源/山西焦煤最新PB分別為0.98X/2.07X/1.64X，略低于可比公司。公司當(dāng)前A股市值為233億元，股價(jià)彈性好，年報(bào)持倉(cāng)機(jī)構(gòu)超80家、機(jī)構(gòu)關(guān)注度高。
平價(jià)、債底保護(hù)尚可。平煤轉(zhuǎn)債利率條款略低于市場(chǎng)平均水平，附加條款中下修條款較為嚴(yán)格（15/30，80%）。以對(duì)應(yīng)公司4月7日收盤價(jià)測(cè)算，轉(zhuǎn)債平價(jià)為85.33元，平價(jià)保護(hù)一般；測(cè)算的純債價(jià)值為91.66元、YTM為1.81%，債底保護(hù)尚可。
預(yù)計(jì)上市價(jià)格在115~120元之間。平煤轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)AAA、最新平價(jià)85.33元，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可參考標(biāo)的淮22轉(zhuǎn)債最新收盤價(jià)為117.37、溢價(jià)率為36.12%，預(yù)計(jì)平煤轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在30~35%之間，上市價(jià)格115-120元之間，若價(jià)格低于112則可適當(dāng)參與。
風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格下行；資產(chǎn)注入不達(dá)預(yù)期；
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