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基本面、流動(dòng)性、市場(chǎng)情緒等維度指標(biāo)的極端狀態(tài)，蘊(yùn)含著未來(lái)的不確定性，是對(duì)權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的重要預(yù)警。但在不同的宏觀環(huán)境下，市場(chǎng)投資者的關(guān)注點(diǎn)存在差異，適用的預(yù)警指標(biāo)也不盡相同。本文利用剩余流動(dòng)性—通脹宏觀分類(lèi)框架，構(gòu)建了因時(shí)制宜的權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警框架。從歷史表現(xiàn)看，該模型在回撤行情中多次及時(shí)預(yù)警；納入預(yù)警信號(hào)的股債配置策略，2020年以來(lái)提供了6.4%的年化超額收益，風(fēng)險(xiǎn)控制水平有所提升。
　　▍因時(shí)制宜：不同經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)背景下投資者的關(guān)注因素存在差別，權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警應(yīng)當(dāng)“動(dòng)態(tài)化”。極端的經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)環(huán)境往往蘊(yùn)含著未來(lái)的不確定性，借助相關(guān)指標(biāo)及時(shí)預(yù)警，具有重要投資意義。但歷次熊市行情中投資者的關(guān)注因素存在差別，代表性指標(biāo)表現(xiàn)差異顯著。因此，權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警也要因時(shí)制宜，實(shí)現(xiàn)指標(biāo)篩選、評(píng)價(jià)的動(dòng)態(tài)化。
　　▍我們利用剩余流動(dòng)性、通脹因子的邊際變化，建立了劃分宏觀狀態(tài)的權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。我們希望篩選出各宏觀狀態(tài)下預(yù)警效果長(zhǎng)期穩(wěn)健的指標(biāo)，幫助實(shí)現(xiàn)更優(yōu)的綜合預(yù)警效果：
　　(1)權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)的定位：選擇中證全指為代表性權(quán)益指數(shù)，在訓(xùn)練期計(jì)算滾動(dòng)窗口收益率分布，將尾部分布對(duì)應(yīng)的區(qū)間作為被預(yù)警樣本。
　　(2)備選指標(biāo)的處理和評(píng)價(jià)：選取涵蓋市場(chǎng)情緒、估值因素和經(jīng)濟(jì)基本面的備選指標(biāo)，借鑒假設(shè)檢驗(yàn)方法，從預(yù)警可信度和有效性?xún)删S度形成指標(biāo)評(píng)價(jià)。
　　(3)不考慮宏觀狀態(tài)分類(lèi)的預(yù)警：全訓(xùn)練期統(tǒng)一執(zhí)行指標(biāo)篩選，加權(quán)形成綜合預(yù)警指標(biāo)。綜合指標(biāo)在測(cè)試期的預(yù)警效果有限。
　　(4)剩余流動(dòng)性—通脹宏觀狀態(tài)分類(lèi)：基于剩余流動(dòng)性因子、通脹因子的邊際變化，建立貼合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的宏觀周期劃分。
　　(5)考慮宏觀狀態(tài)分類(lèi)的預(yù)警：不同宏觀狀態(tài)下的優(yōu)選結(jié)果有差異，價(jià)格類(lèi)、貨幣類(lèi)指標(biāo)整體預(yù)警效果更好。綜合指標(biāo)預(yù)警效果顯著提升，2020年初、2021年初、2022年以來(lái)均及時(shí)發(fā)出預(yù)警信號(hào)，我們測(cè)算和中證全指的相關(guān)系數(shù)為-0.23。
　　▍結(jié)合權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，我們實(shí)現(xiàn)了配置策略的優(yōu)化，年化超額收益6.4%。我們?cè)诠蓚?0/20固定比例配置中納入對(duì)綜合預(yù)警指標(biāo)的考量，構(gòu)建對(duì)應(yīng)的預(yù)警策略。從2022年1月至2023年3月，預(yù)警策略的年化收益率為9.3%，相比固定比例配置的年化超額收益達(dá)到6.4%；年化波動(dòng)率12.6%，最大回撤-18.5%。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)邏輯轉(zhuǎn)變，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警效用減弱；經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)變化，現(xiàn)有宏觀狀態(tài)劃分不適用；指標(biāo)預(yù)測(cè)、實(shí)際配置和模型存在誤差；備選指標(biāo)維度不足，反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不充分。