>> 華金證券-晶豐明源(688368)DC／DC實現(xiàn)國產零突破，收購凌鷗完善產品布局-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
大?。?/td>
| 314KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
買入-A（首次） |
作者： |
孫遠峰,王海維 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
公司發(fā)布2022年年度報告，業(yè)績下滑主要系下游需求萎縮，上游產能增加，庫存水位較高。全年實現(xiàn)營業(yè)收入10.79億元，同減53.12%；歸母凈利潤-2.06億元，同減130.39%；扣非歸母凈利潤-3.07億元，同減153.06%。因業(yè)績未達標，2022年公司沖回前期計提股份支付費用1.42億元，實際承擔費用為0.27億元。剔除股份支付影響后，全年實現(xiàn)歸母凈利潤-1.79億元，同減121.92%，扣非歸母凈利潤-2.8億元，同減139%
新品推出實現(xiàn)國產零突破，重點研發(fā)構建增長驅動力
2022年DC/DC業(yè)務實現(xiàn)營收508.47萬元，占總營收的0.47%；毛利率達64.08%。公司率先開發(fā)出數(shù)字多相控制技術，創(chuàng)新性地提出了多相電源提升動態(tài)響應技術，目前已有從4相到16相一系列產品。2022年新增兩款DC/DC產品：應用于PC、服務器、數(shù)據(jù)中心、基站等領域的10相數(shù)字控制器已正式量產，實現(xiàn)國產替代零突破；12APOL芯片進入市場推廣階段；50A、70A、90A大電流DrMOS處于產品研發(fā)階段。依據(jù)2023年3月投資者活動紀要，2023年1月公司正式推出雙路16相數(shù)字控制器。DC/DC業(yè)務已成為公司重點研發(fā)方向，2022年該業(yè)務研發(fā)費用為1.5億元，占總研發(fā)費用的49.46%，公司立項自研打造低壓BCD工藝平臺以增強DC/DC產品競爭力，并從力來托（上海）引進相關電源管理工藝加快自有低壓平臺建設。
去庫存成效明顯，四季度表現(xiàn)回暖
公司積極推進庫存管控，庫存端風險得到有效化解。2022年底庫存凈值從2021年底的3.91億元下降至2.53億元，同減35.19%，其中庫存產品下降64.23%；存貨周轉天數(shù)由2022年最高時點的184天降低至130天；下游經(jīng)銷商期末庫存同比下降54.81%，恢復到歷年正常水平。隨著庫存消化進入尾聲，公司于2022Q4起陸續(xù)取消部分清庫存產品的特價政策，2023年毛利率有望得到修復，回歸常態(tài)化水平。多項舉措取得的成果已于四季度顯現(xiàn)：2022Q4實現(xiàn)營收2.73億元，環(huán)增26.85%；歸母凈利潤-511.35萬元；扣非歸母凈利潤-0.36億元；銷售數(shù)量同增29.98%，環(huán)比亦實現(xiàn)正增長；平均成本同減26.13%。
積極推進核心業(yè)務拓展，穩(wěn)固LED驅動芯片龍頭地位
2022年公司優(yōu)化產品線設置，推出數(shù)十款具有競爭力的產品，現(xiàn)有LED照明驅動、AC/DC、電機控制芯片、DC/DC四條產品線。1）LED照明驅動：實現(xiàn)營收9.06億元，占總營收的83.93%；毛利率為15.52%。通用LED照明驅動產品新增29款，智能LED照明驅動產品及燈具產品共新增31款；產品可滿足歐盟照明產品新ErP標準和控制精度要求更高、抗干擾能力要求更強的DALI標準；伴隨海外市場逐步復蘇，通用LED照明驅動產品在印度和越南地區(qū)營收有較大增長。2）AC/DC：實現(xiàn)營收1.2億元，占總營收11.14%；剔除輔助電源產品影響后，該業(yè)務營收同比增長37.04%；毛利率為31.37%。2022年公司新增14款外置電源產品，成功覆蓋20W-65W的功率產品，并推出具有IGBT結構復合功率管20W快充產品以及磁耦+ACOT 65WGAN快充產品兩個系列的方案。小家電內置電源產品基本完成品類擴展研發(fā)；大家電領域，公司在麥格米特的份額繼續(xù)擴大，并成功在美的冰箱、TCL空調、創(chuàng)維洗衣機取得突破。3）電機控制芯片：實現(xiàn)營收0.22億元，占總營收的2.06%；毛利率為26.67%。
重視研發(fā)保證技術領先，高壓平臺助力降本增效
公司始終重視研發(fā)投入和技術積累，2022年剔除股份支付費用影響后的研發(fā)費用為2.8億元，同增60.68%；研發(fā)團隊再擴陣容達到341人，同增25.37%；推出了兩期股權激勵，核心技術團隊的穩(wěn)定性得到增強。2022年公司第五代高壓BCD-700V工藝平臺研發(fā)成功，進一步降低主芯成本，疊加庫存回歸正常，降本增效成果有望凸顯。
重啟收購凌鷗創(chuàng)芯，產品協(xié)同搭建系統(tǒng)級解決方案
凌鷗主要產品為32位電機控制類MCU，正處于快速發(fā)展期。依據(jù)問詢函，凌鷗2020/2021/2022年營收分別為0.27/0.92/1.24億元，2021/2022年的增長率分別為240%/35%。凌鷗有四大核心技術優(yōu)勢：1）并行異步雙核高速處理技術；2）高速高精度高可靠的采樣技術；3）寬溫域高可靠產品設計技術；4）完整的技術開發(fā)能力。雙方通過此次收購可實現(xiàn)產品和研發(fā)技術的協(xié)同互補，聯(lián)合研發(fā)IPM等電機驅動芯片；在電機主控芯片上集成電源轉換芯片、驅動芯片、功率器件和MCU，實現(xiàn)單芯片對電機的驅動控制，為下游客戶提供更為全面高效的系統(tǒng)級解決方案。公司與凌鷗共同開發(fā)某國內大家電頭部企業(yè)冰箱產品方案，目前已完成電源管理芯片驗證并取得內部原料代碼，該客戶正式啟動了凌鷗MCU的驗證，作為下一代冰箱壓縮機控制的平臺，目標2024年量產。雙方亦共同開發(fā)了某國內家電頭部企業(yè)商用空調技術方案作為該客戶商空下一代內機平臺之一。
我們公司預測2023年至2025年營業(yè)收入分別為15.52/20.71/26.96億元，增速分別為43.8%/33.4%/30.2%；歸母凈利潤分別為0.8/2.23/3.65億元，增速分別為139%/177.3%/63.8%；對應PE分別為136.5/49.2/30倍。公司庫存管制成果顯著，DC/DC業(yè)務足具成長潛力，收購凌鷗能形成較好的協(xié)同效應，首次覆蓋，給予“買入”
|
|
