>> 國(guó)金證券-TMT崛起系列(二)：AI的“iPhone4時(shí)刻”，傳媒應(yīng)用降本增效-230404
| 上傳日期： |
2023/4/5 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陸意,艾熊峰 |
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一、TMT崛起的新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì), AI的“iPhone4時(shí)刻”
A股市場(chǎng)每一輪核心主線一般延續(xù)2-3年：1）2012年市場(chǎng)調(diào)整后，TMT成為2013-2015年的最強(qiáng)主線；2）2015年下半年和2016年初市場(chǎng)調(diào)整后，消費(fèi)成為2016-2017年最強(qiáng)主線；3）2018年市場(chǎng)調(diào)整后，半導(dǎo)體成為2019-2020年最強(qiáng)主線，期間食品飲料表現(xiàn)也不弱，而新能源則成為2020-2021年最強(qiáng)主線；4）2022年市場(chǎng)調(diào)整后，新的最強(qiáng)主線是什么？TMT可能已經(jīng)具備新主線的所有重要特征。具體來(lái)說(shuō)，“基本面見(jiàn)底回升、機(jī)構(gòu)配置低位”是必要條件，“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)新變化”是充分條件。
二、自上而下看傳媒行業(yè):業(yè)績(jī)、政策和產(chǎn)業(yè)都呈現(xiàn)積極變化
行業(yè)基本面自底部持續(xù)改善，監(jiān)管政策出現(xiàn)積極變化。盡管在2022年受全國(guó)疫情多點(diǎn)散發(fā)和宏觀環(huán)境等影響，ROE小幅下滑，但隨著監(jiān)管政策逐步放寬、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇、國(guó)內(nèi)需求釋放、AI和VR/AR等硬科技加速賦能，傳媒行業(yè)基本面有望在2023年繼續(xù)改善。政策方面也呈現(xiàn)明顯積極變化，最近一輪游戲版號(hào)暫停發(fā)放始于2021年9月，同期嚴(yán)格限制未成年人游戲時(shí)間的管理辦法出臺(tái)，監(jiān)管政策大幅收緊；2022年4月，游戲版號(hào)重啟，2022年國(guó)家新聞出版署共計(jì)發(fā)放了七批國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)，累計(jì)468個(gè)國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)過(guò)審。與此同時(shí)，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策在過(guò)去兩年呈現(xiàn)明顯積極變化。
AI應(yīng)用普及提升效率。AIGC技術(shù)發(fā)展已步入快車道，應(yīng)用場(chǎng)景將越來(lái)越豐富，ChatGPT插件支持初步實(shí)現(xiàn)下，能聯(lián)網(wǎng)獲取最新信息，同時(shí)有望推動(dòng)基于ChatGPT的應(yīng)用快速出現(xiàn)。我們重申，AIGC對(duì)于文本、圖像、音視頻生成的能力將賦能游戲、營(yíng)銷、出版、影視等傳媒各領(lǐng)域，對(duì)于降本增效、提升內(nèi)容質(zhì)量而言具有重大意義，同時(shí)中文語(yǔ)料庫(kù)對(duì)適用中文場(chǎng)景的模型的訓(xùn)練具有較高重要性。
估值均值回歸和機(jī)構(gòu)倉(cāng)位回?cái)[。從估值來(lái)看，目前傳媒行業(yè)的估值處于2010年以來(lái)的最低位，存在均值回歸的可能，投資的安全邊際較為充足。基本面自底部持續(xù)改善，傳媒行業(yè)的均值回歸大概率已在路上。從基金配置倉(cāng)位來(lái)看，傳媒行業(yè)的基金配置倉(cāng)位在2013-2015年達(dá)到了頂峰。當(dāng)前，公募基金在傳媒行業(yè)的倉(cāng)位極低，隨著基本面改善、估值修復(fù)和AIGC帶給傳媒行業(yè)的巨大想象空間，后續(xù)機(jī)構(gòu)有望回補(bǔ)倉(cāng)位。
三、傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中觀邊際變化: Al+,政策回暖、供需修復(fù)
游戲：AIGC對(duì)游戲制作、運(yùn)營(yíng)的內(nèi)容生產(chǎn)具有變革性作用。1）對(duì)游戲制作的賦能：從策劃，到美術(shù)素材，到簡(jiǎn)單代碼生成。游戲制作中策劃、美術(shù)素材、代碼、音效為不同模態(tài)的內(nèi)容，結(jié)合前文AIGC技術(shù)場(chǎng)景及應(yīng)用現(xiàn)狀，文本、圖像、音視頻生成，乃至跨模態(tài)內(nèi)容的生成，均有相應(yīng)的工具出現(xiàn)，且已有Midjourney等較成熟的產(chǎn)品。預(yù)計(jì)隨技術(shù)進(jìn)一步成熟，產(chǎn)品進(jìn)一步迭代，AIGC的賦能作用會(huì)越來(lái)越突出。2）游戲運(yùn)營(yíng)：AI生成廣告素材，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化廣告投放。目前抖音等平臺(tái)的廣告分發(fā)、內(nèi)容推薦已通過(guò)算法實(shí)現(xiàn)，且效果較高；廣告素材主要是圖像及音視頻內(nèi)容，預(yù)計(jì)AIGC的加持下廣告素材生成會(huì)更高效、高質(zhì)量。
互聯(lián)網(wǎng)：消費(fèi)恢復(fù)和政策回暖。互聯(lián)網(wǎng)大盤(pán)涵蓋：游戲、本地、電商、廣告、支付等消費(fèi)相關(guān)行業(yè)，疫后消費(fèi)恢復(fù)將有效帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇。政策回暖，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有望迎來(lái)監(jiān)管層面的利好。21年、22年互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代，當(dāng)前政策處于低谷，后續(xù)有望松綁。
支付：線下收單或量?jī)r(jià)齊升。三方支付機(jī)構(gòu)上市公司估值在疫情期間明顯受壓制，交易量及費(fèi)率提升為PE修復(fù)的驅(qū)動(dòng)因素之一。當(dāng)前受疫情防控全面放開(kāi)，消費(fèi)修復(fù)帶動(dòng)支付交易量回升，支付行業(yè)估值有望修復(fù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、宏觀流動(dòng)性收縮風(fēng)險(xiǎn)、海外黑天鵝事件、產(chǎn)業(yè)政策落地不及預(yù)期
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