>> 國(guó)金證券-2023年3月降準(zhǔn)點(diǎn)評(píng)：超預(yù)期的降準(zhǔn)，釋放的信號(hào)？-230318
| 上傳日期： |
2023/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙偉,楊飛,馬潔瑩 |
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事件：
3月17日，央行宣布于3月27日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金的金融機(jī)構(gòu)）。
超預(yù)期的降準(zhǔn)，強(qiáng)化政策靠前發(fā)力，補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣助力實(shí)體融資
本次降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)超預(yù)期、幅度與前期操作相當(dāng)，預(yù)計(jì)或釋放長(zhǎng)期資金近9000億元。3月17日央行宣布，將于3月27日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)；本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%。降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)略超預(yù)期，過(guò)去幾年經(jīng)驗(yàn)規(guī)律，央行宣布降準(zhǔn)前總理基本會(huì)在國(guó)常會(huì)等會(huì)議上提前提及降準(zhǔn)。本次普降0.25個(gè)百分點(diǎn)、幅度與2022年4月、12月一致，預(yù)計(jì)或釋放近6000億元中長(zhǎng)期資金，疊加MLF超額續(xù)作，合計(jì)投放中長(zhǎng)期資金近9000億元。
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)降準(zhǔn)，響應(yīng)“打好宏觀政策組合拳”、強(qiáng)化政策靠前發(fā)力。3月中旬，總理在記者會(huì)上指出，短期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)要打好“組合拳”；央行降準(zhǔn)公告中也明確指出，降準(zhǔn)以“打好宏觀政策組合拳，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平”等。在此之前，央行行長(zhǎng)也提及“用降準(zhǔn)的辦法來(lái)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，綜合考慮還是一種比較有效的方式”。
降準(zhǔn)補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)一步助力穩(wěn)增長(zhǎng)與實(shí)體融資。年初以來(lái)，信貸增長(zhǎng)強(qiáng)勁，前2月新增貸款超6.7萬(wàn)億元、占去年全年比重超31%，“天量”的信貸推升銀行中長(zhǎng)期負(fù)債壓力。為此，銀行加大長(zhǎng)期限存單發(fā)行補(bǔ)充資金，1年存單發(fā)行占比自去年底的20%抬升至2月的近60%、1年期國(guó)股存單發(fā)行利率自年初上漲超過(guò)40BP；同時(shí)，央行通過(guò)每月超額續(xù)作MLF為銀行提供一定的中長(zhǎng)期資金支持，降準(zhǔn)一次性釋放大規(guī)模低成本長(zhǎng)期資金，加快緩解銀行負(fù)債壓力。
降準(zhǔn)之后，總量操作再加力的可能性較低，或以結(jié)構(gòu)性工具運(yùn)用為主
貨幣政策“精準(zhǔn)有力”下，總量操作再加力的可能性較低，或以結(jié)構(gòu)性工具運(yùn)用為主。過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，降準(zhǔn)對(duì)銀行負(fù)債成本的降低不足以引導(dǎo)LPR的降低，央行行長(zhǎng)近期也表示“要鞏固實(shí)際貸款利率下降的成果”、弱于此前“推動(dòng)綜合融資成本下降”表態(tài)。結(jié)合四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告、“兩會(huì)”來(lái)看，今年穩(wěn)增長(zhǎng)或延續(xù)財(cái)政主導(dǎo)、貨幣配合思路，貨幣政策更加側(cè)重結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)，運(yùn)用再貸款等結(jié)構(gòu)性工具，配合基建穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，加大對(duì)制造業(yè)、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域支持。
伴隨政策效果逐步顯現(xiàn)，信用修復(fù)或?qū)⒀永m(xù)，后續(xù)關(guān)注信貸節(jié)奏和流向。央行降準(zhǔn)公告中強(qiáng)調(diào)，“保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”等，延續(xù)四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和持續(xù)性”、保持“貨幣信貸合理平穩(wěn)增長(zhǎng)”的思路，年初信貸座談會(huì)也釋放類似信號(hào)、提出要“合理把握信貸投放節(jié)奏”等?！熬珳?zhǔn)有力”下，資金或重點(diǎn)流向基建、制造業(yè)等領(lǐng)域，繼續(xù)支持基建穩(wěn)增長(zhǎng)補(bǔ)短板、助力新時(shí)代“朱格拉”周期。
重申觀點(diǎn)：政策靠前發(fā)力、疫后活動(dòng)加快修復(fù)，經(jīng)濟(jì)可以樂(lè)觀點(diǎn)。1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中的需求指標(biāo)普遍好于預(yù)期，透露的經(jīng)濟(jì)線索，與我們前期反復(fù)提示的邏輯類似，穩(wěn)增長(zhǎng)“加力”帶來(lái)的基建和制造業(yè)投資強(qiáng)勁、疫后修復(fù)帶來(lái)的消費(fèi)和服務(wù)業(yè)修復(fù)等。政策靠前發(fā)力、內(nèi)生動(dòng)能增強(qiáng)下，內(nèi)需修復(fù)有望延續(xù)，對(duì)經(jīng)濟(jì)可以更加“樂(lè)觀”些（詳情參見(jiàn)《經(jīng)濟(jì)修復(fù)的融資印證》、《內(nèi)需的修復(fù)，才剛剛開(kāi)始》）。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策落地效果不及預(yù)期，疫情反復(fù)。
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