>> 國信證券-國電南瑞(600406)電網(wǎng)二次設(shè)備龍頭，能源智能化數(shù)字化與儲能為公司帶來新契機-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 2152KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王蔚祺 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
近日，國家能源局發(fā)布《關(guān)于加快推進能源數(shù)字化智能化發(fā)展的若干意見》，文件指出要以數(shù)字化智能化電網(wǎng)支撐新型電力系統(tǒng)建設(shè)，探索人工智能及數(shù)字孿生在電網(wǎng)智能輔助決策和調(diào)控方面的應(yīng)用，推進基于數(shù)據(jù)驅(qū)動的電網(wǎng)暫態(tài)穩(wěn)定智能評估與預(yù)警，提高電網(wǎng)仿真分析能力，支撐電網(wǎng)安全穩(wěn)定運行；提高負荷預(yù)測精度和新型電力負荷智能管理水平，推動負荷側(cè)資源分層分級分類聚合及協(xié)同優(yōu)化管理，加快推動負荷側(cè)資源參與系統(tǒng)調(diào)節(jié)；發(fā)展電碳計量與核算監(jiān)測體系，推動電力市場和碳市場數(shù)據(jù)交互耦合，支撐能源行業(yè)碳足跡監(jiān)測與分析。
國信電新觀點：1）公司是國內(nèi)電網(wǎng)二次設(shè)備龍頭企業(yè)，在電網(wǎng)自動化、調(diào)控系統(tǒng)、繼電保護、特高壓直流輸電等領(lǐng)域具有領(lǐng)先的市場地位和份額，在電網(wǎng)數(shù)字化智能化發(fā)展要求下有望迎來成長新契機。2）公司在國網(wǎng)充電樁招標中常年位居行業(yè)前三，在智能電表領(lǐng)域處于行業(yè)第一梯隊，在大功率IGBT領(lǐng)域行業(yè)領(lǐng)先，公司憑借深厚的電力二次系統(tǒng)控制技術(shù)積淀快速切入電化學(xué)儲能系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，除電池以外環(huán)節(jié)均具備自制能力。3）2023年國家電網(wǎng)投資額有望超過5200億元，創(chuàng)造歷史新高，電網(wǎng)建設(shè)將迎來輸電網(wǎng)與配電網(wǎng)景氣共振，公司將充分受益；受益于充電樁、智能電表、電化學(xué)儲能行業(yè)景氣度，公司有望實現(xiàn)新一輪發(fā)展。4）我們預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為475.0/532.7/607.2億元，同比增長12.0%/12.2%/14.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤65.59/75.28/86.25億元（對應(yīng)PE分別為28/24/21x），同比增長16.2%/14.8%/14.6%；綜合多角度估值我們認為公司股票合理價值在31.36-33.60元之間，相對于當前股價有16%-24%溢價空間，維持“買入”評級。
風險提示
估值的風險
我們采用了絕對估值和相對估值方法，多角度綜合分析得出公司的合理估值在31.36-33.60元之間，但是該估值是建立在較多假設(shè)前提的基礎(chǔ)上計算得來，特別是對公司未來幾年自由現(xiàn)金流的計算、股權(quán)資金成本Ke的計算、永續(xù)增長率的假定和可比公司的估值參數(shù)的選擇，其中都加入了很多個人的判斷，進而導(dǎo)致估值出現(xiàn)偏差的風險，具體如下：
1、可能對公司未來長期保持較好的收入和利潤增長估計偏樂觀，導(dǎo)致未來10年自由現(xiàn)金流計算值偏高，從而導(dǎo)致估值偏樂觀的風險；
2、股權(quán)資金成本Ke對公司的估值影響較大，我們在計算Ke時采用的無風險利率2.80%、股票風險溢價6.50%的取值都有可能偏低，導(dǎo)致Ke計算值較低，從而導(dǎo)致公司估值高估的風險；
3、我們假定10年后公司TV增長率為2.2%，公司產(chǎn)品的下游行業(yè)主要包括電力系統(tǒng)、充電樁、電化學(xué)儲能、新能源發(fā)電等，目前成長性良好，下游需求景氣度較高，但是遠期面臨行業(yè)增長減慢甚至下滑的可能性，那么公司持續(xù)成長實際偏低或者負增長，從而導(dǎo)致公司估值高估的風險；
相對估值方面：我們主要關(guān)注公司23年估值，選取可比公司23年平均PE作為參考，最終判斷公司23年合理的PE在28-30倍之間。上述估值方法存在以下風險：選取的可比公司，各公司對應(yīng)下游應(yīng)用存在差異，市場競爭要素和格局存在區(qū)別，行業(yè)整體估值水平偏高。
盈利預(yù)測的風險
電網(wǎng)數(shù)字化建設(shè)進度不及預(yù)期：公司是電網(wǎng)二次設(shè)備行業(yè)龍頭，經(jīng)營情況與電網(wǎng)信息化、數(shù)字化建設(shè)進度密切相關(guān)，若電網(wǎng)相關(guān)建設(shè)進度不及預(yù)期，則公司收入和利潤存在高估的風險。
電網(wǎng)投資不及預(yù)期：電網(wǎng)投資節(jié)奏對于公司業(yè)績存在顯著影響，若電網(wǎng)投資節(jié)奏或金額低于預(yù)期，則公司業(yè)績增速可能受到影響。
行業(yè)競爭加?。汗静糠謽I(yè)務(wù)面向網(wǎng)外市場，競爭較為激烈，公司部分產(chǎn)品營業(yè)收入增速和毛利率存在高估的風險。
特高壓直流項目推進節(jié)奏不及預(yù)期：公司柔性輸電板塊業(yè)務(wù)收入主要來自特高壓直流，與相關(guān)項目的核準、招標、建設(shè)進度密切相關(guān)，若相關(guān)項目推進節(jié)奏不及預(yù)期，則公司柔性輸電業(yè)務(wù)存在業(yè)績高估的風險。
上游原材料大幅漲價：公司直接或間接原材料包括黑色金屬、有色金屬、電池電芯、功率器件等，若上游原材料價格大幅上漲則存在毛利率高估的風險。
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