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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.75億元，同比+28.41%；歸母凈利潤1.53億元，同比+5.15%；扣非歸母凈利潤1.41億元，同比+2.39%。其中，22Q3實(shí)現(xiàn)營收5.65億元，同比增長32.36%；歸母凈利潤6070.87萬元，同比+22.72%；扣非歸母凈利潤6008.58億元，同比+20.52%。
　　復(fù)調(diào)及配料環(huán)比顯著改善，輕烹高增速下略有放緩。分產(chǎn)品看，22Q3公司復(fù)合調(diào)味料/輕烹解決方案/飲品甜點(diǎn)配料分別實(shí)現(xiàn)收入2.58/2.56/0.48億元，同比+17.19%/+48.98%/ +50.15%；其中復(fù)調(diào)及飲品甜點(diǎn)配料環(huán)比實(shí)現(xiàn)較大改善（22Q2復(fù)調(diào)/飲品甜點(diǎn)配料同比-18.92%/-34.70%），推測主要系下游客戶經(jīng)營情況環(huán)比Q2迎來改善，積壓新品加速釋放；輕烹解決方案高速增長主要系空刻意面的持續(xù)放量，增速放緩主要系基數(shù)大幅提升。分渠道看，公司22Q3直銷/非直銷實(shí)現(xiàn)收入4.80/0.85億元，同比+29.83%/+48.75%，非直銷的快速增長推測系公司加大經(jīng)銷渠道開拓力度，Q3公司經(jīng)銷商凈增37家，總數(shù)達(dá)249家。
　　C端業(yè)務(wù)占比提升拉動毛利及費(fèi)用，凈利率小幅下滑。22Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率34.56%，同比+2.16pcts，毛利提升的主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，高毛利C端輕烹業(yè)務(wù)占比提升。費(fèi)用方面，22Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.22%/2.73%/1.95%/-0.25%,同比+4.46/-0.35/-0.02/-0.51pct，銷售費(fèi)用提升推測主要系公司加大C端空刻意面產(chǎn)品營銷宣傳。綜上，22Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率10.75%，同比-0.84pct，環(huán)比+0.30pct。銷售費(fèi)用上升幅度高于毛利提升，盈利能力同比小幅下滑，但環(huán)比實(shí)現(xiàn)持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司B端方面在與大客戶長期的合作中形成了穩(wěn)定可靠的渠道優(yōu)勢與競爭壁壘，穩(wěn)定增長可構(gòu)筑公司業(yè)績的基本盤；C端方面，速食品類天花板高，且目前線上新興平臺紅利尚存，同時(shí)公司積極拓展線下渠道，大單品高增仍可延續(xù)。此外9月公司實(shí)現(xiàn)對廚房阿芬的100%控股，更有助于資源整合以及促進(jìn)輕烹業(yè)務(wù)發(fā)展。根據(jù)三季報(bào)業(yè)績，我們小幅上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤為2.03/2.80/3.67億元，同比+9.55%/+37.70%/+31.14%,EPS為0.51/0.70/0.92元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為45x/32x/25x，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響下游需求、大客戶流失風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣不及預(yù)期等。