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3月信貸有望在高基數(shù)下繼續(xù)保持同比多增，預(yù)計(jì)貸款結(jié)構(gòu)也進(jìn)一步改善；在信貸支持和經(jīng)濟(jì)自身修復(fù)的背景下，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程加速，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)回暖；疊加專(zhuān)項(xiàng)債、配套信貸等政策支持，預(yù)計(jì)1季度投資增速繼續(xù)上行至5.7%左右；消費(fèi)將步入低基數(shù)區(qū)間，3月直接讀數(shù)有望實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)；外需景氣度可能持平。價(jià)格方面，高基數(shù)、季節(jié)效應(yīng)、海外大宗商品價(jià)格普遍下跌驅(qū)動(dòng)下，3月兩大物價(jià)指標(biāo)同比讀數(shù)或?qū)⒗^續(xù)回落。3月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)比1、2月份更好，有望呈現(xiàn)高增長(zhǎng)、低通脹的數(shù)據(jù)組合，有效提振預(yù)期。
　　▍工業(yè)：預(yù)計(jì)2023年3月份工業(yè)增加值同比增速將較2023年1-2月有所提升。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)加快恢復(fù)，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程加速，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)回暖。3月份制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為54.6%，表明制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)繼續(xù)擴(kuò)張。高頻數(shù)據(jù)顯示，截至2023年3月30日，3月份247家鋼廠高爐開(kāi)工率較去年同期上升6.35個(gè)百分點(diǎn)，3月份粗鋼和螺紋鋼產(chǎn)量分別同比上升0.45%和0.31%。綜合以上分析，我們預(yù)測(cè)2023年3月份工業(yè)增加值同比增速在6.0%左右。
　　▍投資：投資延續(xù)較快增速，夯實(shí)季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)。2022年增速高達(dá)20.2%的新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資額在今年1季度逐漸體現(xiàn)。在專(zhuān)項(xiàng)債、配套信貸等政策支持下，預(yù)計(jì)1季度投資增速將實(shí)現(xiàn)5.7%左右。（1）基建方面：3月份，地方專(zhuān)項(xiàng)債新增發(fā)行5299億元，同比增長(zhǎng)26%，1季度累計(jì)同比增長(zhǎng)4.5%左右，對(duì)基建項(xiàng)目形成較好支撐。石油瀝青開(kāi)工率、水泥磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率延續(xù)改善且高于去年同期水平，螺紋鋼開(kāi)工率回升勢(shì)頭良好。3月建筑業(yè)PMI提升至65.6%。因此預(yù)計(jì)3月基建延續(xù)1-2月12%左右的高增速。（2）制造業(yè)方面：1-2月工業(yè)企業(yè)盈利降幅大于預(yù)期，對(duì)制造業(yè)投資可能形成壓力。但高技術(shù)制造業(yè)、新基建領(lǐng)域投資增速可觀，特別是數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)制造業(yè)投資高度景氣。預(yù)計(jì)延續(xù)1-2月水平。（3）房地產(chǎn)方面：由于購(gòu)房活動(dòng)修復(fù)和異常低基數(shù)原因，3月百?gòu)?qiáng)房企銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)29.2%，30城日均商品房成交面積同比增長(zhǎng)41.5%，房地產(chǎn)銷(xiāo)售景氣帶動(dòng)房企提高開(kāi)工、竣工意愿，促進(jìn)3月地產(chǎn)投資降幅降低。
　　▍消費(fèi)：低基數(shù)帶動(dòng)消費(fèi)增速讀數(shù)快速走高。1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速為3.5%，較2022年12月的增速回升了5.3個(gè)百分點(diǎn)。疫情過(guò)峰后消費(fèi)呈現(xiàn)出非常典型的疫情相關(guān)商品表現(xiàn)明顯偏弱、而場(chǎng)景消費(fèi)相關(guān)的商品表現(xiàn)偏強(qiáng)的特征。去年3月開(kāi)始深圳、上海等大城市先后受到疫情拖累使得消費(fèi)呈現(xiàn)較為明顯的低基數(shù)，因此預(yù)計(jì)低基數(shù)將帶動(dòng)今年3月消費(fèi)名義增速快速上升?？紤]到消費(fèi)短期積壓需求釋放的效應(yīng)逐步消退和汽車(chē)消費(fèi)增速仍然相對(duì)偏弱的狀態(tài)，3月消費(fèi)的兩年平均增速可能低于1-2月，預(yù)計(jì)3月消費(fèi)增速直接讀數(shù)有望實(shí)現(xiàn)10%以上的高增長(zhǎng)。
　　▍進(jìn)出口：出口景氣度持平，出口增速受基數(shù)影響顯著。1-2月出口增速好于市場(chǎng)預(yù)期，出口跌幅收斂至6.8%。今年1月以來(lái)，全球制造業(yè)PMI出現(xiàn)持續(xù)改善顯示海外需求不弱，但出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)持續(xù)下跌并不支持外貿(mào)景氣度環(huán)比改善?？紤]到海外加息背景下風(fēng)險(xiǎn)事件持續(xù)暴露可能將拖累下半年海外需求，我們認(rèn)為出口需求端的景氣度并無(wú)顯著拐點(diǎn)變化，出口增速可能更多受基數(shù)影響。預(yù)計(jì)3月出口增速將在-5%左右，進(jìn)口增速在-1%左右。
　　▍價(jià)格：高基數(shù)、季節(jié)效應(yīng)、海外大宗商品價(jià)格普遍下跌驅(qū)動(dòng)下，兩大物價(jià)指標(biāo)同比讀數(shù)或?qū)⒗^續(xù)回落。CPI方面，預(yù)計(jì)春節(jié)后的季節(jié)性效應(yīng)和去年同期的高基數(shù)共同驅(qū)動(dòng)CPI同比讀數(shù)走低，CPI同比讀數(shù)或?qū)⒙溆?.9%附近。3月天氣回暖，鮮菜在供給回升帶動(dòng)下價(jià)格走低；豬肉價(jià)格在養(yǎng)殖端挺價(jià)、惜售情緒抬頭等因素的帶動(dòng)下降幅較上月明顯收窄。PPI方面，海外大宗商品價(jià)格普遍下跌，拖累工業(yè)品價(jià)格環(huán)比落入負(fù)值區(qū)間。3月上旬美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)放“鷹”，美元指數(shù)走強(qiáng)，疊加海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件致避險(xiǎn)情緒高漲，原油、有色金屬、動(dòng)力煤價(jià)格均出現(xiàn)明顯下跌，下旬風(fēng)險(xiǎn)緩釋后，價(jià)格才略有回暖。內(nèi)需定價(jià)的黑色金屬價(jià)格仍呈上行趨勢(shì)，螺紋鋼月均價(jià)格從4148.5元/噸升至4249.4元/噸，主要受到庫(kù)存持續(xù)去化、“金三銀四”旺季需求逐步兌現(xiàn)的拉動(dòng)。
　　▍金融：3月信貸有望在高基數(shù)下繼續(xù)保持同比多增，預(yù)計(jì)貸款結(jié)構(gòu)也進(jìn)一步改善，不過(guò)受政府債和企業(yè)債拖累，社融增速可能下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)。3月票據(jù)利率保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，半年期票據(jù)利率從2月底的2.2%左右提高至3月底的2.5%左右，反映信貸投放較好。預(yù)計(jì)3月新增信貸3.4萬(wàn)億元，同比多增2000多億。去年3月信貸的基數(shù)較高，在此基礎(chǔ)上能實(shí)現(xiàn)2000多億的同比多增已足夠凸顯出當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的回暖。結(jié)構(gòu)方面，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款有望繼續(xù)大幅同比多增；受益于地產(chǎn)銷(xiāo)售的回暖，居民貸款或也出現(xiàn)回升。我們預(yù)計(jì)3月社融增速為9.7%，比2月下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是政府債和企業(yè)債的拖累。預(yù)計(jì)3月政府債凈融資5600億元，企業(yè)債凈融資1741億元，均低于去年同期。非標(biāo)分項(xiàng)可能延續(xù)此前趨勢(shì)，預(yù)計(jì)委托貸款和信托貸款都在零增長(zhǎng)附近。