>> 國金證券-緊縮的＂終章“系列之五：硅谷銀行破產(chǎn)，下一個(gè)“雷曼時(shí)刻”？-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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pdf 共40頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙偉,陳達(dá)飛,趙宇 |
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硅谷銀行破產(chǎn)，是下一個(gè)“雷曼時(shí)刻”嗎？通過“六問”形式，從特殊性到普遍性，從微觀到宏觀，逐層推演，分析美國金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。本文分析，供參考。
熱點(diǎn)思考：硅谷銀行破產(chǎn)，“危機(jī)”再現(xiàn)的前兆？
疫情爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)快速擴(kuò)表，硅谷銀行采取較為激進(jìn)的資產(chǎn)端策略，約70%新增資產(chǎn)均投向以美債為主的AFS和以MBS為主的HTM。貨幣政策的反轉(zhuǎn)使該類資產(chǎn)出現(xiàn)大幅的浮虧，其中，AFS虧約25億，HTM虧約150億。隨著融資環(huán)境的收緊，硅谷銀行客戶企業(yè)紛紛提取存款。準(zhǔn)備金不足的硅谷銀行被迫出售美債兌現(xiàn)浮虧，引發(fā)市場(chǎng)恐慌。
系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，美聯(lián)儲(chǔ)加快緊縮的風(fēng)險(xiǎn)下降，但轉(zhuǎn)向可能性較低。硅谷銀行體量不大、同業(yè)業(yè)務(wù)少，溢出效應(yīng)有限。當(dāng)下，美國銀行業(yè)爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率較低，或有風(fēng)險(xiǎn)存在的中小銀行規(guī)模占比低、高存款保險(xiǎn)覆蓋下傳染性有限。硅谷銀行破產(chǎn)風(fēng)波倒逼美聯(lián)儲(chǔ)“政策轉(zhuǎn)向”的可能性不高。通脹粘性下，前期過度下修的加息預(yù)期或有反復(fù)。
下一步，美聯(lián)儲(chǔ)需要在通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融風(fēng)險(xiǎn)三者之間取得平衡，或加劇短端利率定價(jià)的波動(dòng)，進(jìn)一步抬升期限利差倒掛幅度。提示關(guān)注流動(dòng)性緊縮的累積效應(yīng)下，部分金融市場(chǎng)弱質(zhì)環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒓铀俦┞叮约癕BS資產(chǎn)重估風(fēng)險(xiǎn)、非銀金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、中小銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、高收益?zhèn)`約風(fēng)險(xiǎn)等。
海外基本面&重要事件：美國非農(nóng)回落，整體金融條件穩(wěn)定，但金融壓力邊際上升
美國2月非農(nóng)回落，但略超預(yù)期，失業(yè)率升至3.6%，衰退情緒抬升。2月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)31.1萬，預(yù)期20.5萬，前值51.7萬。非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，芝商所（CME）隱含的美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑下移，3月加息50BP概率回落至70%以下?！叭ネ洝迸c“不衰退”難以共存，失業(yè)率還將顯著上行。
美國當(dāng)前整體金融條件較為穩(wěn)定，但金融壓力邊際上升。芝加哥聯(lián)儲(chǔ)金融條件指數(shù)3月3日當(dāng)周錄得-0.4，前值-0.4，處于寬松區(qū)間，OFR金融壓力指數(shù)上升，2月27日錄得-1.1，較2月初-1.4提高，但仍處于壓力較低區(qū)間。
海外高頻活動(dòng)數(shù)據(jù)顯示美國周度GDP回落、歐洲回升，美國紅皮書零售增速回落，美歐外出就餐繼續(xù)改善，貸款利率反彈，原油庫存累庫勢(shì)頭減弱，BDI指數(shù)延續(xù)上漲，全球2月制造業(yè)PMI升至50。
全球大類資產(chǎn)跟蹤：硅谷銀行事件沖擊下，避險(xiǎn)資產(chǎn)上漲，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)調(diào)整
全球主要股票指數(shù)普遍下跌，港股領(lǐng)跌。恒生指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)和上證指數(shù)分別下跌6.1%、4.7%、4.5%、4.4%和3.0%；僅日經(jīng)225小幅上漲，漲幅為0.8%。
發(fā)達(dá)國家10年期國債收益率普遍下行。10Y美債收益率下行27.0bp至3.70%，德債下行15.0bp至2.55%，意大利、法國和英國10Y國債分別下行31.1bp、19.1bp和10.6bp；僅日債收益率上行0.3bp。
美元指數(shù)小幅走強(qiáng)，挪威克朗、英鎊和加元兌美元貶值，日元、歐元兌美元升值，人民幣匯率貶值。歐元、日元兌美元分別升值0.62%、0.05%。在岸、離岸人民幣兌美元分別貶值0.04%、0.60%至6.9060、6.9389。
大宗商品漲跌分化，原油、有色悉數(shù)下跌，黑色系普遍上漲。受美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)勢(shì)放鷹與避險(xiǎn)情緒影響，WTI原油、布油分別下跌3.7%、3.6%。受鋼廠盈利情況好轉(zhuǎn)，鐵礦石和螺紋鋼分別連續(xù)8周、5周上漲，監(jiān)管層透露“打鐵”信號(hào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價(jià)格反彈；工資增速放緩不達(dá)預(yù)期
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