>> 國金證券-寶立食品(603170)BC雙輪驅(qū)動，期待23年高增延續(xù)-230410
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉宸倩 |
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業(yè)績簡評
公司于4月10日發(fā)布年報，22年實現(xiàn)營收20.37億元，同比+29.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.15億元，同比+16.2%；扣非歸母凈利潤1.94億元，同比+10.9%。其中，22Q4實現(xiàn)營收5.62億元，同比+30.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.62億元，同比+56.9%；扣非歸母凈利潤0.53億元，同比+42.7%，利潤略超預(yù)期。
經(jīng)營分析
復(fù)調(diào)穩(wěn)健增長，輕烹躋身第一大業(yè)務(wù)。分產(chǎn)品看，22Q4復(fù)調(diào)/輕烹/飲配收入分別為2.40/2.93/0.24億元，同比+15.2%/+58.3%/-26.9%，輕烹增速較快系“雙11”購物節(jié)+超頭主播推廣。復(fù)調(diào)穩(wěn)健增長，系疫后新需求訂單回補+大客戶春節(jié)備貨。同期大客戶結(jié)構(gòu)趨于良性，來自百勝的收入占比下降至14%（同比-7pct），飲配下滑主要系Q4消費場景受限（氣溫下降，堂食減少）。分地區(qū)看，Q4大本營華東疫情管制防松，餐飲需求邊際回暖，收入同比+29.2%。公司為進(jìn)軍商超、O2O、社區(qū)團(tuán)購等C端渠道，積極開拓經(jīng)銷商，22Q4凈增22家。
并表C端業(yè)務(wù)致毛銷差縮窄，擾動凈利率。由于21年4月并表廚房阿芬新業(yè)務(wù)，22年公司毛利率和銷售費率同步提升，22年毛銷差同比下降2.8pct。分產(chǎn)品看，22年輕烹/復(fù)調(diào)毛利率分別同比+2.25pct/0.31pct，復(fù)調(diào)毛利率提升系面向百勝的部分產(chǎn)品Q3提價落地；輕烹毛利率提升主要系促銷活動減少，價盤控制較好，對沖成本壓力。22年凈利率為10.6%，同比-1.2pct。
BC雙輪并行，成長空間充足。1）To B復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)，客戶多為西式快餐龍頭，常規(guī)需求穩(wěn)定。隨著疫后場景修復(fù)，老客戶創(chuàng)新需求較為頻繁，積極開拓非餐飲型新客戶（目前已有預(yù)烘焙產(chǎn)品入駐Costco）。2）To C輕烹業(yè)務(wù)，1-2月電商GMV增速放緩引發(fā)市場擔(dān)心，我們認(rèn)為主要系電商平臺流量下降，且餐飲外食需求激增分流所致。公司今年將保持較高的費效比投入、加快進(jìn)入連鎖商超、O2O等渠道，以不同包裝規(guī)格和價格帶進(jìn)行區(qū)分，提升產(chǎn)品曝光率和復(fù)購率?？紤]到意面賽道競爭對手較少，公司品牌、產(chǎn)品力領(lǐng)先，仍有較大增長潛力。
盈利預(yù)測、估值與評級
預(yù)計23-25年公司收入分別為25.8/31.4/37.6億元，增速分別為27%/22%/20%；歸母凈利潤分別為2.8/3.6/4.4億元，增速分別為30%/28%/24%，對應(yīng)PE分別為35x/27x/22x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
食品安全風(fēng)險；新品放量不及預(yù)期；市場競爭加劇等風(fēng)險。
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