>> 中信證券-A股策略聚焦：規(guī)避主題炒作，回歸業(yè)績主線-230409
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊帆,秦培景,裘翔 |
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此報告為加密報告 |
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當(dāng)前市場處于全年第二個關(guān)鍵的做多窗口，經(jīng)濟(jì)從局部復(fù)蘇到全面修復(fù)只是時間問題，宏觀環(huán)境不支持持續(xù)主題交易，主題炒作熱度短期已到極致，機(jī)構(gòu)調(diào)倉帶來的增量資金效應(yīng)已相當(dāng)有限，預(yù)計(jì)全球流動性拐點(diǎn)主線和財報季業(yè)績主線將階段性接力AI主題。首先，全球流動性拐點(diǎn)在不斷確認(rèn)，地緣環(huán)境改善明顯，預(yù)計(jì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期將在本月中旬經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)集中公布后繼續(xù)上修，這是此輪行情的基礎(chǔ)。其次，年初至今工業(yè)環(huán)節(jié)局部偏冷是滯后性反應(yīng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的領(lǐng)域會逐漸增多，全局性修復(fù)只是時間問題，今年不是2013~2015年經(jīng)濟(jì)持續(xù)降速的特征，“弱經(jīng)濟(jì)強(qiáng)主題”不是常態(tài)，市場不會持續(xù)無視業(yè)績而執(zhí)著于遠(yuǎn)景主題的炒作。最后，AI相關(guān)板塊純主題炒作熱度或降溫，機(jī)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)倉帶來的增量對于AI主題的邊際影響非常有限。配置上，建議從兩個維度高切低，一是從高熱度的數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊輪動到低熱度板塊，建議圍繞全球流動性拐點(diǎn)和財報季業(yè)績兩條主線布局；二是數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊內(nèi)部高估值切低估值，關(guān)注傳統(tǒng)主業(yè)估值低且有新單業(yè)務(wù)催化抬估值的硬件領(lǐng)域。
▍當(dāng)前市場處于全年第二個關(guān)鍵的做多窗口。
1）全球流動性拐點(diǎn)在不斷的確認(rèn)，地緣環(huán)境改善明顯。美國勞動力市場緊張的問題在不斷緩解。2月職位空缺數(shù)降至993.1萬，為2021年5月之后首次低于1000萬，服務(wù)型行業(yè)的招工需求正在減弱。3月美國新增就業(yè)人口為2020年12月以來最低值，薪資增速同比增長降至4.2%，低于市場預(yù)期。當(dāng)前海外市場對美聯(lián)儲的加息概率分布已接近1月底時的水平，但受制于對銀行業(yè)風(fēng)險的擔(dān)憂，許多流動性敏感的風(fēng)險資產(chǎn)價格并未回到1月末的高點(diǎn)，羅素2000和生物技術(shù)ETF距離當(dāng)時高點(diǎn)分別有14.4%和20.6%的空間，定價并不充分。不過，海外銀行業(yè)風(fēng)險對中國資產(chǎn)的負(fù)面影響有限，而全球流動性拐點(diǎn)對中國資產(chǎn)則具有積極影響。地緣環(huán)境的有利因素也在不斷積累，盡管與美國的關(guān)系依舊低迷，但中國與其他地區(qū)外交碩果頻傳。
2）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期有望在本月中旬經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)集中公布后繼續(xù)上修。中信證券研究部宏觀組認(rèn)為，3月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相較于1~2月更優(yōu)。預(yù)計(jì)2023年3月份工業(yè)增加值同比增速在6.0%左右，出口增速將在-5%左右，進(jìn)口增速在-1%左右，CPI同比讀數(shù)或?qū)⒙溆?.9%附近。月中公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)當(dāng)中，投資、房地產(chǎn)和消費(fèi)端的表觀增速可能超預(yù)期。投資方面，2022年增速高達(dá)20.2%的新開工項(xiàng)目計(jì)劃投資額在今年1季度逐漸體現(xiàn)，3月地方專項(xiàng)債新增發(fā)行5299億元，同比增長26%，對基建形成較好支撐。地產(chǎn)方面，由于購房活動修復(fù)和異常低基數(shù)原因，3月百強(qiáng)房企銷售額同比增長29.2%，30城日均商品房成交面積同比增長41.5%，地產(chǎn)相關(guān)投資數(shù)據(jù)下滑幅度可能明顯收窄。消費(fèi)方面，由于去年低基數(shù)的影響，3月社零的表觀同比增速可能會升至10%以上。
▍經(jīng)濟(jì)從局部復(fù)蘇到全面修復(fù)只是時間問題，宏觀環(huán)境不支持持續(xù)主題交易。
1）年初至今工業(yè)環(huán)節(jié)局部偏冷是滯后性反應(yīng)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，工程機(jī)械的銷量增速通常要滯后商品房銷售2~4個季度，建材需求也基本是拿地和新開工的滯后項(xiàng)，工程機(jī)械、建材等領(lǐng)域的走弱是去年房產(chǎn)銷售“斷崖式”下滑的滯后反應(yīng)。汽車領(lǐng)域數(shù)據(jù)偏弱是去年汽車購置稅優(yōu)惠政策退坡疊加國六新規(guī)的影響，消費(fèi)力被階段性透支的作用超過了疫后需求恢復(fù)的作用。3C電子領(lǐng)域，5G手機(jī)換代后，全球缺乏消費(fèi)電子產(chǎn)品創(chuàng)新，這個問題在2022年以后更加明顯。此外，工業(yè)企業(yè)利潤增速大幅下滑、消費(fèi)稅等稅收增速下滑和PPI的大幅回落有關(guān)。整體上看，過去兩年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)是典型的工業(yè)強(qiáng)、消費(fèi)和服務(wù)業(yè)弱，而隨著今年經(jīng)濟(jì)正?；?，服務(wù)業(yè)快速提振，消費(fèi)逐步復(fù)蘇，一些高基數(shù)工業(yè)制造領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)邊際轉(zhuǎn)弱屬于正?，F(xiàn)象，不宜簡單解讀為“弱復(fù)蘇”。
2）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的領(lǐng)域會逐漸增多，全局性修復(fù)只是時間問題。從前瞻指標(biāo)來看，國內(nèi)前兩個月信貸投放不斷超預(yù)期，中信證券研究部銀行組根據(jù)調(diào)研情況預(yù)測，3月新增社融總額有望達(dá)到5萬億左右的水平，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性和動能并不弱。根據(jù)中信證券研究部地產(chǎn)組跟蹤的數(shù)據(jù)，今年一季度，新房網(wǎng)簽套數(shù)同比-1.6%，降幅明顯縮窄，二手房網(wǎng)簽套數(shù)則同比大幅增長61.1%，一季度地產(chǎn)銷售的回暖對房企資產(chǎn)負(fù)債表改善有一定幫助，并對未來可持續(xù)投資形成支撐，目前4家披露新開工計(jì)劃的頭部企業(yè)2023年計(jì)劃新開工面積之和較2022年提升0.8%，5家披露竣工計(jì)劃的頭部企業(yè)2023年計(jì)劃竣工面積之和較2022年提升1.6%。就業(yè)優(yōu)先的經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向下，中央強(qiáng)調(diào)大興調(diào)查研究之風(fēng)，因地制宜解決結(jié)構(gòu)性堵點(diǎn)，居民結(jié)構(gòu)性失業(yè)問題或?qū)⒅鸩骄徑?，消費(fèi)力和信心的恢復(fù)也只是時間問題。
3）今年不是2013~2015年經(jīng)濟(jì)持續(xù)降速的特征，“弱經(jīng)濟(jì)強(qiáng)主題”不是常態(tài)。2012年召開的黨的十八大上明確指出我國“科技創(chuàng)新能力不強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理”的問題，提出“推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整”，政策運(yùn)行的邏輯是容忍經(jīng)濟(jì)增速降級來換取結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型。2012年起中國GDP增速連續(xù)四年下臺階，從2011年的9.6%降至2015年的7.0%，傳統(tǒng)順周期領(lǐng)域面臨持續(xù)向下
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