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要點：
　　一季度國內商品期權各標的多數下跌，油脂油料、工業(yè)硅等跌幅靠前。鄭糖、PTA、黃金等逆市收漲。期權市場方面，商品期權市場2023年1-3月總成交量累計達到15724萬張，同比增長約107%；累計成交額達到1040億，同比增加約23%；3月底總持倉量557多萬張，同比增加58%左右。在波動率方面,一季度大宗商品市場風險偏好較前期明顯回落，商品期權各品種波動率低位震蕩，整體均處于歷史低位附近，3月底略有抬升。預計二季度商品期權各品種波動率仍有上行空間，但幅度或將有限。
　　宏觀市場方面，美國PCE通脹數據，同比增長5%，低于預期5.1%和前值5.4%；核心PCE（即剔除波動較大的食品和能源）同比增長4.6%，也低于預期4.7%，回落至2021年10月以來的最低水平。美國3月ISM制造業(yè)活動指數連續(xù)第五個月萎縮。另外，美國3月ADP就業(yè)人數增14.5萬人，不及預期增20萬人，工資增長速度也出現(xiàn)了放緩。就業(yè)市場緊張程度緩解，美聯(lián)儲繼續(xù)加息的概率降低。此外，沙特等多產油國宣布實施自愿石油減產，總削減幅度超100萬桶/日，造成原油市場大幅波動。國內方面，隨著國內政策落地，經濟條件逐步好轉。此外，央行決定于3月27日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點，釋放長期資金5000多億。3月PMI超市場預期。關注3月金融數據及外貿數據。
　　總的來看，當前市場走勢分化較為嚴重，商品市場整體波動開始加大。且未來海外衰退預期仍較大，與海外關聯(lián)度較高的品種，操作上建議還是以防御性策略為主。具體品種來看，參與波段趨勢性行情的投資者，可關注兩粕、白糖、銅、螺紋、鐵礦石、黃金等品種。參與波動率交易投資者，可把握日間、日內Gamma機會，可關注原油、鐵礦、PTA、白銀等期權品種。對于單邊期貨持倉的投資者仍建議利用期權保險策略做好風險管理。