>> 國盛證券-燕東微(688172)特種IC加持，12英寸晶圓制造未來可期-230409
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 1512KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
鄭震湘,佘凌星 |
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IDM企業(yè)，產(chǎn)品主要對應(yīng)特種領(lǐng)域。燕東微成立于1987年，是一家集芯片設(shè)計、晶圓制造和封裝測試于一體的半導(dǎo)體企業(yè)。公司的主營業(yè)務(wù)可以分為兩類業(yè)務(wù)，分別是產(chǎn)品與方案和制造與服務(wù)，從產(chǎn)品的角度來看，2019~2022H1期間公司產(chǎn)品下游主要應(yīng)用于特種應(yīng)用和消費(fèi)電子領(lǐng)域，其中特種應(yīng)用為主要應(yīng)用場景，期間銷售收入占比均超55%；從公司制造與服務(wù)業(yè)務(wù)（晶圓制造、封裝測試）角度，公司下游對應(yīng)領(lǐng)域主要為消費(fèi)電子，2019~2022H1期間對應(yīng)收入占比均超75%。
募資主要投向12英寸國產(chǎn)線。公司IPO擬募集資金40億，募集資金主要用于成套國產(chǎn)裝備特色工藝12英寸集成電路生產(chǎn)線，該項目計劃總投資75億，計劃投入募集資金30億，計劃利用現(xiàn)有的凈化廠房和已建成的系統(tǒng)和設(shè)施，進(jìn)行局部適應(yīng)性改造，同時購置300余臺套設(shè)備。該項目建成后將形成月產(chǎn)能4萬片，工藝節(jié)點65nm的產(chǎn)線，產(chǎn)品定位為高密度功率器件、顯示驅(qū)動IC、電源管理IC、硅光芯片等。項目建設(shè)計劃分為兩個階段，其中第一階段將于2023年4月試生產(chǎn)，2024年7月產(chǎn)品達(dá)產(chǎn)；第二階段計劃將于2024年4月試生產(chǎn)，2025年7月達(dá)產(chǎn)。
6英寸8英寸晶圓線生產(chǎn)順利，SiC積極布局。晶圓方面，目前公司共有一條8英寸晶圓生產(chǎn)線和一條6英寸晶圓生產(chǎn)線已實現(xiàn)量產(chǎn)。其中燕東科技負(fù)責(zé)8英寸晶圓生產(chǎn)線運(yùn)營，位于北京市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，截至2022年6月產(chǎn)能已達(dá)4.5萬片/月。四川廣義負(fù)責(zé)6英寸晶圓生產(chǎn)線運(yùn)營，生產(chǎn)線位于四川省遂寧市，截至2022年6月產(chǎn)能已達(dá)6.5萬片/月。在SiC方面，公司已經(jīng)建成月產(chǎn)能1000片的6英寸SiC晶圓生產(chǎn)線，已完成SiCSBD產(chǎn)品工藝平臺開發(fā)并開始轉(zhuǎn)入小批量試產(chǎn)，正在開發(fā)SiCMOSFET工藝平臺。且12英寸線進(jìn)展順利，布局較為完整。
特種IC：規(guī)模穩(wěn)定提升，門檻要求較高。不同芯片等級可靠性要求不同，其中特種級芯片除了安全性、可靠性、低功耗和其他特殊性能（如抗震、耐腐蝕、耐極端氣溫等），還需要具備較長的生命周期，所以說特種集成電路及器件市場通常更關(guān)注產(chǎn)品的質(zhì)量、可靠性和長期持續(xù)穩(wěn)定供貨能力，且具有定制化程度較高、多品種小批量等特點。根據(jù)成都華微招股書，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院測算，我國特種電子行業(yè)預(yù)計2021年市場規(guī)模約為3500億元，未來仍將呈現(xiàn)增長趨勢，到2025年市場規(guī)模有望突破5000億元。
盈利預(yù)測：公司采用IDM模式，目前具備6英寸、8英寸晶圓生產(chǎn)能力，募集資金投資12英寸國產(chǎn)設(shè)備晶圓制造項目，同時在SiC領(lǐng)域積極布局。公司下游主要對應(yīng)特種IC，行業(yè)空間穩(wěn)步增長同時盈利能力較強(qiáng)，在其他領(lǐng)域中如數(shù)字三極管、ECM前端放大器等細(xì)分產(chǎn)品公司同樣具備較強(qiáng)競爭力。我們預(yù)計公司2022E/2023E/2024E實現(xiàn)營收21.75/28.43/38.09億，歸母凈利潤實現(xiàn)4.62/4.75/6.68億，對當(dāng)前股價PE 69.2/67.3/47.9x，對比行業(yè)具有估值優(yōu)勢，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：12英寸晶圓制造項目進(jìn)展不及預(yù)期、特種業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期。
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