>> 國泰君安期貨-原油：短線或迎技術(shù)性回調(diào)，月度級別震蕩-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃柳楠 |
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【觀點(diǎn)及建議】
昨夜，內(nèi)外盤油價維持震蕩市，重心小幅回落。美元反彈給大類資產(chǎn)帶來一定下行壓力，油價在持續(xù)窄幅震蕩后短期有開啟技術(shù)性回調(diào)的可能。但長期看，4月OPEC+大幅超預(yù)期減產(chǎn)后原油市場基本面已經(jīng)出現(xiàn)了根本性的變化，原油市場的供需平衡預(yù)期將從“二季度過剩，下半年偏緊”調(diào)整為“二季度中下旬即開始偏緊，下半年缺口較大”。且考慮到近期中東遜尼派與什葉派持續(xù)展開和談，地緣格局版圖不斷重塑，這一背景下的OPEC+減產(chǎn)也具備更強(qiáng)的信號意義，凸顯了OPEC+內(nèi)部的團(tuán)結(jié)以及捍衛(wèi)油價的決心。因此，在四季度來臨前，中國內(nèi)需的大幅復(fù)蘇以及美歐季節(jié)性的消費(fèi)旺季之下，原油市場最終或在供需缺口的推動下完成一次沖高。如果考慮到產(chǎn)油國與消費(fèi)國之間的對立、進(jìn)一步用地緣博弈的思維去解讀本次減產(chǎn)，未來需關(guān)注是否可能在三季度供應(yīng)緊缺時出現(xiàn)新的地緣政治事件并放大原油的供應(yīng)缺口。這種情況下，油價的漲幅可能依舊極端。
當(dāng)然，長期來看，油價中樞的上移必然造成美歐通脹問題的加劇，未來海外央行在緊縮節(jié)奏方面的選擇將變得更為艱難。這種情況下，未來美歐出現(xiàn)蕭條而不是簡單的經(jīng)濟(jì)衰退的概率在提升，即金融去杠桿引發(fā)的金融危機(jī)，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。由于債務(wù)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退往往具有自我強(qiáng)化的特點(diǎn)，最終這一格局的演繹很可能會引發(fā)油價在沖高后的一次趨勢深跌。并且，在下跌的中后期，市場對油價下跌的理解也將從通脹問題緩和變成美歐經(jīng)濟(jì)下行的確認(rèn)，從而加速油價的下跌。主觀判斷，這一情況出現(xiàn)在四季度或者2024年的概率相對更大。因此，在對油價走勢的判斷上，我們的觀點(diǎn)將從“一季度末開啟震蕩下行，下半年反彈”修正為“二季度震蕩市為主，二季度末或者下半年先開啟大幅上漲、再迎大幅下跌”的判斷，外盤兩油全年重心較2023年年報判斷上修10美元/桶至85-90元/桶區(qū)間，極端情況下外盤兩油仍有可能挑戰(zhàn)100美元/桶。在策略上，“季度級別逢高空”策略修正為“季度級別逢低多”，“買SC，空Brent”策略建議延后至下半年再考慮入場，“做多波動率”策略建議階段性止盈。
特別需要注意的市，在供應(yīng)端，此前反復(fù)強(qiáng)調(diào)不會變化減產(chǎn)計劃的OPEC+本次減產(chǎn)也凸顯了其與美歐立場的對立。比起超出市場預(yù)期的減產(chǎn)幅度，OPEC+“突施冷箭”的態(tài)度轉(zhuǎn)變更值得關(guān)注。因為，過高的油價必然引發(fā)更為嚴(yán)重的美歐債務(wù)問題，OPEC+“明知故犯”的態(tài)度也意味著和美歐的關(guān)系將變得難以調(diào)和。從歷史上看，每當(dāng)債權(quán)國與債務(wù)國之間的矛盾變得不可調(diào)和時，出現(xiàn)地緣政治風(fēng)險的概率可能提升。在2022年全球地緣政治格局陷入動蕩后，2023年的地緣政治或依舊復(fù)雜，油價的波動不會完全由經(jīng)濟(jì)周期和美歐緊縮政策主導(dǎo)，地緣問題依舊是需要關(guān)注的核心，或在未來持續(xù)影響油價走勢的節(jié)奏（詳見我們4月3日點(diǎn)評報告《OPEC+“突施冷箭”，油價上漲大幕拉開？》）。
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