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摘要：2023年一季度商品整體呈現(xiàn)高開低走，國內(nèi)市場表現(xiàn)強(qiáng)于國外，農(nóng)產(chǎn)品由于長期估值處于高位積累大量風(fēng)險(xiǎn)，在階段性利多出盡疊加中俄聯(lián)合經(jīng)濟(jì)合作聲明等事件性驅(qū)動出現(xiàn)后，以糧油為主的農(nóng)產(chǎn)品出現(xiàn)系統(tǒng)性大跌。豬價(jià)一方面受養(yǎng)殖成本下移拖累，另一方面受弱復(fù)蘇下消費(fèi)乏力持續(xù)動力制約，期現(xiàn)價(jià)格表現(xiàn)低迷。展望二季度，我們認(rèn)為生豬市場在供給壓力逐步釋放后，消費(fèi)有望走出淡季，養(yǎng)殖端經(jīng)歷長期深度虧損后，豬價(jià)二季度大概率要回到養(yǎng)殖成本上方。
　　1、一季度集中出欄過境，二季度消費(fèi)逐步走強(qiáng)。2022年四季度養(yǎng)殖端在集中兌現(xiàn)旺季的預(yù)期里出現(xiàn)踩踏，屠宰量保持高位，出欄體重高位回落，2023年一季度出欄延續(xù)高位，但3月底部分企業(yè)出欄量已經(jīng)同比轉(zhuǎn)負(fù)。供給壓力緩和，而消費(fèi)端也已慢慢走出淡季，供需基本面有望逐步發(fā)生扭轉(zhuǎn)。
　　2、產(chǎn)業(yè)累計(jì)虧損時(shí)間接近4個月。2022年大部分企業(yè)錯過節(jié)奏性大漲，反而在年度集中出欄出現(xiàn)踩踏，因此雖然豬價(jià)周期見底但正真盈利的豬企可能并不多，當(dāng)前新一輪的虧損已經(jīng)持續(xù)約4個月，長期虧損下部分企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，個別企業(yè)可能面臨資不抵債的風(fēng)險(xiǎn)。
　　3、當(dāng)前豬糧比再度逼近5:1預(yù)警區(qū)間。2022年三季度豬價(jià)大漲，政策一度釋放嚴(yán)厲調(diào)控態(tài)度，但豬價(jià)經(jīng)歷大跌，豬糧比再度回到5:1下方后，2023年一季度政策態(tài)度顯著扭轉(zhuǎn)，并在2月份已經(jīng)開始2023年首批凍肉收儲。
　　4、期價(jià)對現(xiàn)貨升水幅度不高。期價(jià)上，無論近端還是遠(yuǎn)端合約目前對現(xiàn)貨升水幅度均不算很高，反應(yīng)市場對未來并未抱有大漲信心，4月份倘若基本面好轉(zhuǎn)，期價(jià)可能存在修復(fù)旺季升水的空間。
　　5、警惕農(nóng)產(chǎn)品板塊下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2023年3月份國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)歷價(jià)格的一輪普遍回落。但大周期來看，農(nóng)產(chǎn)品整體估值偏高的基本情況未變，尤其農(nóng)產(chǎn)品板塊相對及絕對估值均不低，而外盤谷物及大豆等基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)明顯回落，外圍產(chǎn)量恢復(fù)可能逐步向國內(nèi)施壓。2023年北半球新作逐步進(jìn)入播種季，倘若新作再度擴(kuò)種豐產(chǎn)，大宗農(nóng)產(chǎn)品可能仍面臨較長時(shí)間估值回歸的壓力，這可能成為拖累豬價(jià)的主要因素。
　　綜上所述，我們認(rèn)為，本輪生豬的上行周期大概率仍未走完。生豬當(dāng)前在供需格局逐步反轉(zhuǎn)的情況下，價(jià)格有望再度回到養(yǎng)殖成本上方。3月份階段性終端年前存貨逐步出清，而供給端壓力也已得到一定釋放，二次育肥的積入場一定程度可能限制近月的出欄節(jié)奏，生豬供需可能由之前的極度寬松慢慢趨緊。市場有可能在基本面環(huán)比轉(zhuǎn)好的基礎(chǔ)上進(jìn)一步炒作遠(yuǎn)期消費(fèi)旺季的預(yù)期，基差及月差可能走擴(kuò)，但價(jià)格的上方空間仍可能被絕對產(chǎn)能及養(yǎng)殖成本壓制。操作上，建議二季度以逢低買入為主，或作為大宗商品里的多頭配置，只不過農(nóng)產(chǎn)品整體高估值下，沒有強(qiáng)驅(qū)動需要避免追漲。2023年商品波動率趨于下降的情況下，把握節(jié)奏相比判斷趨勢可能變得更為重要。
　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：飼料原料價(jià)格、天氣、疫情、商品系統(tǒng)性波動風(fēng)險(xiǎn)