>> 申萬宏源-寶立食品(603170)空刻：多舉措提振線上回暖，布局發(fā)力線下渠道-230324
| 上傳日期： |
2023/3/25 |
大小： |
782KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣,曹欣之 |
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事件：近期公司股價(jià)有所調(diào)整，我們?cè)俅沃厣暧^點(diǎn)。
投資評(píng)級(jí)與估值：考慮到去年12月空刻線上表現(xiàn)超預(yù)期，略上調(diào)2022年預(yù)測(cè)，維持2023-24年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-24年歸母凈利潤(rùn)分別為2.1億、2.8億、3.5億（前次2.0億、2.8億、3.5億），分別同比增長(zhǎng)11%、35%、27%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2022-24年P(guān)E分別為48x、36x、28x，維持增持評(píng)級(jí)。中長(zhǎng)期維度，基于研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力與成熟的供應(yīng)鏈體系，繼續(xù)看好公司西式復(fù)調(diào)主業(yè)通過深度綁定頭部連鎖餐飲客戶+新客戶拓展實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。另一方面，公司將繼續(xù)依靠研發(fā)優(yōu)勢(shì)，以大單品空刻意面為支點(diǎn)切入C端市場(chǎng)，并通過線上線下全渠道布局，推動(dòng)大單品持續(xù)增長(zhǎng)，從而實(shí)現(xiàn)BC雙輪驅(qū)動(dòng)。
非空刻：B端業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。疫后需求復(fù)蘇趨勢(shì)毋庸置疑，區(qū)別在于復(fù)蘇的節(jié)奏與幅度，但大方向上我們認(rèn)為餐飲景氣度將呈現(xiàn)逐季改善趨勢(shì)。對(duì)于寶立非空刻業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)23年收入增速有望呈現(xiàn)20%的增長(zhǎng)幅度。拆分來看，餐飲客戶中，1）百勝中國(guó)，新品按月度有序推進(jìn)，疊加門店客流量恢復(fù)，預(yù)計(jì)有望修復(fù)至21年相似水平，2）麥當(dāng)勞，與其合作已達(dá)到突破期，新品持續(xù)滲透（如節(jié)節(jié)高酸筍板燒雞腿堡及酥酥多筍卷等），預(yù)計(jì)23年有望延續(xù)較好的增長(zhǎng)趨勢(shì)并擠入前五大客戶之列，3）其他餐飲客戶中，預(yù)計(jì)披薩客戶如達(dá)美樂、比格及樂凱撒延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，漢堡王與德克士則呈現(xiàn)反彈式修復(fù)，4）茶飲配料板塊客戶歷經(jīng)數(shù)年培育，且在去年低基數(shù)下，預(yù)計(jì)收入表現(xiàn)有望觸底反彈，呈現(xiàn)大雙位數(shù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，5）繼續(xù)培育新客戶與次新客戶，包括瑞幸、Tims及宜家等。而食品加工企業(yè)，如圣農(nóng)、泰森等，預(yù)計(jì)保持小雙位數(shù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
空刻：線上動(dòng)銷雖有波動(dòng)，但看好后續(xù)表現(xiàn)回暖，并且線下發(fā)力拉動(dòng)整體表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)空刻23年有望保持40-50%的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。目前，市場(chǎng)主要有幾方面擔(dān)心：
1）線上空刻GMV增速放緩。抖音表現(xiàn)符合預(yù)期，壓力主要來自于淘系，且淘系平臺(tái)自身GMV近期有所承壓。除平臺(tái)后續(xù)可能出臺(tái)的扶持政策外，公司自身將通過a）加大頭部主播與自主直播力度，b）新品推新及品牌聯(lián)名，包括組合裝、新口味新面型等，c）擴(kuò)品類，如醬汁等意面類相關(guān)產(chǎn)品，從而拉動(dòng)線上增長(zhǎng)表現(xiàn)。
2）今年核心重點(diǎn)看線下的布局與發(fā)力，但市場(chǎng)擔(dān)心線上線下產(chǎn)品價(jià)差的影響。線上線下價(jià)差的確存在，但公司今年將通過幾個(gè)方面去縮窄價(jià)差或產(chǎn)品區(qū)隔，從而理順線下銷售，a）產(chǎn)品差異化，線下提供8分鐘速煮意面，并為線下研發(fā)儲(chǔ)備冷凍冷藏新品，b）針對(duì)目標(biāo)群體進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新或產(chǎn)品搭贈(zèng)，如為兒童設(shè)計(jì)的迪士尼聯(lián)名款（目前線上有售），并附贈(zèng)米奇系列收藏卡，未來將針對(duì)其他消費(fèi)群體設(shè)計(jì)類似的線下專屬款。預(yù)計(jì)今年線下有望呈現(xiàn)倍數(shù)式增長(zhǎng)，從而優(yōu)化空刻線上線下收入結(jié)構(gòu)，并拉動(dòng)完成全年整體目標(biāo)。
3）線下如何去做？1）終端網(wǎng)點(diǎn)覆蓋提升，22年公司已基本進(jìn)入目標(biāo)商超的供應(yīng)體系，今年則是加大各個(gè)商超的網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率，2）O2O與社區(qū)團(tuán)購?fù)卣?，在樸樸與叮咚買菜基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)充O2O與社區(qū)團(tuán)購客戶，并提升產(chǎn)品SKU滲透，3）業(yè)務(wù)員與經(jīng)銷商的新增，今年新零售團(tuán)隊(duì)人數(shù)預(yù)計(jì)由110人擴(kuò)充至150人，新增人員主要服務(wù)線下業(yè)務(wù)拓展，4）線下推廣方式多元化，采取更多互動(dòng)活動(dòng)，如門店陳列、樣板店陳列專區(qū)、線下試吃活動(dòng)及線下快閃主題活動(dòng)。
4）費(fèi)用力度是否加大？費(fèi)用力度預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定，但費(fèi)用結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，由以往效果廣告轉(zhuǎn)至品牌廣告，服務(wù)線上與線下的品牌曝光度。
其他新業(yè)務(wù)：1）冷凍烘焙，通過供應(yīng)Costco咖喱炸面包及推出寶立“輕”烘焙系列，旨在完善冷凍面團(tuán)及烘焙的實(shí)力，成為更好的風(fēng)味方案解決服務(wù)商，夯實(shí)中長(zhǎng)期發(fā)展基礎(chǔ)，2）中式預(yù)制菜，布局中小b，為未來發(fā)展c端做準(zhǔn)備。
股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：輕烹食品放量超預(yù)期，下游餐飲景氣度修復(fù)
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：下游需求不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲
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