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“圍爐談策”系列報(bào)告以PEST框架為全球投資人展現(xiàn)中國政策全景圖。在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為，1）地緣政治形勢(shì)雖仍然撲朔迷離但大概率好于2022年和2024年，整體風(fēng)險(xiǎn)烈度很難再上升；2）開年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明確，二手房銷售的量?jī)r(jià)改善將有效穩(wěn)定住居民財(cái)富效應(yīng)的錨，擴(kuò)內(nèi)需更有韌性；3）金融監(jiān)管是重要改革主線，讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)化反腐問責(zé)、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控預(yù)計(jì)是重點(diǎn)；4）國家數(shù)據(jù)局正式成立，建議關(guān)注后續(xù)數(shù)據(jù)確權(quán)、數(shù)據(jù)交易進(jìn)展。數(shù)字化是今年產(chǎn)業(yè)政策最大亮點(diǎn)，建議關(guān)注信創(chuàng)自主可控、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化普及等；5）國資委推動(dòng)國企提升上市公司質(zhì)量，預(yù)計(jì)后續(xù)相關(guān)企業(yè)將繼續(xù)改善與投資者交流、ESG、分紅水平、ROE能力等，但不宜過度解讀“中國特色社會(huì)主義估值體系”。
　　▍俄烏沖突烈度很難上升，中東外交打開新局，關(guān)注后續(xù)中美歐的外交行動(dòng)。俄烏沖突一周年關(guān)鍵時(shí)期的地緣緊張暫時(shí)告一段落，預(yù)計(jì)俄烏當(dāng)前仍難回到談判桌前，但戰(zhàn)局烈度短期仍有上限，北約在避免提供直接威脅俄羅斯本土的武器以及避免與俄發(fā)生直接沖突上仍有共識(shí)，戰(zhàn)局本身對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊邊際鈍化。2023年3月10日，中國、沙特、伊朗發(fā)表三方聯(lián)合聲明，沙伊同意恢復(fù)外交關(guān)系?！耙粠б宦贰苯ㄔO(shè)在中東所面臨的區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)得到緩釋。預(yù)計(jì)基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、可再生能源等領(lǐng)域或?qū)⒊蔀橹袊骋羶蓢罨献鞯脑鲩L(zhǎng)點(diǎn)，能源安全也將進(jìn)一步得到強(qiáng)化。
　　▍開年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)十分明確，二手房?jī)r(jià)穩(wěn)定會(huì)帶來的居民財(cái)富效應(yīng)修復(fù)不可被忽視。2023年前2個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比高增，預(yù)計(jì)一季度有望實(shí)現(xiàn)4%以上增長(zhǎng)。投資方面，2月PMI超市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)工業(yè)生產(chǎn)景氣明顯改善后將延續(xù)回暖；開年基建實(shí)物工作量落地顯著，固定資產(chǎn)投資1~2月累計(jì)同比增長(zhǎng)5.5%，基建投資高位加速至同比增長(zhǎng)約12.2%。消費(fèi)方面，服務(wù)的快速改善帶動(dòng)商品消費(fèi)漸進(jìn)恢復(fù)。地產(chǎn)銷售方面，雖然3月初數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但二手市場(chǎng)交易先行指標(biāo)明顯趨好，預(yù)計(jì)銷售復(fù)蘇可持續(xù)性很強(qiáng)，銷售的改善也料將帶動(dòng)房地產(chǎn)投資觸底企穩(wěn)回升。特別地，主要一二線城市二手房?jī)r(jià)格明顯趨穩(wěn)，這對(duì)于穩(wěn)定居民的財(cái)富效應(yīng)至關(guān)重要，后續(xù)內(nèi)需修復(fù)效果可期。
　　▍讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)化反腐問責(zé)、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控預(yù)計(jì)是金融監(jiān)管的重點(diǎn)。從政府工作報(bào)告和機(jī)構(gòu)改革安排來看，金融監(jiān)管是明確的改革主線。首先，依法將各類金融活動(dòng)全部納入監(jiān)管，并調(diào)整了職能分工，預(yù)計(jì)相關(guān)部委的協(xié)調(diào)性和統(tǒng)籌性將有所加強(qiáng)。其次，穩(wěn)妥處置地產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范管理地方政府融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，平穩(wěn)化解高風(fēng)險(xiǎn)中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。第三，繼續(xù)深化資本市場(chǎng)改革，提高直接融資占比。我們建議，持續(xù)追蹤金融工作會(huì)議召開時(shí)間及核心政策思路，關(guān)注金融讓利和反腐進(jìn)展。
　　▍國家數(shù)據(jù)局成立，數(shù)字經(jīng)濟(jì)將在常態(tài)化監(jiān)管下茁壯成長(zhǎng)，數(shù)字化是產(chǎn)業(yè)政策的亮點(diǎn)。本次機(jī)構(gòu)改革將網(wǎng)信辦和發(fā)改委關(guān)于數(shù)據(jù)要素的部分職能進(jìn)行融合，組建國家數(shù)據(jù)局，負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)推進(jìn)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度建設(shè)，統(tǒng)籌數(shù)據(jù)資源整合共享和開發(fā)利用，統(tǒng)籌推進(jìn)數(shù)字中國規(guī)劃和建設(shè)等。預(yù)計(jì)后續(xù)數(shù)據(jù)確權(quán)和數(shù)據(jù)流通將在部分公共領(lǐng)域試點(diǎn)推進(jìn)，發(fā)展培育意圖明顯，不應(yīng)解讀為數(shù)據(jù)強(qiáng)監(jiān)管。我國數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化尚處于早期階段，預(yù)計(jì)前期的投資機(jī)會(huì)更多落在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)環(huán)節(jié)，建議重點(diǎn)關(guān)注政務(wù)數(shù)據(jù)體系的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)、大數(shù)據(jù)基建等領(lǐng)域。此外，推動(dòng)各領(lǐng)域數(shù)字化升級(jí)在兩會(huì)中多次提及，建議關(guān)注工業(yè)軟件、人工智能、金融數(shù)字化、醫(yī)療信息化、教育信息化。
　　▍國資委推動(dòng)國企提升上市公司質(zhì)量，但不宜過度解讀“中國特色社會(huì)主義估值體系”。2023年中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議提出，央企經(jīng)營(yíng)指標(biāo)體系由“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，納入凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率，更加強(qiáng)調(diào)盈利能力和現(xiàn)金流安全；資產(chǎn)負(fù)債率由“控”改“穩(wěn)”，有利于央企保持合理的債務(wù)融資規(guī)模。我們認(rèn)為，國企改革必將與資本市場(chǎng)更緊密結(jié)合，后續(xù)或更完善資本運(yùn)作、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，但并不意味著政策本意為人造估值提升。提升上市公司質(zhì)量需要在產(chǎn)業(yè)方向、企業(yè)盈利、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、公司治理等多方面獲得市場(chǎng)認(rèn)可。
　　▍總的來看，PEST模型分析下中國政策重心愈發(fā)清晰。兩會(huì)期間的《政府工作報(bào)告》、部長(zhǎng)通道、機(jī)構(gòu)改革方案和總理記者見面會(huì)穩(wěn)定了預(yù)期，提振了信心。后續(xù)應(yīng)持續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)韌性和地緣走勢(shì)，確認(rèn)“溫和復(fù)蘇”和“有驚無險(xiǎn)”是否改變。市場(chǎng)處于尋找主線的階段，適合保持均衡配置，建議尋找多重邏輯契合的相關(guān)領(lǐng)域，例如數(shù)字化，擴(kuò)內(nèi)需，國家安全，“一帶一路”中公司治理卓越的國資；以及中小盤中兼具景氣度與合理估值的科創(chuàng)小巨人企業(yè)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：中美關(guān)系惡化；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；央企國企改革效果不及預(yù)期；數(shù)字要素市場(chǎng)化不及預(yù)期。