>> 華創(chuàng)證券-寶立食品(603170)2022年三季報點評：盈利略超預(yù)期，收入增長強(qiáng)勁-221030
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
歐陽予,彭俊霖,董廣陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2022年三季報，前三季度收入14.75億，同比+28.41%；歸母凈利潤1.53億，同比+5.15%。單Q3季度，公司實現(xiàn)收入5.65億元，同比+32.36%；歸母凈利潤0.61億元，同比+22.72%；凈利率10.75%，同比-0.84pcts，但環(huán)增0.3pcts。
評論：
復(fù)調(diào)修復(fù)顯著，輕烹延續(xù)高增。公司22Q3實現(xiàn)收入5.65億元，同比+32.36%。分品類看，復(fù)調(diào)單Q3營收2.58億元，同+17.2%，主要系下游餐飲客戶經(jīng)營環(huán)比恢復(fù)，同時前期積累的新品計劃在下游餐飲客戶釋放，推動Q3積極回補(bǔ)，已追平去年前三季度復(fù)調(diào)營收，在餐調(diào)承壓同業(yè)受損的背景下，經(jīng)營韌性彰顯。輕烹Q3營收實現(xiàn)2.56億元，同比+48.98%，主要系空刻放量拉動，意面7月延續(xù)H1勢頭，8月因去年同期開始直播帶貨，高基數(shù)下增速環(huán)比略有放緩，但抖音渠道紅利顯現(xiàn)；而飲品甜點配料同比+50.15%，預(yù)計主要受益于大客戶如Tims/瑞幸/喜茶等合作深化。分渠道看，直銷/非直銷同比+29.83%/+48.75%，經(jīng)銷高增主要系低基數(shù)下加大招商，期內(nèi)新增37名經(jīng)銷商至249名。
盡管成本壓力和費(fèi)投高位保持，但受益復(fù)調(diào)修復(fù)和空刻規(guī)模效應(yīng)提升，盈利改善略超預(yù)期。公司單Q3凈利率10.75%。其中，毛利率34.56%，同增7.97pcts，預(yù)計主要系高毛利的輕烹高增拉動。銷售費(fèi)率為14.2%，同增10.3pcts，主要系空刻加大宣傳投放，品牌打造也從單一的互聯(lián)網(wǎng)投入，拓展至影視植入、樓宇廣告等,但環(huán)降2.5pcts，預(yù)計與復(fù)調(diào)占比提升及意面618后促銷略收縮有關(guān)。其他費(fèi)用保持平穩(wěn)，Q3管理/研發(fā)費(fèi)率分別為2.7%/2.0%，同-0.3/-0.02pcts。最終公司凈利率10.75%，同比-0.84pcts，主要系意面毛利率高而凈利率低，占比顯著提升。但Q1以來凈利率逐季改善明顯，22Q3環(huán)增0.3pcts，一方面是高凈利率的復(fù)調(diào)占比由37%環(huán)比提至46%，一方面是空刻的規(guī)模效應(yīng)逐步釋放。
高增勢頭強(qiáng)勁，來年業(yè)績彈性較足，長期看速食和餐調(diào)成長性無需擔(dān)心。短期來看，考慮線上放量和餐飲端修復(fù)趨勢延續(xù)，預(yù)計這兩年高增基調(diào)基本確定，而來年成本回落下，盈利彈性有望釋放。長期來看市場核心關(guān)注寶立的兩方面，其一是空刻的天花板。我們認(rèn)為，前有海底撈、自嗨鍋等巨頭持續(xù)教育消費(fèi)者打開行業(yè)瓶頸，當(dāng)前空刻自身單品線上仍可放量，并可借助全渠道多品類擴(kuò)展增長象限，線上抖音接力天貓仍有增長紅利，線下成立華東華南事業(yè)部，重點布局精品商超，同時空刻亦前瞻性的嘗試其他新業(yè)態(tài)。而9月寶立補(bǔ)充收購廚房阿芬25%股權(quán)，對空刻直接持股從70%提至80%，進(jìn)一步整合輕烹資源、助力發(fā)展。其二是餐調(diào)的成長性，寶立定制餐調(diào)先發(fā)優(yōu)勢明顯，既可享受存量大客戶的復(fù)蘇&擴(kuò)張紅利，也儲備了一批高成長、潛力足的新客戶，如shakeshack/瑞幸/薩莉亞等，近期子公司山東寶立投資受讓約90畝土地，對應(yīng)2.5億元投資規(guī)模，有助于優(yōu)化供應(yīng)鏈布局，支撐收入高增。在上述成長邏輯的兌現(xiàn)下，受益于復(fù)調(diào)新品研發(fā)投放&意面規(guī)模效應(yīng)釋放，穩(wěn)態(tài)盈利仍有望優(yōu)化。
投資建議：BC雙輪驅(qū)動，全年收入高增，來年業(yè)績彈性足，維持“強(qiáng)推”評級。Q2壓力極值穩(wěn)健增長，Q3需求改善后彈性迅速釋放，公司高增勢頭持續(xù)得到驗證，未來方便速食增長彈性充分，餐調(diào)業(yè)務(wù)環(huán)比改善和經(jīng)營布局積極，持續(xù)成長驅(qū)動力清晰，且業(yè)績亦有望跟隨復(fù)蘇和成本回落釋放彈性。我們維持22-24年EPS預(yù)測為0.48/0.65/0.84元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為47/35/27倍，維持目標(biāo)價32元，對應(yīng)23年約50倍PE，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示:小B開拓不及預(yù)期、方便速食行業(yè)競爭加劇、餐飲恢復(fù)不及預(yù)期等
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