>> 方正中期期貨-尿素期貨季報：產(chǎn)能上行期，生產(chǎn)利潤見頂回落-230409
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
方正中期期貨 |
| 評級： |
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作者： |
田欣沅 |
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2023年1季度初，在春季肥強(qiáng)預(yù)期支撐下，期價持續(xù)走高。節(jié)后農(nóng)需啟動偏慢，強(qiáng)預(yù)期下修，隨著價格回落，以及季節(jié)性需求回升，部分地區(qū)農(nóng)需補(bǔ)庫，在高基差下期價反彈。3月初印標(biāo)弱于預(yù)期，疊加供給攀升至近年高位，價格回落，隨著下旬檢修增加供給回落，價格弱勢區(qū)間波動。
展望后市，供應(yīng)方面，從產(chǎn)能周期上看，目前處于增產(chǎn)周期。從2023年投產(chǎn)計劃來看，年內(nèi)新增產(chǎn)能超過400萬噸。1季度新增40萬噸產(chǎn)能，2季度預(yù)計新增130萬噸產(chǎn)能。1季度累計日均產(chǎn)量15.75萬噸，高峰突破17萬噸/日，考慮到新增產(chǎn)能釋放，預(yù)計2季度產(chǎn)量環(huán)比增加7.2%，供給仍有上行空間。出口方面，2022年出口法檢導(dǎo)致尿素替代其他出口相對寬松的氮肥，實(shí)際氮元素需求高估，出口被低估。內(nèi)外尿素差異核心是國內(nèi)煤和國外天然氣，在地緣政治影響消化后，國外天然氣價格回落至低位，將導(dǎo)致海外尿素成本較低，此外因印度復(fù)興計劃新增產(chǎn)能，預(yù)計出口量將同比明顯回落。庫存方面，目隨著新產(chǎn)能投放，疊加內(nèi)外價差驅(qū)動反向，尿素供需格局趨松。即使在2季度月均消費(fèi)同比增幅與產(chǎn)量增幅一致情況下，庫存同比增幅也較大，考慮到2022年單氮價格變化造成的替代消費(fèi)，2季度庫存壓力較大。
總體而言，在需求不超預(yù)期情況下，預(yù)計價格將圍繞高成本工藝虧損線以及俄羅斯、中東價格加運(yùn)費(fèi)波動。技術(shù)上，從周度K線上看，中短周期處于2022年12月上探下行趨勢線之后的震蕩回落中。日線級別短中期處于下行通道下沿附近，有超跌反彈可能。
操作上，基于下行周期高價產(chǎn)量必然過剩，生產(chǎn)企業(yè)建議在利潤合適的情況下，擇機(jī)保值保障自身生產(chǎn)，或基于自身庫存情況保值，基于基差則等待平水機(jī)會賣保，規(guī)避下行周期風(fēng)險。單邊上，2季度尿素價格區(qū)間在1900-2500，主要運(yùn)行區(qū)間在2000-2400，由于上下界均有產(chǎn)量和需求的動態(tài)調(diào)整平衡，區(qū)間看待。
跨期套利方面，目前仍是back結(jié)構(gòu)，在供需過剩變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)之前，建議9-1正套波段操作，時機(jī)可以等待如下游集中補(bǔ)庫等時機(jī)。如產(chǎn)能持續(xù)落地，過剩變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，價格結(jié)構(gòu)將從back變?yōu)閏ontango，屆時9-1反套波動操作。
風(fēng)險點(diǎn)：國外天然氣因地緣因素大漲需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）國內(nèi)煤價中樞進(jìn)一步下移（下行風(fēng)險）
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