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核心結(jié)論：①中特重估有三大可能發(fā)力方向，經(jīng)營持續(xù)性、科技成長性、高分紅。②方向一：關(guān)系國計民生的重大安全領(lǐng)域，部分國企有獨特性，經(jīng)營持續(xù)性更強。③方向二：舉國體制支持的部分科技領(lǐng)域，部分國企需擔(dān)當(dāng)鏈長帶頭發(fā)展的職責(zé)。④方向三：部分盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕的國企可以加大分紅比例。
　　特色估值方向一：經(jīng)營持續(xù)性。國企的經(jīng)營持續(xù)性存在重估空間，背后源于國企在維護國家穩(wěn)定中具有特殊地位。18年以來民企ROE波動顯著加劇但國企始終保持相對穩(wěn)定，因此市場對國企在特殊背景下的穩(wěn)定經(jīng)營能力定價可能尚不充分，國企的盈利韌性存在較大的重估空間。國企這一特點源于國家安全重要性上升的背景下國企的天然優(yōu)勢，若從DCF絕對估值模型出發(fā)，央國企的盈利韌性對應(yīng)著企業(yè)的永續(xù)經(jīng)營價值，應(yīng)將永續(xù)經(jīng)營的價值納入央國企的企業(yè)價值中。涉及糧食、能源、軍工等國計民生的重大安全領(lǐng)域，國企或憑借其獨特性受益。我們用18年以來各行業(yè)不同屬性的企業(yè)凈資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差的中值衡量其波動率，可以發(fā)現(xiàn)石油石化（國企盈利波動率中位數(shù)較非國企企業(yè)低3.3個百分點，下同）、國防軍工（3.2個百分點）、公用事業(yè)（2.4個百分點）等安全領(lǐng)域中國企具有更高的盈利韌性。隨著國企在國家安全中的效能逐漸凸顯，市場或?qū)Π踩I(lǐng)域例如石油石化、國防軍工和公用事業(yè)等板塊尤其是安全國企成分的盈利能力重構(gòu)估值。
　　特色估值方向二：科技成長性。全新型舉國體制支持下，科技領(lǐng)域成長性加大。在此背景下，關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的市場主體有望迎來快速發(fā)展，其研發(fā)進度與成果在一定程度上決定市場對于其成長性的定價。對于國央企而言，其有望立足于自身規(guī)模和資源優(yōu)勢，支撐現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的目標(biāo)，成長確定性或?qū)⑦M一步得到強化。政策端對于央國企科技創(chuàng)新和價值創(chuàng)造的要求不斷深化，資源配置端國有企業(yè)具備更高的調(diào)配資源能力，04年以來國企上市公司的全要素生產(chǎn)效率中值已經(jīng)超過了民企，未來國企或進一步發(fā)揮在資源整合和配置中的優(yōu)勢。未來重點科技產(chǎn)業(yè)中部分國央企需擔(dān)當(dāng)鏈長帶頭發(fā)展職責(zé)，或迎來估值重構(gòu)機遇。新一輪科技革命下，與人工智能、核心電子（半導(dǎo)體）等領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)業(yè)有望得到政策的大力支持，舉國體制支持下相關(guān)領(lǐng)域科研經(jīng)費或持續(xù)增長，把握核心科技的發(fā)展任務(wù)要求央國企發(fā)揮主導(dǎo)作用，以“鏈長”的職責(zé)帶科技核心產(chǎn)業(yè)取得突破。
　　特色估值方向三：高分紅。國企改革對國企現(xiàn)金流提出更高要求，將提高國企分紅能力。2023年國資委會議重點強調(diào)了央國企現(xiàn)金流量的重要性，將營業(yè)現(xiàn)金比率作為重要的考核指標(biāo)，而業(yè)績穩(wěn)定和充足的現(xiàn)金流正是企業(yè)能夠持續(xù)進行高分紅的基礎(chǔ)。政策對國企分紅的鼓勵和國企考核體系中對ROE的要求將提升企業(yè)分紅意愿。一方面，政策層面鼓勵上市國企分紅，提高國企分紅意愿，另一方面，分紅有助于國企穩(wěn)定ROE水平，符合國資委考核體系的要求。部分盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕的國企可能加大分紅比例，推動估值向上。交通運輸、煤炭、公用事業(yè)、建筑材料等成熟行業(yè)的國企以及具備資源優(yōu)勢和現(xiàn)金流較為充裕的國企具備較高分紅能力，未來有望進一步推動相關(guān)領(lǐng)域國企分紅比例上升，優(yōu)化股東回報，最終推動估值向上。
　　風(fēng)險提示：中國特色企業(yè)的評價方向與市場認(rèn)知在偏差；評價方向不全面