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經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大趨勢(shì)較為明確，但結(jié)構(gòu)性分化的特征依舊顯著；總量政策保持克制的同時(shí)，部分領(lǐng)域仍有政策的積極信號(hào)釋放；海外金融風(fēng)險(xiǎn)收斂，加息尾聲逐步臨近。預(yù)計(jì)A股有望受益于國內(nèi)外宏觀環(huán)境的共振而開啟反彈，債市有望延續(xù)震蕩偏強(qiáng)格局，而部分商品價(jià)格則可能迎來反轉(zhuǎn)。
　　▍宏觀：復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)，結(jié)構(gòu)性隱憂尚存。3月以來，經(jīng)濟(jì)整體延續(xù)春節(jié)后的快速修復(fù)趨勢(shì)，工業(yè)、服務(wù)業(yè)和投資端成為了支撐基本面復(fù)蘇的重要力量。進(jìn)入二季度后，預(yù)計(jì)在工業(yè)、服務(wù)業(yè)和投資端三大力量的推動(dòng)下，即使扣除掉基數(shù)效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)也可能不弱于一季度。然而，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)性分化特征顯著，投資者微觀感受可能會(huì)和宏觀數(shù)據(jù)產(chǎn)生背離。
　　▍政策：總量克制，但積極信號(hào)仍在顯現(xiàn)。政府工作報(bào)告所定下的穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)較為穩(wěn)健，與之對(duì)應(yīng)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策也相對(duì)克制。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)已經(jīng)較為明確，在財(cái)政和貨幣政策已經(jīng)有所發(fā)力的情況下，4月乃至整個(gè)二季度，政策端可能保持克制，但外交、對(duì)外開放、支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等領(lǐng)域的積極信號(hào)有望不斷釋放。若未來類似的樂觀信號(hào)持續(xù)顯現(xiàn)，疊加經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)趨勢(shì)延續(xù)，即使總量型政策保持克制，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好也有望逐步回升。
　　▍海外：金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收斂，加息尾聲有望臨近。盡管海外金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)難言徹底結(jié)束，但預(yù)計(jì)爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)的概率較低，局部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本市場(chǎng)的影響可能也會(huì)逐漸淡化。不過，為避免進(jìn)一步放大金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息可能會(huì)更為謹(jǐn)慎，5月有望成為美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期的終點(diǎn)。
　　▍大類資產(chǎn)策略判斷
　　股票：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇決定股市勝率占優(yōu)。經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇決定低估值的A股將處于相對(duì)順風(fēng)的環(huán)境之中，國內(nèi)政策的呵護(hù)和海外宏觀壓力的釋放也有利于A股反彈。不過，復(fù)蘇結(jié)構(gòu)的分化意味著A股可能難以迎來全面普漲。復(fù)蘇較快、受政策支撐的行業(yè)以及成長(zhǎng)板塊更值得關(guān)注。
　　債券：債市有望延續(xù)震蕩偏強(qiáng)格局。高利率點(diǎn)位下，債市對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇定價(jià)已經(jīng)較為充分，短期內(nèi)基本面進(jìn)一步回暖對(duì)債市的擾動(dòng)可能有限，且4月流動(dòng)性壓力有限，資金利率可能回歸政策利率附近，從而帶動(dòng)債市維持震蕩偏強(qiáng)格局。
　　商品：預(yù)期反轉(zhuǎn)帶來配置機(jī)會(huì)。決定近期黑色系商品和原油走勢(shì)的國內(nèi)房地產(chǎn)加速修復(fù)和海外金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)蔓延兩大預(yù)期可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，對(duì)應(yīng)的商品價(jià)格走勢(shì)也可能出現(xiàn)變化。美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲漸近和海外風(fēng)險(xiǎn)事件擾動(dòng)下，黃金的配置價(jià)值依舊值得關(guān)注。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期；地緣政治沖突超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)加息力度超預(yù)期。