>> 國金證券-緊縮的“終章”系列之六：瑞信事件會引發(fā)銀行破產(chǎn)的“多米諾效應”嗎？-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,陳達飛,趙宇 |
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硅谷銀行（SVB）之后，瑞信銀行（CS）也步其后塵，走向終結(jié)。前者是美國第十六大銀行，后者是全球系統(tǒng)重要性銀行之一。兩者相繼破產(chǎn)，是否存在某種關聯(lián)，還是各有其特殊性？市場關注的是：“誰是下一個”？
熱點思考：瑞信事件會引發(fā)銀行破產(chǎn)的“多米諾效應”嗎？
瑞信破產(chǎn)的本質(zhì)原因是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的失敗，表現(xiàn)為經(jīng)營業(yè)績的下滑和聲譽受損。2022年，瑞信營收規(guī)模大幅下滑18%，凈虧損73億瑞郎。分業(yè)務來看，投資銀行、財富管理、商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理稅前凈利潤分別為-40.3億瑞郎、1.0億瑞郎、9.9億瑞郎和0.3億瑞郎。其中，投行業(yè)務是虧損的主要來源。
瑞信和硅谷銀行破產(chǎn)都屬于個體經(jīng)營風險，是兩個獨立事件，但共性是：全球加息背景下的高融資成本和恐慌情緒的傳染加劇了流動性沖擊。瑞信和硅谷銀行的資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)差異較大。與瑞信不同的是，硅谷銀行破產(chǎn)的原因是激進的資產(chǎn)策略和特殊的負債結(jié)構(gòu)，其中，后者才是根本原因：未被保險的存款占比高達92%，這加劇了儲戶的擠兌。
近期金融風險事件暫未引發(fā)“多米諾骨牌效應”。硅谷銀行和瑞信銀行破產(chǎn)的原因在美國和歐洲都不具有代表性，現(xiàn)有處置方案使其外溢效應有限。銀行資本充足率水平相較2008年之前明顯抬升，財務數(shù)據(jù)依然穩(wěn)健。市場恐慌情緒正在企穩(wěn)。后續(xù)重點關注中小銀行負債端壓力和資產(chǎn)端的“企業(yè)-商業(yè)地產(chǎn)-中小銀行”風險鏈條。
海外基本面&重要事件：美國金融條件邊際趨緊、歐美服務業(yè)PMI普遍改善，制造業(yè)弱于服務業(yè)
美國金融流動性較為寬松，但邊際趨緊。受美國銀行流動性危機影響，美國金融條件仍處于寬松區(qū)間但邊際轉(zhuǎn)緊，信用利差擴大，TED利差擴大，SOFR成交量上升，但SOFR99%分位利率偏離程度較低。芝加哥聯(lián)儲金融條件指數(shù)3月17日當周-0.2，前值-0.3，OFR金融壓力指數(shù)3月23日0.8，前值0.6。
歐美服務業(yè)PMI普遍改善，制造業(yè)弱于服務業(yè)。3月歐美服務業(yè)PMI普遍回升，美國Markit服務業(yè)PMI升至53.8，歐元區(qū)服務業(yè)PMI升至55.6，法國升至55.5、德國回升至53.9，英國回落。制造業(yè)則明顯弱于服務業(yè)，歐元區(qū)、英、法、德制造業(yè)PMI均回落，歐元區(qū)47，德國44，法國48，美國升至49。
全球高頻數(shù)據(jù)顯示美國商品消費回落，全球外出就餐繼續(xù)改善。美國工業(yè)產(chǎn)值回落，初請失業(yè)持平前值；歐洲主要國家通脹上漲，美國核心通脹預測值反彈；全球航班流量回升，美國地鐵、航班客運量增加；美國新房、成屋銷售回升；美國商業(yè)原油庫存增加，天然氣庫存偏高。
全球大類資產(chǎn)跟蹤：硅谷銀行事件沖擊下，避險資產(chǎn)上漲，風險資產(chǎn)調(diào)整
全球主要股票指數(shù)多數(shù)上漲，港股領漲。恒指、納指、標普500、法國CAC40、德國DAX、道指、英國富時100和日經(jīng)225分別上漲2.3%、1.7%、1.4%、1.3%、1.3%、1.2%、1.0%和0.2%；僅澳大利亞普通股股指下跌0.7%。
發(fā)達國家10年期國債收益率漲跌分化。10Y美債收益率下行1.00bp至3.38%，德債下行21.00bp至2.03%，意大利和法國10Y國債收益率分別下行4.20bp和1.20bp，英國和日本10Y國債收益率分別上行19.54bp和2.20bp。
美元指數(shù)走弱，英鎊和歐元兌美元升值，人民幣升值。挪威克朗、日元、歐元和英鎊兌美元分別升值2.13%、0.89%、0.88%和0.43%；僅加元兌美元貶值0.08%。在岸、離岸人民幣兌美元分別升值0.27%、0.28%至6.8683、6.8707。
大宗商品價格漲跌分化，原油和貴金屬上漲，有色和黑色漲跌互現(xiàn)，農(nóng)產(chǎn)品價格下跌。受鋼鐵產(chǎn)能置換的政策干擾、黑色板塊估值高位、疊加雨水較多鋼材需求走弱的影響，螺紋鋼和鐵礦石價格分別回調(diào)3.81%和4.66%。
風險提示
俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價格反彈；工資增速放緩不達預期
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