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3月我國(guó)CPI同比讀數(shù)繼續(xù)回落至0.7%，但這并不意味著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于通縮狀態(tài)。鮮菜豬肉價(jià)格的下跌、去年同期的高基數(shù)效應(yīng)、核心CPI中的工業(yè)制成品價(jià)格低迷、租賃房房租價(jià)格的弱修復(fù)、成品油價(jià)格調(diào)降帶動(dòng)交通通信項(xiàng)價(jià)格下降是CPI同比讀數(shù)較低的主要驅(qū)動(dòng)因素。核心CPI的表現(xiàn)中規(guī)中矩，整體修復(fù)水平不及預(yù)期，但服務(wù)價(jià)格修復(fù)較快。3月我國(guó)PPI環(huán)比繼續(xù)維持持平表現(xiàn)，同比讀數(shù)在去年高基數(shù)效應(yīng)以及當(dāng)前海外大宗商品價(jià)格普遍下跌的影響下跌至-2.5%。綜合當(dāng)前的物價(jià)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的動(dòng)能仍然不弱。
　　▍事項(xiàng)：2023年3月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲0.7%，環(huán)比下降0.3%；全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降2.5%，環(huán)比持平；工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格（PPIRM）同比下降1.8%，環(huán)比持平。
　　▍3月我國(guó)CPI同比讀數(shù)繼續(xù)回落至0.7%，但這并不意味著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于通縮狀態(tài)。鮮菜豬肉價(jià)格的下跌、去年同期的高基數(shù)效應(yīng)、核心CPI中的工業(yè)制成品價(jià)格低迷、成品油價(jià)格調(diào)降帶動(dòng)交通通信項(xiàng)價(jià)格下降是CPI同比讀數(shù)較低的主要驅(qū)動(dòng)因素。未來(lái)兩個(gè)月，考慮到去年高基數(shù)的原因，CPI同比讀數(shù)或一直維持在較低位置。幾個(gè)要點(diǎn)如下：
　?。?）核心CPI的表現(xiàn)中規(guī)中矩，修復(fù)水平不及預(yù)期。3月核心CPI環(huán)比讀數(shù)為0%，略高于歷史均值（2013-2019年，下同）-0.05%的水平，同比讀數(shù)則從上個(gè)月的0.6%略上升至本月的0.7%，表現(xiàn)中規(guī)中矩。但這一修復(fù)水平仍然低于我們此前的預(yù)期。復(fù)蘇之年，核心CPI并未表現(xiàn)出大超歷史同期均值的情況。
　　（2）核心CPI的兩大主要分項(xiàng)出現(xiàn)差異化表現(xiàn)，修復(fù)不及預(yù)期主要受到工業(yè)制成品項(xiàng)的拖累，而非服務(wù)價(jià)格的影響。核心CPI中各分項(xiàng)可以劃分為兩大類：工業(yè)制成品、服務(wù)項(xiàng)。工業(yè)制成品同比讀數(shù)與PPI同比讀數(shù)歷史上有較高的相關(guān)性，工業(yè)品出廠價(jià)格的連月下行對(duì)工業(yè)制成品消費(fèi)端的價(jià)格構(gòu)成一定拖累。一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，汽車消費(fèi)是工業(yè)制成品消費(fèi)中的一個(gè)重要項(xiàng)目，而3月車企繼續(xù)開(kāi)展降價(jià)促銷活動(dòng)，燃油小汽車價(jià)格下降1.9%。工業(yè)制成品價(jià)格環(huán)比、同比的下行則不難理解。
　?。?）服務(wù)價(jià)格如期修復(fù)，環(huán)比讀數(shù)為2012年以來(lái)同期的極大值，但租賃房房租價(jià)格修復(fù)偏慢。正如我們?cè)谏显碌奈飪r(jià)點(diǎn)評(píng)報(bào)告《CPI同比緣何超預(yù)期下跌》（23-03-09）中所強(qiáng)調(diào)的，服務(wù)業(yè)供給端回升給價(jià)格帶來(lái)的壓制效應(yīng)只是暫時(shí)的，3月服務(wù)業(yè)價(jià)格出現(xiàn)了明顯的反彈，環(huán)比讀數(shù)由上月的-0.4%升至0.1%，這一讀數(shù)為2012年以來(lái)3月同期的極大值。細(xì)化看各分項(xiàng)的表現(xiàn)：家庭服務(wù)、旅游、交通工具使用和維修、其他用品及服務(wù)價(jià)格的環(huán)比漲幅較前一個(gè)月分別擴(kuò)大1.7、6.1、1.5、1.1個(gè)百分點(diǎn)。但與此同時(shí)，由于當(dāng)前我國(guó)失業(yè)率數(shù)據(jù)仍然偏高，租賃房房租價(jià)格修復(fù)偏慢，環(huán)比讀數(shù)0%遠(yuǎn)小于歷史同期均值0.67%的水平。
　　（4）食品項(xiàng)價(jià)格跌幅較大是3月CPI讀數(shù)低位徘徊的重要原因：鮮菜價(jià)格跌幅較大，占CPI降幅近六成，豬肉價(jià)格降幅有所收窄。3月鮮菜價(jià)格環(huán)比下跌7.2%，影響CPI下降約0.17個(gè)百分點(diǎn)。天氣回暖，供給回升是鮮菜價(jià)格下跌的主要因素。豬肉價(jià)格或受養(yǎng)殖端挺價(jià)、惜售情緒抬頭等因素影響跌幅收窄，環(huán)比下跌4.2%，影響CPI下降約0.06個(gè)百分點(diǎn)。
　?。?）成品油價(jià)格調(diào)降帶動(dòng)水電燃料、交通工具用燃料等分項(xiàng)價(jià)格下行，亦對(duì)CPI構(gòu)成一定拖累。3月水電燃料、交通工具用燃料價(jià)格環(huán)比讀數(shù)均轉(zhuǎn)負(fù)，分別錄得-0.1%、-0.3%。
　　▍3月我國(guó)PPI環(huán)比繼續(xù)維持持平表現(xiàn)（本月錄得0%，前值為0%），同比讀數(shù)在去年高基數(shù)效應(yīng)以及當(dāng)前海外大宗商品價(jià)格普遍下跌的影響下繼續(xù)下跌至-2.5%（前值為-1.4%）。向后看，我們維持此前的判斷，PPI同比的底部或在2023Q2出現(xiàn)。幾個(gè)要點(diǎn)如下：
　?。?）黑色金屬價(jià)格持續(xù)上行，帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格連續(xù)4個(gè)月處于上漲區(qū)間。主要受到庫(kù)存持續(xù)去化以及“金三銀四”旺季需求逐步兌現(xiàn)的拉動(dòng)，螺紋鋼現(xiàn)貨均價(jià)從2月的4307.3元/噸升至4371.0元/噸。相關(guān)行業(yè)中，黑色金屬礦采選業(yè)出廠價(jià)環(huán)比上漲2.4%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)出廠價(jià)環(huán)比上漲1.3%，兩行業(yè)價(jià)格已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月處于上漲區(qū)間。
　?。?）原油系商品、有色金屬價(jià)格受相同邏輯影響，價(jià)格整體下跌，相關(guān)行業(yè)價(jià)格表現(xiàn)偏弱。3月上旬美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)放“鷹”，美元指數(shù)走強(qiáng)，疊加海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件致避險(xiǎn)情緒高漲，大宗商品價(jià)格普遍承壓。下旬風(fēng)險(xiǎn)緩釋后，價(jià)格略有回暖。原油系商品中、上游方面，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)環(huán)比錄得-0.9%（前值為1.7%），石油、煤炭和其他燃料加工業(yè)環(huán)比錄得-0.4%（前值為0.6%）。下游方面，化學(xué)纖維制造業(yè)價(jià)格漲幅明顯收窄。有色金屬方面，3月有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)出廠價(jià)格環(huán)比下跌0.3%。向后看，在中國(guó)需求復(fù)蘇和OPEC+減產(chǎn)的支撐下，油價(jià)下行空間有限，四月上旬已見(jiàn)上行，同時(shí)工業(yè)金屬價(jià)格預(yù)計(jì)亦有上行空間。
　?。?）國(guó)內(nèi)外因素共同影響煤炭板塊情緒，煤炭系商品價(jià)格整體下行。受港口煤價(jià)短期回調(diào)與海外風(fēng)險(xiǎn)事件的影響，3月煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價(jià)格分別環(huán)比下跌1.2%、0.3%、0.6%。向