>> 德邦證券-姚記科技(002605)首次覆蓋報告：基本盤順周期修復，新賽道打開成長空間-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
大小： |
2660KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
馬笑 |
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撲克龍頭，縱深發(fā)展。姚記科技成立于1994年，于2011年于A股上市。公司是家族企業(yè)，早期主業(yè)為撲克牌的生產(chǎn)與銷售，是國內(nèi)撲克牌市場的龍頭。2018年以來，公司相繼收購并表成蹊科技、大魚競技、蘆鳴科技，縱深拓展國內(nèi)外休閑游戲、互聯(lián)網(wǎng)營銷賽道，并于2022年戰(zhàn)略投資上海超旺公司38%的股權(quán)，正式進軍國內(nèi)球星卡市場。
游戲業(yè)務(wù)專注休閑游戲，立足長線運營。公司游戲業(yè)務(wù)主要通過2018年相繼并表的國內(nèi)游戲子公司成蹊科技、海外游戲子公司大魚競技開展。成蹊科技專注于國內(nèi)市場的捕魚類、棋牌類、養(yǎng)成類等休閑游戲產(chǎn)品，核心產(chǎn)品《捕魚炸翻天》、《指尖捕魚》和《姚記捕魚3D版》，海外游戲業(yè)務(wù)子公司大魚競技專注于Bingo類休閑游戲，長線流水表現(xiàn)穩(wěn)健，用戶粘性優(yōu)秀。由于休閑游戲市場相對成熟，且2022年國內(nèi)外市場宏觀環(huán)境均受到?jīng)_擊，我們認為2023年游戲業(yè)務(wù)有望走向修復。
關(guān)注行業(yè)性復蘇所帶來的互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務(wù)基本面上行?；ヂ?lián)網(wǎng)營銷業(yè)務(wù)主要來源于2020年并表的子公司蘆鳴科技。其核心的商業(yè)模式是廣告代理，通過向抖音等媒體平臺采購流量，公司為廣告主提供廣告素材制作、廣告代理投放及效果優(yōu)化服務(wù)，幫助其完成廣告投放。主要盈利來自于廣告主所支付的，和平臺所收取的流量價格差。短期來看，廣告是宏觀經(jīng)濟的順周期行業(yè)，我們看好2023年廣告業(yè)務(wù)受益于宏觀經(jīng)濟復蘇所帶來的行業(yè)beta。
格局改善下?lián)淇耸姓悸侍嵘?，滁州項目有望貢獻增量產(chǎn)能。撲克牌的生產(chǎn)與銷售是公司的起家業(yè)務(wù)，相對成熟，18-21年銷量CAGR 17%，單價基本維持穩(wěn)定。隨著環(huán)保政策逐步趨嚴，部分地區(qū)性的中小生產(chǎn)廠商退出，國內(nèi)撲克市場格局優(yōu)化，姚記憑借自身品牌效應(yīng)和產(chǎn)品質(zhì)量，持續(xù)提升占有率。此外，當前公司產(chǎn)能利用率超過100%且持續(xù)增長，隨著后續(xù)滁州生產(chǎn)基地的完工投產(chǎn)，產(chǎn)能有望進一步擴充。
盈利預測與投資建議：預計公司2022-2024年實現(xiàn)收入39/47/56億元，同比增長3%/21%/18%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.5/6.2/7.6億元，同比增長（下滑）-39%/78%/22%。我們認為公司旗下休閑游戲、廣告代理投放都是順經(jīng)濟周期業(yè)務(wù)，有望在23年走向復蘇；傳統(tǒng)撲克牌業(yè)務(wù)有望在競爭格局優(yōu)化下持續(xù)提高市場占有率，此外滁州項目后續(xù)投產(chǎn)有望貢獻增量產(chǎn)能；加之所投資布局的國內(nèi)球星卡賽道國內(nèi)滲透率低、景氣度高、競爭格局好，空間廣闊，給予公司23年目標PE 25x，對應(yīng)目標市值155億元，目標價37.81元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險；行業(yè)監(jiān)管趨嚴風險；存量產(chǎn)品用戶流失風險
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