>> 中信證券-A股策略聚焦：超預期降準助力，預期轉(zhuǎn)折點將至-230319
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
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| 1640KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊帆,秦培景,裘翔 |
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此報告為加密報告 |
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國內(nèi)經(jīng)濟和政策預期的低點已過，數(shù)據(jù)驗證下國內(nèi)經(jīng)濟預期上修，超預期降準助力政策預期回升；全球流動性收緊預期的頂點已過，近期歐美銀行風險對我國沒有實質(zhì)性影響，反而有利于提升A股在全球的配置價值；下周美聯(lián)儲最關鍵的一次加息落地后，市場預期的轉(zhuǎn)折點將明確；A股全面修復行情的第二波雖略有延后，但趨勢已日益清晰。一方面，1~2月國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)驗證開年經(jīng)濟修復趨勢，預計未來2個月經(jīng)濟增速將進一步修復，市場對2023年經(jīng)濟增速的預期也在上修；兩會后的政策輿情已明確全年政策基準和重心，超預期降準呵護經(jīng)濟和市場信心，助力政策預期從底部修復。另一方面，歐美金融風險壓制美聯(lián)儲加息節(jié)奏，全球流動性收緊預期的頂點已過，A股在全球的配置價值有望進一步提升。配置上，建議堅守成長洼地，戰(zhàn)略配置“四大安全”領域的同時，保持半導體和信創(chuàng)板塊較高的配置優(yōu)先級，同時在財報季關注2023年業(yè)績有較大同比改善空間的品種。
▍國內(nèi)經(jīng)濟和政策預期的低點已過，超預期降準助力政策預期從底部回升。
1）數(shù)據(jù)驗證開年經(jīng)濟修復趨勢，未來2個月增速料將進一步修復。1-2月國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，驗證了近期高頻數(shù)據(jù)以及基本面趨勢修復的預期，結(jié)構(gòu)性亮點也很明顯。當前經(jīng)濟運行呈現(xiàn)“服務業(yè)強，消費穩(wěn)步修復、投資超預期，工業(yè)相對弱”的特點：需求端固定資產(chǎn)投資增長超預期達到了5.5%；社零增速亦由前值-1.8%轉(zhuǎn)為增長3.5%，其中餐飲消費增長較快，場景類消費優(yōu)先改善。另外，房地產(chǎn)主要同比指標降幅明顯收窄、高技術制造業(yè)及廣義基建投資保持高增速。中信證券研究部宏觀組測算1-2月虛擬GDP同比增速約4.0%（兩年平均約4.4%），未來2個月在低基數(shù)效應、新政府班子創(chuàng)新施策、數(shù)字經(jīng)濟等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)發(fā)展等有利因素推動下，預計經(jīng)濟數(shù)據(jù)還將進一步恢復。
2）兩會后的政策輿情已明確全年政策基準和重心。新一屆國務院開始全面履職，成為近期國內(nèi)政策關注的焦點。首先，新總理接受采訪明確了政策預期，“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”的風格下，預計政府今年將通過多種政策組合拳實現(xiàn)5%左右的高質(zhì)量增長，這明確了基本面預期基準。其次，在新一屆國務院的第一次常務會議上，提出要把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上，打好關鍵核心技術攻堅戰(zhàn)，加快建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。最后，國務院機構(gòu)改革為政策執(zhí)行提供了保障，聚焦科技、金融、數(shù)據(jù)三大核心。輿情明確政策重心，預計科技創(chuàng)新、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設、綠色發(fā)展、糧食安全等領域很可能是未來重要的政策落腳點。政策預期明確后，市場對經(jīng)濟快速恢復的預期與經(jīng)濟漸進修復的現(xiàn)實之間的矛盾已明顯緩解，有利于修復市場預期，降低市場波動。
3）超預期降準呵護經(jīng)濟和市場信心，助力政策預期從底部修復。央行在3月15日超額續(xù)作MLF，實現(xiàn)2810億元的中長期流動性凈投放后，3月17日超預期公告降準25bps，于3月27日執(zhí)行。根據(jù)中信證券研究部固收組觀點，本次降準核心目標在于補充中長期流動性，預計將釋放約5000億元資金，但仍難以覆蓋全年中長期流動性缺口，年內(nèi)除MLF超額續(xù)作外可能還有降準的需要。我們多次強調(diào)，經(jīng)過3年疫情壓制后，當前經(jīng)濟恢復依然處于初期，即使近期數(shù)據(jù)較好，亦遠未到討論政策力度邊際衰減的階段，經(jīng)濟數(shù)據(jù)與穩(wěn)增長政策短期并非此消彼長。這次降準修復了前期已回調(diào)的穩(wěn)增長政策預期，政策體現(xiàn)了央行對于當下銀行間流動性水位的關注，補充中長期流動性的意圖表明政策呵護經(jīng)濟修復和市場信心的導向不變。
▍全球流動性收緊預期的頂點已過，A股在全球的配置價值進一步提升。
1）歐美銀行風險短期演變成系統(tǒng)性風險爆發(fā)的概率低。除了硅谷銀行，近期陸續(xù)有其它歐美銀行爆發(fā)擠兌危機和流動性風險，風險蔓延影響市場情緒，COMEX黃金和白銀現(xiàn)貨價格相對3月8日分別上漲了8.5%和13.2%。一方面，局部危機短期已有比較及時的應對，美國政府除了及時承諾對硅谷銀行儲戶存款全額兌付外，16日美國11家華爾街大型銀行決定向第一共和銀行注入300億美元資金，以防止危機進一步蔓延。此外，瑞信宣布向瑞士央行借入不超過500億瑞士法郎的貸款。另一方面，當前美國金融體系較為穩(wěn)定，存款機構(gòu)儲備金余額為3.4萬億美元，相對2019年低點高2.1萬億美元，仍處于相當健康的狀態(tài)；另外，近三個季度美國四大銀行的一級資本充足率持續(xù)反彈，其CDS報價也非常健康。歐美金融風險短期系統(tǒng)性風險爆發(fā)可能性較低。
2）金融風險壓制美聯(lián)儲加息節(jié)奏，全球流動性收緊預期頂點已過。雖然短期系統(tǒng)性風險不大，但歐美央行快速緊縮下金融體系日益脆弱，金融風險約束下，美聯(lián)儲政策節(jié)奏將在通脹和流動性風險之間權(quán)衡調(diào)整，下周的議息會議預期引導非常重要。一方面，本周投資者已大幅下調(diào)對于此輪美聯(lián)儲加息幅度的預期，美債收益率曲線也大幅下移，CME利率期貨交易隱含的3月加息50bps的概率降至0%，加息25bps的預期概率上升至80%；且利率期貨報價還隱含了年內(nèi)加息見頂后開始降息的預期。另一方面，美國2月通脹讀數(shù)總體繼續(xù)回落且基本符合預期，通脹下行趨勢
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