>> 國金證券-城投新論七：地方廣義債務(wù)擴表的新視角-230409
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 2520KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊信江 |
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基本內(nèi)容
我們前期報告中估算了各省市近四年廣義債務(wù)率，各省2022年廣義債務(wù)率相較2021年與2019年均有不同程度的提升，主因綜合財力下滑與廣義債務(wù)的增長，但不同省份廣義債務(wù)增長由地方政府法定債務(wù)和城投有息負(fù)債拉動的程度分化顯著。我們聚焦于地方政府法定債務(wù)擴表與城投有息負(fù)債擴表對廣義債務(wù)的拉動作用，通過城投有息負(fù)債變化（或地方政府法定債務(wù)余額變化）/廣義債務(wù)規(guī)模變化分別反映城投有息負(fù)債和地方政府法定債務(wù)對廣義債務(wù)的貢獻(xiàn)度，某省城投有息負(fù)債貢獻(xiàn)度大于全國平均貢獻(xiàn)度即說明該省城投有息負(fù)債對廣義債務(wù)起到了主要拉動作用。
2022年全國31省市債務(wù)擴張方式有何異同？
2022年全國多數(shù)省份加杠桿主要依賴于地方政府法定債務(wù)擴張。具體來看，2022年滬新津陜瓊甘云贛京渝鄂吉貴蒙寧粵藏冀晉黑青遼共22個省市地方債對廣義債務(wù)貢獻(xiàn)度高于全國地方債平均貢獻(xiàn)度（60.45%），地方債擴張對廣義債務(wù)起到主要拉動作用。川魯湘豫桂皖蘇閩浙9個省份城投有息負(fù)債貢獻(xiàn)度高于全國城投有息負(fù)債平均貢獻(xiàn)度（39.55%），廣義債務(wù)擴張較為依賴城投平臺擴表。青海、內(nèi)蒙古、寧夏、天津和遼寧地方債貢獻(xiàn)度均高于100%，上述省份2022年城投有息負(fù)債較2021年有所壓縮，城投平臺處于縮表狀態(tài)。
2020-2022年哪些省份城投處于去杠桿狀態(tài)？
近兩年天津、內(nèi)蒙古、寧夏、西藏、青海、遼寧及上海、北京呈現(xiàn)出城投有息負(fù)債貢獻(xiàn)度由正轉(zhuǎn)負(fù)，地方債貢獻(xiàn)度顯著提升的特征，廣義債務(wù)的擴張幾乎完全由地方債承擔(dān)，城投有息負(fù)債處于縮表狀態(tài)。其中，上海與北京被劃為全域無隱性債務(wù)試點省市，2021-2022年兩地分別發(fā)行了655億元和3253億元再融資債券用于償還政府債務(wù)，北京已于2022年底完成全域無隱性債務(wù)試點任務(wù)要求，上海市松江區(qū)也在2021年預(yù)算執(zhí)行報告中提及“全市將在2022年8月前實現(xiàn)全域無隱性債務(wù)”，上海與北京城投有息負(fù)債貢獻(xiàn)度轉(zhuǎn)負(fù)主因獲得再融資債券支持與城投隱性債務(wù)化解。天津、內(nèi)蒙古、寧夏、西藏、青海和遼寧城投去杠桿一方面是由于區(qū)域債務(wù)率較高與融資環(huán)境不暢下市場認(rèn)可度較低，再融資能力受到約束，另一方面是由于隱性債務(wù)化解亦取得初步成效，城投有息負(fù)債有所壓降。具體來看，2022年天津、寧夏和青海預(yù)算執(zhí)行報告中均表示超額完成隱性債務(wù)化解任務(wù)，2021年內(nèi)蒙古化解隱性債務(wù)1176.1億元。
2020-2022年哪些省份地方債貢獻(xiàn)度提升幅度較大？
2020-2022年地方政府債務(wù)對廣義債務(wù)的拉動作用愈加明顯，地方政府債務(wù)貢獻(xiàn)度由44.14%持續(xù)提升至60.45%，提升幅度達(dá)16.31%。滬新津陜川瓊甘云魯贛京渝鄂吉貴湘16個省市地方債貢獻(xiàn)度提升幅度高于全國，地方政府“開前門”力度加大進(jìn)而帶動廣義債務(wù)擴張。其中，新疆、陜西、江西和湖北2020年城投有息負(fù)債貢獻(xiàn)度高于全國平均，而2022年地方債貢獻(xiàn)度高于全國平均，上述四省債務(wù)擴張方式有所切換，地方政府債務(wù)接棒城投有息負(fù)債成為地方政府加杠桿的主要力量。
2020-2022年哪些省份持續(xù)依靠地方債或城投有息負(fù)債實現(xiàn)債務(wù)擴張？
2020-2022年津瓊甘云京渝吉貴蒙粵藏冀晉黑青遼16個省市地方債貢獻(xiàn)度持續(xù)高于全國平均，廣義債務(wù)擴張一貫依賴地方債擴表。魯湘桂蘇浙5省城投有息負(fù)債貢獻(xiàn)度持續(xù)高于全國平均，城投平臺依然作為地方政府穩(wěn)增長及債務(wù)擴張的主要抓手。其中，江蘇與浙江屬經(jīng)濟強省，市場認(rèn)可度較高，當(dāng)?shù)爻峭遁^強的再融資能力支撐廣義債務(wù)擴張；山東、湖南和廣西城投平臺債務(wù)過去兩年對廣義債務(wù)貢獻(xiàn)度較高，上述城投債務(wù)擴表省份均有非標(biāo)、商票等負(fù)面輿情，關(guān)注債務(wù)擴張后的到期壓力及負(fù)面輿情對城投平臺再融資的相關(guān)影響。
風(fēng)險提示
地方政府債務(wù)風(fēng)險；城投再融資風(fēng)險。
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