>> 國金證券-2023年1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：內(nèi)需的修復(fù)，才剛剛開始-230315
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙偉,楊飛 |
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事件：
3月15日，國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，1-2月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比2.4%，前值1.3%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比3.5%，前值-1.8%；固定資產(chǎn)投資同比5.5%，前值5.1%。
內(nèi)需的修復(fù)才剛剛開始、未來有望延續(xù)，經(jīng)濟(jì)可以更加“樂觀”些
1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，需求好于生產(chǎn)、需求指標(biāo)普遍好于預(yù)期，透露的經(jīng)濟(jì)線索，與我們前期反復(fù)提示的邏輯類似，穩(wěn)增長“加力”帶來的基建和制造業(yè)投資強(qiáng)勁、疫后修復(fù)帶來的消費(fèi)和服務(wù)業(yè)修復(fù)。內(nèi)需的修復(fù)才剛剛開始，不必?fù)?dān)憂修復(fù)的持續(xù)性、對(duì)經(jīng)濟(jì)可以更加“樂觀”些。
邏輯一：穩(wěn)增長的力度不低、持續(xù)性有保障，作為穩(wěn)增長重要抓手的基建投資、韌性有望延續(xù)。1-2月，基建投資同比12.2%、高于去年12月的10.4%，與專項(xiàng)債發(fā)行靠前、投向基建比重上升等表征類似，皆指向穩(wěn)增長靠前發(fā)力。從最新財(cái)政預(yù)算來看，政策“加力”力度不低，廣義財(cái)政預(yù)算支出增速5.9%、高于去年實(shí)際增速的3.1%，基建、科技等領(lǐng)域支出加快；作為預(yù)算內(nèi)重要補(bǔ)充，“準(zhǔn)財(cái)政”或繼續(xù)對(duì)基建等項(xiàng)目提供資金支持。
邏輯二：政策“加持”和高景氣領(lǐng)域，推動(dòng)制造業(yè)投資繼續(xù)高增。1-2月，制造業(yè)投資同比8.1%、高于去年12月的7.4%，民間投資表現(xiàn)更為強(qiáng)勁、同比16.6%；其中，中游制造表現(xiàn)亮眼，計(jì)算機(jī)通信、專用設(shè)備、汽車等增長加快，電氣機(jī)械、通用設(shè)備等保持高增。制造業(yè)投資持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，一方面與政策加大“引導(dǎo)”產(chǎn)業(yè)投入緊密相關(guān)，另方面，緣于新能源、數(shù)字轉(zhuǎn)型等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)高景氣，已開啟新時(shí)代“朱格拉”周期。
邏輯三：消費(fèi)修復(fù)已然加快，企業(yè)和居民消費(fèi)有望推動(dòng)社零回升至疫情前。1-2月，社零同3.5%、時(shí)隔3個(gè)月首次轉(zhuǎn)正，其中餐飲收入和商品零售同比分別為9.2%和2.9%，主要得益于場(chǎng)景恢復(fù)帶來的相關(guān)消費(fèi)增長，1月以居民出行消費(fèi)為主、2月以來商務(wù)活動(dòng)等社會(huì)集團(tuán)消費(fèi)增多，后者貢獻(xiàn)超一半的社零、對(duì)社零拖累顯著。社會(huì)集團(tuán)消費(fèi)受場(chǎng)景恢復(fù)提振更為明顯，當(dāng)下消費(fèi)增長的重要驅(qū)動(dòng)；伴隨企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)好轉(zhuǎn)，居民收入改善或進(jìn)一步支持消費(fèi)修復(fù)。
常規(guī)跟蹤：指標(biāo)全面回升，服務(wù)業(yè)好于工業(yè)、投資好于消費(fèi)
工業(yè)和服務(wù)業(yè)均加快增長，后者回升更為顯著。1-2月工業(yè)增加值同比增長2.4%、高于去年12月的1.3%，盡管低于市場(chǎng)平均預(yù)期，但在1月人員缺勤影響較大的情況下，前2個(gè)月實(shí)現(xiàn)較快增長已不容易，領(lǐng)先和高頻指標(biāo)顯示3月生產(chǎn)在進(jìn)一步加快。；服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長5.5%、高于去年12月的-0.1%，其中住宿餐飲、商務(wù)活動(dòng)均在明顯改善。投資加快增長，三大投資均回升，地產(chǎn)竣工表現(xiàn)突出、后續(xù)變化值得關(guān)注。1-2月，投資同比5.5%、高于去年12月的3.1%，其中房地產(chǎn)投資同比-5.7%、兩年復(fù)合同比-1.1%，降幅明顯收窄，其中竣工表現(xiàn)尤為亮眼；商品房銷售面積同比-3.6%、高于前值的-31.5%。地產(chǎn)竣工、銷售邊際改善，與高頻指標(biāo)指向類似，但改善程度更好，可能部分緣于統(tǒng)計(jì)樣本差異，存活下來納入統(tǒng)計(jì)房企表現(xiàn)相對(duì)更好；保交樓推進(jìn)進(jìn)度、地產(chǎn)銷售變化，后續(xù)仍需緊密跟蹤。
消費(fèi)復(fù)蘇有所加快，線下活動(dòng)恢復(fù)對(duì)就業(yè)和收入的提振或滯后顯現(xiàn)。1-2月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長3.5%，明顯好于去年12月的-1.8%。其中，餐飲收入表現(xiàn)亮眼，同比增長9.2%。分行業(yè)看，飲料、服裝、日用品等生活類商品消費(fèi)修復(fù)相對(duì)較快。城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率季節(jié)性回升，但結(jié)構(gòu)性壓力仍然突出。2月，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.6%、較去年同期上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率18.1%、創(chuàng)歷史同期新高，較去年12月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策落地效果不及預(yù)期，疫情反復(fù)。
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