>> 國金證券-股票投資策略簡報：策略謀勢-市場主線的長期邏輯和短期驗證-230409
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
國金證券 |
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作者： |
艾熊峰 |
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前言：每一輪市場主線都具備一個難以證偽的長期邏輯，當前對市場的主線之爭，TMT很明顯在長期邏輯方面更具有優(yōu)勢，AI新產(chǎn)業(yè)趨勢提升生產(chǎn)效率。市場主線的行情節(jié)奏取決于長期邏輯的短期驗證，最重要的是業(yè)績方面的持續(xù)驗證。當前長期邏輯對TMT板塊的業(yè)績影響相對較小，板塊業(yè)績邊際變化更多的來自內(nèi)生趨勢改善。AI如何讓TMT板塊業(yè)績后續(xù)持續(xù)驗證？一是降本增效，二是算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，三是新場景和新應用。
一、市場主線的長期邏輯和短期驗證
每一輪市場主線都具備一個難以證偽的長期邏輯，比如過去幾年的消費升級（2016年開始的消費主線）、自主可控（2019年開始的半導體主線）、雙碳趨勢（2020年開始的新能源主線）。當前對市場的主線之爭，TMT很明顯在長期邏輯方面更具有優(yōu)勢，AI新產(chǎn)業(yè)趨勢提升生產(chǎn)效率，無論是傳統(tǒng)行業(yè)，還是新場景和新應用，都將被顯著改變。而對于國企改革、經(jīng)濟修復等其他主線我們在此前的報告中多次強調(diào)了其邏輯上的問題。
市場主線的行情節(jié)奏取決于長期邏輯的短期驗證，最重要的是業(yè)績方面的持續(xù)驗證。A股市場歷史上的所有重要主線，后續(xù)的相對市場業(yè)績都在持續(xù)改善。其中最重要并不是增速絕對值的高低，而是業(yè)績邊際變化幅度的大小。當前階段，長期邏輯對TMT板塊的業(yè)績影響相對較小，板塊業(yè)績邊際變化更多的來自內(nèi)生趨勢改善。
AI如何讓TMT板塊業(yè)績后續(xù)持續(xù)驗證？首先，最直接的影響來自供給端的降本增效。降本增效帶來的產(chǎn)品加速迭代；其次，算力需求帶來產(chǎn)業(yè)鏈新增需求，基礎(chǔ)層的硬件和數(shù)據(jù)都將快速增長；最后，新場景和新應用帶來需求端爆發(fā)。比如未來AI助手等產(chǎn)品或成為新的爆款應用。
二、怎么看一季報對市場主線的影響？
財報密集披露階段臨近，市場擔心一季報業(yè)績會成為影響市場主線的核心因素，但我們認為業(yè)績可能不是當下核心矛盾，也就是說難有大超預期的板塊，同時也難有大面積業(yè)績爆雷的板塊；
首先，宏觀經(jīng)濟弱復蘇基本成為市場的一致預期，全年經(jīng)濟基本面難有大彈性，一方面是海外經(jīng)濟壓力之下對國內(nèi)經(jīng)濟的約束，另一方面是去年失業(yè)沖擊下居民消費恢復是個漫長過程；
其次，從各大板塊業(yè)績趨勢來看，上游板塊業(yè)績繼續(xù)下行，大消費板塊業(yè)績難有彈性，新能源板塊維持高增長但邊際變化較小，計算機、通信和傳媒板塊業(yè)績改善但增長不高，半導體板塊業(yè)績筑底；
最后，TMT板塊近期業(yè)績對行情的影響可能并不大，因為當前AI對產(chǎn)業(yè)的盈利情況的影響微乎其微，TMT板塊一季報業(yè)績?nèi)試@行業(yè)內(nèi)生增長趨勢。TMT板塊內(nèi)部也呈現(xiàn)分化格局，計算機、通信和傳媒板塊業(yè)績觸底回升，盡管增速不高，但邊際改善幅度明顯。而半導體行業(yè)則受益于疫情影響，盈利周期有所延后，當前基本面處在觸底階段。也就是說，只要TMT相關(guān)重點公司業(yè)績不大面積爆雷，一季報對板塊行情影響則不大。
三、市場觀點：行情更上一層樓，TMT崛起
1）方向：海外緊縮緩和與國內(nèi)政策紅利驅(qū)動后市向上邏輯未變；2）位置：行情剛至中段。從私募倉位、大股東增減持規(guī)模、指數(shù)換手率等三類市場結(jié)構(gòu)指標來看,當前市場溫度并不高；3）風格：進擊中小成長。經(jīng)濟沒有上行風險的情況下，中小成長將是超額收益核心主線。
四、行業(yè)配置：TMT崛起以及“券商、黃金”
布局產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢共振的機會，以TMT為代表,同時重視券商與貴金屬板塊投資機會。推薦：1）計算機、通信、傳媒、半導體；2）券商、黃金。
風險提示：經(jīng)濟下行超預期、宏觀流動性收縮風險、海外黑天鵝事件
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