>> 中信證券-美國2023年2月CPI數(shù)據(jù)點評：核心服務(wù)項為美國通脹下行的最大阻礙-230315
| 上傳日期： |
2023/3/15 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,周成華 |
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此報告為加密報告 |
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2月美國整體通脹增速與預(yù)期一致，核心通脹環(huán)比略超預(yù)期。分項來看，雖然能源項環(huán)比負增長，食品項環(huán)比增速放緩，但核心服務(wù)項，尤其是住房項仍然具有較高粘性，持續(xù)為美國通脹下行最大的阻礙，預(yù)計需待美國經(jīng)濟衰退才能推動其大幅下行。美國通脹較符合預(yù)期地下行，疊加美國銀行業(yè)尤其是中小銀行流動性壓力不容忽視，預(yù)計3月美聯(lián)儲加息25bps的概率較高。
▍2月美國整體通脹增速符合預(yù)期，核心通脹環(huán)比略超預(yù)期。2月美國整體CPI出現(xiàn)環(huán)比正增長，增速符合預(yù)期。美國2月未季調(diào)CPI同比升6%，為自2021年10月以來最小的同比漲幅，增速下降，與預(yù)期一致；未季調(diào)核心CPI同比回落至5.5%，為自2022年1月以來的最小漲幅，且增速與預(yù)期一致。CPI環(huán)比錄得0.4%，與市場預(yù)期一致。2月核心CPI環(huán)比增速為0.5%，較上月上升0.1%，高于市場預(yù)期0.4%的水平。分項來看，2月美國通脹最大的阻礙項依舊為住房項，住房項環(huán)比貢獻70%以上，其次環(huán)比增速較高的為食品項、娛樂服務(wù)項、交通運輸項等，核心服務(wù)項仍然為通脹粘性的主要構(gòu)成。而環(huán)比負增長項主要為能源項、二手汽車和卡車項以及醫(yī)療保健服務(wù)項。
▍美國能源項通脹環(huán)比負增長，食品項通脹環(huán)比增速放緩。雖然全球需求對于能源價格仍有一定支撐，但硅谷銀行爆雷引發(fā)的經(jīng)濟衰退擔(dān)憂預(yù)計在未來短期內(nèi)將構(gòu)成能源價格的下行壓力。同時能源產(chǎn)量與儲量的提升也在進一步抑制能源價格上漲，原油與天然氣鉆機數(shù)量均處于高位水平，疊加超預(yù)期溫暖的天氣減弱了天然氣需求，未來能源項有望在短期一定程度推動美國通脹下行。對于食品項而言，農(nóng)產(chǎn)品、飼料、能源等價格回落推動美國家用食品項通脹回落，但美國薪資增速仍處于較高水平、服務(wù)消費仍偏強勁支撐了非家用食品價格環(huán)比增速仍處于高位。由于薪資粘性、服務(wù)消費較高的韌性、糧食供給端限制仍存等因素，預(yù)計未來美國食品項通脹回落趨勢將持續(xù)，但回落速度將偏慢。
▍核心商品項環(huán)比錄得0.0%，未來核心商品項環(huán)比增速或在0%的趨勢水平附近波動。2月核心商品細分項表現(xiàn)不一，環(huán)比負增長項主要為二手汽車與卡車、教育與通訊商品以及酒精飲料。但近期MANHEIM二手車價值指數(shù)環(huán)比以及同比有所反彈，因而未來二手汽車和卡車環(huán)比變動存在反彈的可能性。雖然當(dāng)前商品端供給限制已大幅緩解，但美國消費需求的高韌性預(yù)計將導(dǎo)致核心商品項環(huán)比負增長較難持續(xù)。在美國經(jīng)濟步入實質(zhì)性衰退前，核心商品項對于通脹壓力的緩解作用或較難擴大，核心商品項環(huán)比增速或在0%的趨勢水平附近震蕩；若美國經(jīng)濟步入衰退則核心商品項環(huán)比增速將更有力地推動美國通脹下行。
▍美國通脹最大的阻礙為核心服務(wù)項，尤其是住房項，核心服務(wù)項實質(zhì)性較大幅下行需等待至美國經(jīng)濟衰退以后。目前美國勞動力市場持續(xù)高度緊張，薪資增速環(huán)比具有較高粘性，薪資增速下行需勞動力需求放緩、就業(yè)市場趨弱推動，進而核心服務(wù)項通脹才會出現(xiàn)明顯回落。對于核心服務(wù)項通脹主要的貢獻項——住房項而言，2月住房項增速對整體通脹同比增速貢獻占比約為46%，對整體通脹環(huán)比增速貢獻占比約為74%。由于租約重置存在滯后并且住房租金項CPI的統(tǒng)計方式本身存在滯后，租金通脹變動往往滯后于實際租金價格變動9個月左右，實際租金價格于2022年年中開始下降，預(yù)計住房項通脹同比增速或在今年二季度轉(zhuǎn)為下降。
▍結(jié)論：預(yù)計短期內(nèi)美國核心服務(wù)項通脹在緊張的就業(yè)市場以及韌性較高的服務(wù)消費的背景下將較難出現(xiàn)明確的下行態(tài)勢，尤其是除住房項以外的核心服務(wù)項，預(yù)計需待美國經(jīng)濟衰退推動其大幅下行。由于美國銀行業(yè)尤其是中小銀行流動性壓力不容忽視，同時美國通脹對于美聯(lián)儲加息的壓力也在減弱，基準(zhǔn)情形下（硅谷銀行、Signature銀行破產(chǎn)對于美國金融市場的外溢影響逐步得到控制，短期美國金融市場沒有出現(xiàn)其他超預(yù)期風(fēng)險事件），預(yù)計3月美聯(lián)儲加息25bps的概率較高。需注意若美國金融風(fēng)險過高、經(jīng)濟惡化過快，則將存在美聯(lián)儲加息不及預(yù)期、降息時點前移的風(fēng)險。
▍風(fēng)險因素：未來美國整體或部分銀行流動性或美國金融市場出現(xiàn)超預(yù)期風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險超預(yù)期；美國經(jīng)濟變化超預(yù)期等。
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