>> 國(guó)金證券-策略專題研究報(bào)告：A股周期律(四)：2018-2019年，否極泰來(lái)，柳暗花明-230327
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2023/3/27 |
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來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
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作者： |
艾熊峰 |
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一、前言: 2018年漫長(zhǎng)熊市后，2019年柳暗花明
2018-2019年行情呈現(xiàn)V型走勢(shì): 2018年在金融去杠桿和貿(mào)易戰(zhàn)的沖擊下，市場(chǎng)開始了漫長(zhǎng)熊市，2019年在寬信用和自主可控的驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)觸底反彈。
2018年大盤走勢(shì)單邊下跌:國(guó)內(nèi)金融去杠桿啟動(dòng)，“資管新規(guī)”出臺(tái)，中美貿(mào)易摩擦開打，多家企業(yè)債務(wù)違約,.企業(yè)盈利增速大幅下行，疊加美聯(lián)儲(chǔ)全年4次加息，美股高位調(diào)整，市場(chǎng)情緒極為低速，大盤持續(xù)走低。2019年大盤迅猛上漲后寬幅震蕩:國(guó)內(nèi)貨幣和信用政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑缛谠鏊俪A(yù)期,“去杠桿”陰霾不再籠罩市場(chǎng)，海外美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿，市場(chǎng)迅猛上漲:隨后貨幣政策預(yù)期趨緊，中美貿(mào)易摩擦再起，國(guó)產(chǎn)替代浪潮崛起，市場(chǎng)走勢(shì)寬幅震蕩。
從行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，受益于穩(wěn)定出色的盈利能力，食品飲科漲幅居前:金融板塊在熊市中的防守屬性突出，表現(xiàn)也不錯(cuò)。中美貿(mào)易摩擦頻發(fā)的背景下，國(guó)產(chǎn)替代和自主可控逐步成為市場(chǎng)共識(shí)，計(jì)算機(jī)、電子行業(yè)表現(xiàn)較好:非洲豬瘟疫情催化，“超級(jí)豬周期”來(lái)臨，農(nóng)林牧漁表現(xiàn)同樣不俗。
二、2018年:國(guó)內(nèi)去杠桿和中美貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致市場(chǎng)單邊下跌
2018年市場(chǎng)持續(xù)下跌，全年走熊。年初國(guó)內(nèi)去杠桿啟動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，美股幕跌, A股迅速回調(diào):隨后，中美貿(mào)易戰(zhàn)開打，“資管新規(guī)”出臺(tái)，市場(chǎng)下跌:年中貿(mào)易戰(zhàn)再次升級(jí)，國(guó)內(nèi)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下滑，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂升級(jí)，市場(chǎng)再次低速: 10月后官方表態(tài)支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，貿(mào)易摩擦緩和，但市場(chǎng)情緒低途，美股暴跌，A股繼峽探底。
2018年核心矛盾是國(guó)內(nèi)去杠桿、中美貿(mào)易摩擦，與此同時(shí)企業(yè)盈利增速大幅下行。國(guó)內(nèi)金融去杠桿推進(jìn),“資管新規(guī)”正式出臺(tái)，多家公司債務(wù)違約，債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)迅速抬升，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)信用收縮的持續(xù)擔(dān)憂:中美貿(mào)易戰(zhàn)開打，大國(guó)博弈持續(xù)升溫，打壓市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，受加征關(guān)稅影響，出口走弱:美聯(lián)儲(chǔ)全年加息4次，各25BP，全球流動(dòng)性收緊。內(nèi)憂外患之下，全A企業(yè)盈利增速降至-2%，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利預(yù)期惡化，大盤走勢(shì)持續(xù)下行。
從行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，2018年所有行業(yè)無(wú)一幸免，整體大幅下跌。社會(huì)服務(wù)、銀行、食品飲料、農(nóng)林牧漁等跌幅較小，環(huán)保、電子、有色、傳媒等跌幅較大。具體而言: (1)銀行、食品飲料等具有防中屬性的板塊跌幅較小: (2)受貿(mào)易戰(zhàn)影響較大的行業(yè)，如電子、輕工、機(jī)械、汽車、紡織服裝等跌幅居前。
三、2019年:貨幣和信用轉(zhuǎn)寬，國(guó)產(chǎn)替代崛起
2019年大盤走勢(shì)先迅猛上漲，后寬幅震蕩，行情主要分為兩個(gè)階段: (1)年初央行宣布大幅降準(zhǔn)1%,1月社融和金融數(shù)據(jù)大超市場(chǎng)預(yù)期，中美貿(mào)易摩擦緩和，2018年沖擊市場(chǎng)的核心矛盾迅速扭轉(zhuǎn)，市場(chǎng)快速上行: (2) 4月央行提出“把好貨幣供給總閘門，不搞‘大水漫灌'”，政策收緊預(yù)期不斷強(qiáng)化，市場(chǎng)主要指數(shù)明顯回落: 5月后中美貿(mào)易戰(zhàn).再起，掀起國(guó)產(chǎn)替代浪潮，市場(chǎng)走勢(shì)寬幅震蕩:年底隨著貿(mào)易摩擦緩和、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)小幅上行。
2019年市場(chǎng)的核心矛盾在于國(guó)內(nèi)貨幣和信用政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，中美貿(mào)易戰(zhàn)一波三析，海外美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿。全年央行共3次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,呵護(hù)流動(dòng)性,信用緊縮明顯轉(zhuǎn)向?qū)捤?，“去杠桿”陰霾不再籠罩市場(chǎng)。盡管經(jīng)濟(jì)并無(wú)太多亮點(diǎn)，但國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性寬裕，疊加企業(yè)盈利增速企穩(wěn)，市場(chǎng)整體上漲。
2019年是消費(fèi)與科技雙輪驅(qū)動(dòng)的行情。消費(fèi)大類中，食飲、家電。醫(yī)藥等漲幅居前:科技大美中，電子、計(jì)算機(jī)、通信等漲幅居前。具體而言: (1) 2019年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大多回落，全球流動(dòng)性寬裕，高收益資產(chǎn)稀缺，食品飲料、家電行業(yè)盈利能力改善且ROE處于歷史高位，相比其他行業(yè)業(yè)績(jī)確定性更高: (2)中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)，國(guó)產(chǎn)替代和自主可控預(yù)期不斷發(fā)酵，科技行業(yè)有三波行情。(3) “超級(jí)豬周期”來(lái)臨，豬肉價(jià)格飛漲，農(nóng)林牧漁表現(xiàn)不俗。
風(fēng)險(xiǎn)提示
全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、宏觀流動(dòng)性收縮風(fēng)險(xiǎn)、海外黑天鵝事件
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