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4月初以來，黑色盤面出現(xiàn)回調(diào)，煤焦領(lǐng)跌，自月初高點下跌超過9%，我們認為原因主要如下:
　　1、焦煤供需結(jié)構(gòu)趨于寬松，拖累煤焦盤面估值。雖然鐵水產(chǎn)量穩(wěn)步回升，但隨著供應的恢復，近期焦煤庫存維持積累態(tài)勢并且供應仍有回升空間，海運煤方面，海外高爐復產(chǎn)節(jié)奏放緩，海外一線主焦煤價格連續(xù)回調(diào)，進口價差有望打開，整體焦煤供應寬松預期強化。
　　2、鋼材終端需求轉(zhuǎn)弱，壓力向上游傳導。商品房銷售高頻數(shù)據(jù)有比較明顯的回落，房地產(chǎn)復蘇節(jié)奏有所放緩;另外，清明前后華東和華南地區(qū)降水增多，出口整體呈現(xiàn)下行趨勢，受此影響鋼材表需明顯回落，市場對鋼材銀四旺季需求信心有所動搖?，F(xiàn)貨價格下行導致鋼廠成本壓力向上游傳導，鋼焦博弈加劇，上周末焦炭開啟第二輪提降，并且仍有進一步提降預期，市場情緒壓制煤焦價格。
　　3、動力煤進入需求淡季，市場悲觀預期延續(xù)，加劇焦煤下行壓力。電廠日耗季節(jié)性回落，北港庫存創(chuàng)歷史新高，大集團外購周末補降，部分煤礦跟降，煤價偏弱運行，焦煤下行壓力進一步凸顯。
　　展望后市，短期焦煤寬松預期強化，但當前仍處于鋼材銀四需求旺季階段，高爐鐵水產(chǎn)量難以大幅下降，短階段發(fā)生大幅度負反饋的概率較小。同時，鋼廠維持較長時間原料低庫存策略，當前下游煤焦庫存偏低，需求彈性仍在，疊加當前盤面已給出一定程度貼水，如果鋼材現(xiàn)實需求沒有出現(xiàn)崩塌式回落，05合約向下的空間已不大，09合約在供應邊際寬松的背景下驅(qū)動仍然向下。
　　風險因素:焦煤進口增量超預期，終端需求不及預期(下行風險) ;煤礦安檢限產(chǎn)，終端需求超預期(上行風險)。