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供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是過去十年的政策主線，去產(chǎn)能、去庫存等政策對國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了至關(guān)重要的影響，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能過剩的情況大幅緩解，利潤率顯著回升，國企資產(chǎn)負(fù)債率下降，頭部集中的趨勢凸顯。目前，供給過剩已經(jīng)明顯緩解、外需面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)居民超額存款規(guī)模較大，我們認(rèn)為擴(kuò)大內(nèi)需政策可能成為下一階段的政策重點(diǎn)。人口或是決定未來需求的關(guān)鍵因素，預(yù)計(jì)鼓勵生育政策將加快完善。提高居民收入，改善分配結(jié)構(gòu)和完善基礎(chǔ)設(shè)施可能也是擴(kuò)大內(nèi)需的重要手段。
　　▍供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是過去十年的政策主線。在我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”后，產(chǎn)能過剩的矛盾較為突出，政策思路不只局限于總需求的逆周期調(diào)節(jié)，而是更加關(guān)注供給側(cè)。2015年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，要求“今后一個(gè)時(shí)期，要在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。供給側(cè)改革最初的重點(diǎn)任務(wù)是“三去一降一補(bǔ)”，到2019年變?yōu)椤办柟?、增?qiáng)、提升、暢通”，2021年反壟斷和防止資本無需擴(kuò)張也是這一思路的延續(xù)。其中的去產(chǎn)能和去庫存政策對國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了至關(guān)重要的影響。
　　▍供給側(cè)改革政策取得明顯成效，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能過剩的情況大幅緩解，利潤率顯著回升，國企資產(chǎn)負(fù)債率下降，頭部集中的趨勢凸顯。在供給側(cè)改革前，“供大于求”的情況導(dǎo)致我國持續(xù)出現(xiàn)工業(yè)品通縮的局面，2012-2016年P(guān)PI增速幾乎一直處于負(fù)區(qū)間，許多工業(yè)企業(yè)經(jīng)營陷入困境。在供給側(cè)改革落地生效后，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率從73%提高至了77%左右，上游工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)上漲帶動企業(yè)利潤也隨之快速攀升。上游企業(yè)的利潤占比從2015年的10%左右上升到2017-2018年的近30%。國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)步下降，從2016年的63.1%下降到了2019年的61.5%。鋼鐵、煤炭等行業(yè)集中度出現(xiàn)明顯提升，頭部集中的趨勢開始形成。
　　▍未來一段時(shí)間，我們認(rèn)為擴(kuò)大內(nèi)需政策可能成為新的政策重點(diǎn)。2020年為應(yīng)對新冠疫情沖擊，兩會政府工作報(bào)告提出實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略。2022年二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)，“我們要堅(jiān)持以推動高質(zhì)量發(fā)展為主題，把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來?！蔽覀冋J(rèn)為政策重心轉(zhuǎn)變主要有三個(gè)背景：1）經(jīng)過多年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，我國供給過剩的情況已經(jīng)顯著緩解。2）當(dāng)前外部環(huán)境動蕩加劇，海外需求下行、逆全球化思潮抬頭。3）我國居民預(yù)期轉(zhuǎn)弱，超額存款規(guī)模較大，消費(fèi)意愿不足。
　　▍人口可能是決定未來需求的關(guān)鍵因素，預(yù)計(jì)鼓勵生育政策將加快完善。從中長期的維度看，人口是決定需求最關(guān)鍵的因素之一。人口總量決定了市場的規(guī)模，只有大型的市場才能產(chǎn)生足夠的規(guī)模效應(yīng)。人口結(jié)構(gòu)也決定了居民消費(fèi)傾向，少子化社會可能會導(dǎo)致居民增加儲蓄而減少消費(fèi)。需求不足也不僅僅是短期問題，如日本持續(xù)近30年的總需求不足就很可能和其人口結(jié)構(gòu)高度相關(guān)。我們預(yù)計(jì)政府將出臺更多提高居民生育意愿的政策，包括稅收優(yōu)惠、假期延長和改善公共服務(wù)等。
　　▍除了人口政策以外，提高居民收入，改善分配結(jié)構(gòu)和完善基礎(chǔ)設(shè)施可能也是擴(kuò)大內(nèi)需的重要手段。1）二十大報(bào)告提出實(shí)施就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略，完善重點(diǎn)群體就業(yè)支持體系，加強(qiáng)困難群體就業(yè)兜底幫扶，破除妨礙勞動力、人才流動的體制和政策弊端。2）中低收入居民的邊際消費(fèi)傾向更高，共同富裕政策將有助于縮小貧富差距，通過稅收、社會保障、轉(zhuǎn)移支付等方式提高中等收入群體數(shù)量。3）我國城鎮(zhèn)化建設(shè)依然存在巨大潛力、巨大需求，以城市群、都市圈為依托的新型城鎮(zhèn)化建設(shè)也將拉動基礎(chǔ)設(shè)施投資。