>> 華泰證券-瑞泰科技(002066)收入利潤雙增長，現(xiàn)金流顯著改善-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
方晏荷,張藝露,黃穎 |
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22Q4收入/歸母凈利同比+6.2%/+38.6%，維持“增持”
4月10日公司發(fā)布22年年報：22年實現(xiàn)收入/歸母凈利48.2/0.7億元，同比+6.2%/+38.6%；22Q4收入/歸母凈利12.1/0.2億元，同比+6.4%/+56.6%。22年歸母凈利好于我們此前預(yù)測（0.61億元），主要是出口持續(xù)向好?？紤]到公司原材料高位運行背景下成本管控能力較好，我們預(yù)計23-25年公司歸母凈利為0.81/1.01/1.26億元（前值0.77/0.98/-億元）。截至4月10日可比公司23年Wind一致預(yù)期均值0.67xPEG，公司為1.3x，考慮到公司成長性更優(yōu)，需求下行下銷量仍大幅提升，市占率有所提高，給予23年1.5xPEG，目標價13.31元（前值15.69元），維持“增持”評級。
22年耐材收入同比提升，毛利率略有下降
22年公司玻璃窯用/水泥窯用/鋼鐵用耐火材料分別實現(xiàn)收入6.0/10.9/28.3億元，同比+27.4%/+3.7%/+3.8%，在下游鋼鐵、建材行業(yè)整體需求下行的背景下，公司收入依然保持正增長。22年公司玻璃窯用耐火材料銷量/成本同比+31.5%/+30.1%，公司水泥窯用耐火材料銷量/成本同比+14.4%/+3.9%，公司鋼鐵用耐火材料銷量/成本同比+3.1%/+3.7%。22年毛利率17.1%，同比-0.2pct，其中玻璃窯用/水泥窯用/鋼鐵用耐火材料毛利率為17.4%/26.4%/14.4%，同比-1.7/-0.1/+0.2pct；22Q4毛利率18.4%，同/環(huán)比+1.9/+1.7pct。
22年費用率小幅下降，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比上升
22年期間費用率12.9%，同比-0.7pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為3.0%/5.0%/3.9%/1.1%，同比-0.1/-0.2/+0.001/-0.3pct，財務(wù)費用率下降主要系融資成本下降。22年歸母凈利率1.4%，同比+0.3pct；22Q4為1.7%，同/環(huán)比+0.5pct /+0.1pct。22年末公司資產(chǎn)負債率/有息負債率73.0%/28.4%，同比+3.4/-4.9pct。22年經(jīng)營凈現(xiàn)金流2.9億元，同比+16.8%，其中22Q4為1.5億元。
行業(yè)“存量博弈”或逐漸加劇，央企背景或助力公司保持領(lǐng)先
據(jù)公司年報，2023年公司計劃實現(xiàn)營收/利潤總額50/1.8億元，同比+3.7%/+157.1%。受下游鋼鐵、建材等產(chǎn)量下滑影響，行業(yè)產(chǎn)量小幅下行，據(jù)中國耐火材料協(xié)會，2022年1-9月全國耐火材料制品產(chǎn)量1710.7萬噸，同比-5.1%。我們認為隨著總需求的下降和行業(yè)智能制造水平的增長，耐材企業(yè)之間的“存量博弈”或逐漸加劇。公司是具有央企背景的耐火材料企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)名列前茅，技術(shù)水平、創(chuàng)新能力、品牌影響力等方面均居領(lǐng)先地位，有望保持穩(wěn)定規(guī)模增長。
風(fēng)險提示：鋼鐵/水泥/玻璃行業(yè)景氣度下行，成本大幅上升，資產(chǎn)負債率持續(xù)偏高。
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