>> 中信證券-A股策略聚焦：數(shù)字經(jīng)濟主線擴散，季報行情階段浮現(xiàn)-230326
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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| 1582KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊帆,秦培景,裘翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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市場即將步入一季報的密集披露期以及經(jīng)濟政策的校準期，經(jīng)濟恢復節(jié)奏和結(jié)構(gòu)有所分化，政策或有結(jié)構(gòu)性加碼；全球流動性拐點已至，海外風險頻發(fā)凸顯中國資產(chǎn)吸引力；機構(gòu)密集調(diào)倉和賽道轉(zhuǎn)換告一段落，數(shù)字經(jīng)濟交易熱度已達極致，逐步向上下游擴散，虹吸效應預計明顯減弱，季報業(yè)績修復作為階段性主線開始浮現(xiàn)。首先，疫后需求釋放節(jié)奏有所放緩，修復的結(jié)構(gòu)性分化比較明顯，全面調(diào)查研究并評估一季度經(jīng)濟狀況后，預計針對性政策將加碼。其次，海外銀行風險倒逼貨幣當局兜底，加息空間和持續(xù)時間均被壓縮，中國資產(chǎn)對此輪海外金融風險暴露程度極為有限，吸引力凸顯。最后，機構(gòu)對AI的認知轉(zhuǎn)換過于集中導致季末恐慌性調(diào)倉，數(shù)字經(jīng)濟交易熱度已達短期極致，預計虹吸效應會逐步減弱。從配置上看，數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)邏輯和全球流動性拐點邏輯已演變?yōu)槟甓燃墑e主線，季報行情作為階段性主線開始浮現(xiàn)。
▍經(jīng)濟恢復節(jié)奏和結(jié)構(gòu)有所分化，政策或有結(jié)構(gòu)性加碼。
1）疫后需求釋放節(jié)奏有所放緩，修復的結(jié)構(gòu)性分化比較明顯。在經(jīng)歷今年前兩個月被壓抑需求的快速釋放后，步入3月，出行和房地產(chǎn)作為前期數(shù)據(jù)最為亮眼的經(jīng)濟子領(lǐng)域，逐步回歸平穩(wěn)。出行領(lǐng)域，根據(jù)STR數(shù)據(jù)，2023年3月前兩周中國酒店平均客房收入恢復至2019年同期的113%，相較2月的127%小幅回落但保持平穩(wěn)。地產(chǎn)領(lǐng)域，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，3月前兩周樣本城市新房網(wǎng)簽同比增加15.0%，相較2月的27.4%有所回落，二手房網(wǎng)簽同比增加83.9%，相較2月的129%亦有下降。其他領(lǐng)域的修復結(jié)構(gòu)性分化依舊明顯。例如在工業(yè)領(lǐng)域，鋼鐵、輕工等開工率與產(chǎn)能利用率尚可，但挖掘機的銷量恢復則相對一般。財政收入增長結(jié)構(gòu)也顯示部分領(lǐng)域恢復較為遲緩，企業(yè)所得稅同比增長11.4%，但個人所得稅同比下降4.0%；國內(nèi)消費稅、進口相關(guān)增值和消費稅、關(guān)稅均出現(xiàn)了較明顯的下滑，即便考慮油價和PPI下行等因素，下滑幅度依然偏大。
2）全面調(diào)查研究并評估一季度經(jīng)濟狀況后，預計針對性政策將加碼。3月24日，國務院總理李強主持召開國務院常務會議，確定了國務院2023年重點工作分工，延續(xù)和優(yōu)化實施了部分階段性稅費優(yōu)惠政策，有助于進一步穩(wěn)預期、強信心。目前國內(nèi)經(jīng)濟的恢復尚在初期，未來實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展必須更好統(tǒng)籌質(zhì)的有效提升和量的合理增長。在此背景下，政策端既不能通過放水和加杠桿來刺激短期需求，又要想方設(shè)法穩(wěn)定就業(yè)和增長，大量的基層調(diào)查研究是必須的。近日，中共中央辦公廳印發(fā)了《關(guān)于在全黨大興調(diào)查研究的工作方案》，本輪大范圍的調(diào)查研究可以更好地為后續(xù)推出針對性的政策做鋪墊。我們認為未來的穩(wěn)增長政策不會是簡單地用一兩項工具來做總包式的刺激，而是針對薄弱點精準發(fā)力，政策效果也將是逐步顯現(xiàn)的。
▍全球流動性拐點已至，海外風險頻發(fā)凸顯中國資產(chǎn)吸引力。
1）海外銀行風險倒逼貨幣當局兜底，加息空間和持續(xù)時間均被壓縮。3月9日硅谷銀行公告虧損和關(guān)閉以來，投資者開始擔憂美國銀行業(yè)普遍非實質(zhì)性虧損和金融系統(tǒng)脆弱性持續(xù)上升；瑞信事件后，市場對歐洲銀行體系的擔憂也開始升溫。密集的金融風險事件迫使海外貨幣當局密切關(guān)注抗通脹目標與金融穩(wěn)定之間的利弊權(quán)衡，盡管抑制通脹仍然是首要目標，但加息的空間和持續(xù)時間均被壓縮。3月8日時市場主流預期還是美聯(lián)儲全年加125bps到5.75%的終點利率，截至3月24日，市場對12月加息終點在4.5%及以上的概率已降至3%以下，36.6%的概率終點利率為4%，有34.1%的概率終點利率為4.25%。盡管這半個月時間經(jīng)歷美國CPI數(shù)據(jù)的披露以及議息會議，市場定價的加息預期波動劇烈，但美聯(lián)儲已經(jīng)沒有條件也沒必要激進加息逐步成為共識。中信證券研究部海外宏觀組認為，美聯(lián)儲本輪加息周期或已接近尾聲。
2）中國資產(chǎn)對此輪海外金融風險暴露程度極為有限，吸引力凸顯。3月17日，中國人民銀行超預期降準，中信證券研究部銀行組認為，海外銀行體系流動性有助于負債格局穩(wěn)定，降低銀行息差壓力。中國人民銀行行長易綱于3月3日的國新辦發(fā)布會上曾表示，“存款保險能夠為99%以上的存款人提供全額保障”，國內(nèi)金融體系亦有較強防范化解風險能力。歐美銀行業(yè)風險在持續(xù)高利率環(huán)境下密集出現(xiàn)，日本在持續(xù)高通脹環(huán)境下是否會放棄收益率曲線管理也有待觀察，反觀中國，相對寬松的貨幣環(huán)境和穩(wěn)健的金融體系使人民幣資產(chǎn)對海外金融風險暴露度較低，人民幣資產(chǎn)或成為海外金融市場劇烈震蕩中的避險資產(chǎn)。
▍機構(gòu)密集調(diào)倉和賽道轉(zhuǎn)換告一段落，數(shù)字經(jīng)濟虹吸效應預計明顯減弱。
1）機構(gòu)對AI的認知轉(zhuǎn)換過于集中導致季末恐慌性調(diào)倉。2022年11月ChatGPT上線初期功能超預期引發(fā)關(guān)注，但市場認為其可商業(yè)化落地方向仍局限于從用戶創(chuàng)作（UGC）向AI創(chuàng)作（AIGC）轉(zhuǎn)型，A股行情也僅集中在傳媒行業(yè)當中一些流通市值偏小的主題個股。但到了2023年1月末，ChatGPT已一躍成為全球突破1億月活最快的消費者應用，2月開始微軟密集將其整合進入旗下產(chǎn)品，A股市場重新審視其商業(yè)化價值以及能夠賦能其他行業(yè)的潛力，圍繞算法、
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