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盡管當(dāng)前美國(guó)銀行危機(jī)趨于平靜，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，但硅谷銀行事件暴露了美國(guó)中小型銀行在緊縮周期流動(dòng)性缺乏、資產(chǎn)端承壓的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)的恐慌情緒隨時(shí)可能卷土重來。而新情況下，美聯(lián)儲(chǔ)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)則面臨政策工具多重失效等問題，能否有效遏制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)存疑。后續(xù)避險(xiǎn)交易仍有可能重回主線，可以繼續(xù)等待黃金、美債的配置機(jī)會(huì)。
　　▍ 3月10日FDIC接管硅谷銀行（SVB），美聯(lián)儲(chǔ)緊接著推出新流動(dòng)性工具BTFP以來，市場(chǎng)情緒經(jīng)歷了風(fēng)險(xiǎn)偏好的快速下降與部分修復(fù)。但被緊縮政策加劇的中小型銀行流動(dòng)性短缺問題并未解決。市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)是后續(xù)美國(guó)市場(chǎng)上是否會(huì)有更多中小型銀行重蹈硅谷銀行覆轍。
　　▍硅谷銀行的倒閉具有與其他中小銀行的共通性和特殊性的多種問題。我們認(rèn)為其中共通性的問題是硅谷銀行事件走向終局的關(guān)鍵。即其他中小型銀行當(dāng)前面臨的問題同樣嚴(yán)重。SVB的特殊性問題集中在其負(fù)債端，初創(chuàng)企業(yè)和VC存款占比高，存款保險(xiǎn)作用十分有限的同時(shí)客戶對(duì)流動(dòng)性與利率負(fù)面影響十分敏感。共通性問題集中在資產(chǎn)端，也是擠兌發(fā)生的根本原因。包括流動(dòng)性不足的加劇和加息導(dǎo)致的債券、貸款等安全資產(chǎn)減值。
　　▍中小型銀行與美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，一旦其出現(xiàn)大規(guī)模擠兌潮，勢(shì)必引發(fā)金融危機(jī)后直接傳導(dǎo)為經(jīng)濟(jì)危機(jī)。但財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的遏制措施均不夠有效。受限于主客觀限制，美國(guó)財(cái)政部無法推動(dòng)全額存款保險(xiǎn)實(shí)施，且自身仍困于債務(wù)上限泥潭。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策面臨四方面失效風(fēng)險(xiǎn)：遏制通脹要承受的金融風(fēng)險(xiǎn)更高；社交媒體時(shí)代恐慌的傳播速度超越過去危機(jī)管理的經(jīng)驗(yàn)；傳統(tǒng)上貨幣政策遏制通脹的最關(guān)鍵路徑——信貸被堵塞；過于平滑的菲利普斯曲線導(dǎo)致遏制通脹的經(jīng)濟(jì)犧牲率更高。
　　▍美國(guó)市場(chǎng)上通脹與金融風(fēng)險(xiǎn)問題短期難以解決，經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)同樣存在。美聯(lián)儲(chǔ)最可能的貨幣政策走向是保持高政策利率遏制通脹，維持強(qiáng)勢(shì)美元；停止縮表及暫時(shí)性定向擴(kuò)張流動(dòng)性，緩解中小型銀行風(fēng)險(xiǎn)。但一旦發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)的征兆或經(jīng)濟(jì)深度衰退風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策料將轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?br>　　▍后續(xù)避險(xiǎn)交易或重回主線。預(yù)計(jì)接下來風(fēng)險(xiǎn)偏好難以進(jìn)一步修復(fù)，黃金、美債配置的避險(xiǎn)交易主線有可能回歸，需要緊密跟蹤中小銀行風(fēng)險(xiǎn)與家庭部門需求動(dòng)態(tài)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：大型銀行面臨擠兌潮；家庭部門韌性超預(yù)期；全球市場(chǎng)恐慌情緒蔓延。