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事件：海汽集團(tuán)公告2022年年報(bào)：1）22年疫情下公司營(yíng)收同比基本持平，疫情沖擊下展現(xiàn)較強(qiáng)經(jīng)營(yíng)韌性：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.40億元/+1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.39億元/+155%；2）22Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.49億元/+57%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.37億元/+915%，主因政府有償收回公司?？谄嚹险就恋丶暗厣腺Y產(chǎn)，貢獻(xiàn)利潤(rùn)總額1.18億元。
　　毛利率同比基本持平，凈利率大幅修復(fù)。1）22年公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率14.46%/+0.3pct，22Q4銷售毛利率29.27%/+0.8pct，環(huán)比+43.2pct；2）22年銷售費(fèi)用0.12億/+30%，銷售費(fèi)率1.57%/+0.4pct；管理費(fèi)用1.81億/+0.1%，管理費(fèi)率24.63%/-0.07pct；研發(fā)費(fèi)用0.01億，研發(fā)費(fèi)率0.17%；財(cái)務(wù)費(fèi)率1.32%/+1.0pct；3）22年銷售凈利率5.26%/+15.2pct，22Q4銷售凈利率55.34%/+66.2pct，環(huán)比+107.0pct。
　　分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）汽車客運(yùn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.73億元/-6%，毛利率11.77%/+1.5pct；2）客運(yùn)站經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.48億元/-27%，主因經(jīng)濟(jì)下行、進(jìn)站客源減少等影響下客運(yùn)站代理費(fèi)及站務(wù)費(fèi)收入減少，毛利率-35.71%/-12.3pct；3）對(duì)外燃油銷量增加+柴油零售價(jià)同比增長(zhǎng)，汽車綜合服務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.65億/+74%，毛利率21.95%/-2.1pct。
　　海旅免稅注入進(jìn)展：22年5月公司提示擬收購(gòu)海旅免稅100%股權(quán)，該重組事項(xiàng)于22年9月、10月分別獲海南省國(guó)資委批復(fù)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理，22年11月收到《一次反饋意見(jiàn)》；23年1月公司公告收到證監(jiān)會(huì)行政許可申請(qǐng)中止審查通知書，主因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)接近到期，公司預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)本次重組產(chǎn)生重大不利影響；23年3月本次交易事項(xiàng)獲上交所受理，相關(guān)工作仍在持續(xù)推進(jìn)中，我們預(yù)計(jì)資產(chǎn)注入仍需一定時(shí)間。
　　投資建議：公司收購(gòu)海旅事項(xiàng)有序推進(jìn)，我們看好海旅免稅成長(zhǎng)潛力，整合后有望為公司注入發(fā)展新動(dòng)能。海旅免稅背靠海南國(guó)資委享有較強(qiáng)資源稟賦、核心管理層經(jīng)營(yíng)理念創(chuàng)新，收購(gòu)后有望進(jìn)行資源整合，隨著離島免稅紅利持續(xù)釋放，期待公司銷售及利潤(rùn)率爬坡，我們預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)彈性較大。假設(shè)合并海旅免稅，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.66、8.61、11.99億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：免稅資產(chǎn)注入進(jìn)展不及預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。