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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)。2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收14.75億元，同比+28.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.53億元，同比+5.15%元。22Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營收5.65億元，同比+32.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.61億元，同比+22.72%。
　　B端邊際改善，C端增速放緩：1）分產(chǎn)品: 22Q3單季度公司復(fù)合調(diào)味料/輕烹解決方案/飲品甜點(diǎn)配料分別實(shí)現(xiàn)收入2.58/2.56/0.48億元，分別同比+17.19%/+49.98%/+50.15%，環(huán)比分別+42.67%/-7.63%/+76.61%。復(fù)調(diào)及飲品甜品配料業(yè)務(wù)主要面向B端，隨Q3疫情好轉(zhuǎn)，百勝中國等大客戶需求邊際改善。輕烹業(yè)務(wù)主要面向C端，環(huán)比增速有放緩我們認(rèn)為主要系Q2線上618等活動基數(shù)較高及疫情影響放緩下居家消費(fèi)場景減少；2）分地區(qū)：22Q3公司華東/華南/華北/華中/東北區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)營收4.7/0.2/0.3/0.1/0.1億元，同比分別+35.6%/-3.5%/+31.4%/+41.5%/+14.4%，其中華南地區(qū)營收下滑主要系當(dāng)?shù)匾咔橛绊懀?）分渠道：22Q3公司直銷/非直銷渠道分別實(shí)現(xiàn)營收4.80/0.85億元，同比+29.8%/+48.8%。同時(shí)公司深耕渠道布局，22Q3經(jīng)銷商凈增加37家至249家。
　　毛利率持續(xù)改善，費(fèi)用上行擠壓凈利：22Q3單季度公司毛利率為34.56%，同比+2.16pct，環(huán)比-0.45pct。毛利率提升主要系高毛利輕烹業(yè)務(wù)營收占比提升5.1pct至45.1%。22Q3單季度銷售費(fèi)用率為14.22%，同比+4.46pct，我們認(rèn)為主要系加大空刻意面等C端產(chǎn)品銷售宣傳影響。管理費(fèi)用率為2.73%，同比-0.35pct。對應(yīng)凈利率為11.50%，同比-0.65pct，環(huán)比-0.35pct。
　　B端穩(wěn)定發(fā)展，C端持續(xù)放量：1)B端：公司B端業(yè)務(wù)穩(wěn)定，渠道壁壘較高，且大客戶多以西式快餐為主，需求穩(wěn)定，邊際修復(fù)相對較快；2）C端：9月收購廚房阿芬剩余股權(quán)，形成100%控股，進(jìn)一步發(fā)力C端業(yè)務(wù)。進(jìn)一步強(qiáng)化公司對于空刻的把控力，增強(qiáng)BC業(yè)務(wù)之間的協(xié)同，未來有望為公司持續(xù)創(chuàng)造增長動力。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2022/23/24年歸母凈利潤2.0/2.8/3.7億元，分別同比10%/37%/34%，對應(yīng)PE為45/33/24倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動，行業(yè)競爭加劇