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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入109.9億元，同比下降9.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.6億元，同比下降46.3%。其中Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.3億元，同比下降4.8%，環(huán)比增長(zhǎng)5.3%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.1億元，同比下降89.0%，環(huán)比下降56.9%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　Q4成本上行價(jià)差收窄，公司業(yè)績(jī)承壓下滑。2022年國(guó)內(nèi)煤價(jià)上行，成本端持續(xù)承壓，主要產(chǎn)品價(jià)差有所收窄。22Q4重質(zhì)堿價(jià)格在2795元/噸，同比-18%，環(huán)比-4%；尿素價(jià)格在2642元/噸，同比-2%，環(huán)比+4%。2022年無(wú)煙煤均價(jià)在1828元/噸，同比+29%，2022年尿素價(jià)差在10元/噸，同比-322元/噸；其中22Q4無(wú)煙煤均價(jià)在1963元/噸，同比-7%，環(huán)比+13%，尿素價(jià)差-260元/噸，同比+120元/噸，環(huán)比-194元/噸，煤價(jià)上行疊加需求相對(duì)疲軟，致公司2022年業(yè)績(jī)承壓下滑。此外，2022年公司確認(rèn)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益7.8億元，同比21年10.5億元-26%；內(nèi)蒙古中煤遠(yuǎn)興能源化工有限公司于2022年確認(rèn)資產(chǎn)減值損失7.2億元，影響公司歸母凈利潤(rùn)減少1.8億元，2022年公司業(yè)績(jī)有所承壓。
　　立足礦源稟賦優(yōu)勢(shì)，銀根礦業(yè)產(chǎn)能釋放有望增加公司業(yè)績(jī)彈性：公司是國(guó)內(nèi)最大的以天然堿法制純堿和小蘇打的生產(chǎn)企業(yè)，現(xiàn)有純堿產(chǎn)能180萬(wàn)噸/年，小蘇打產(chǎn)能110萬(wàn)噸/年，尿素產(chǎn)能154萬(wàn)噸/年。公司天然堿礦儲(chǔ)量豐富，公司在河南桐柏縣擁有安棚（探明儲(chǔ)量1.9億噸，保有儲(chǔ)量1.3億噸）、吳城（探明儲(chǔ)量0.3億噸，保有儲(chǔ)量0.2億噸）兩個(gè)天然堿礦區(qū)，在內(nèi)蒙古擁有查干諾爾堿礦（探明儲(chǔ)量0.1億噸，保有儲(chǔ)量203萬(wàn)噸）、塔木素天然堿礦（保有資源礦石量和可采儲(chǔ)量分別為10.8億噸和9.7億噸），礦源稟賦為公司產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁﹫?jiān)實(shí)基礎(chǔ)。此外，2021年公司相繼退出煤炭、甲醇業(yè)務(wù)，重新聚焦天然堿主業(yè)。22年8月，公司通過(guò)增資取得了銀根礦業(yè)60%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)銀根礦業(yè)的控制，銀根礦業(yè)在建860萬(wàn)噸/年阿拉善天然堿項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)純堿產(chǎn)能780萬(wàn)噸/年、小蘇打產(chǎn)能80萬(wàn)噸/年，一期500萬(wàn)噸/年純堿、40萬(wàn)噸/年小蘇打項(xiàng)目計(jì)劃于2023年年內(nèi)完工，項(xiàng)目產(chǎn)能釋放有望為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：煤價(jià)上行公司盈利能力有所下滑，我們下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為40.37（下調(diào)10%）/49.68（下調(diào)15%）/51.47億元，折合EPS分別為1.11/1.37/1.42元。公司是國(guó)內(nèi)天然堿和小蘇打龍頭，產(chǎn)能釋放后成長(zhǎng)空間廣闊，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。