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我們認(rèn)為本次降準(zhǔn)的背景是：近期銀行資金面緊張，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)明顯好轉(zhuǎn)但仍然處在初步恢復(fù)階段，且暫沒有通脹壓力。降準(zhǔn)落地時(shí)點(diǎn)早于市場預(yù)期，有利于提振股市投資者情緒。整體來看，貨幣政策仍處于相對寬松的區(qū)間，不需要過分擔(dān)憂央行控制信貸節(jié)奏。
　　▍事項(xiàng)：3月17日，中國人民銀行決定于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。對此，我們點(diǎn)評如下：
　　▍背景：近期銀行資金面緊張，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)明顯好轉(zhuǎn)但仍然處在初步恢復(fù)階段，且暫沒有通脹壓力。1）今年以來，銀行的資金面明顯趨緊，DR007中樞上移。2023年2月DR007均值為2.1%，不僅高于2022年12月1.7%的均值，也高于2.0%的7天逆回購利率。3月資金面緊張的情況略有緩解，但依舊偏緊。2）1-2月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都較去年12月改善，但仍然處在初步恢復(fù)階段，呈現(xiàn)“工業(yè)相對弱、服務(wù)業(yè)強(qiáng)，消費(fèi)穩(wěn)步修復(fù)、投資超預(yù)期”的特點(diǎn)。我們測算1-2月經(jīng)濟(jì)對應(yīng)的兩年平均GDP增速約為4.4%，低于潛在增速中樞。3）2月CPI同比上漲1.0%，低于市場預(yù)期。央行在2022年11月發(fā)布的《2022年3季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中提到“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性”，一度引發(fā)市場對通脹的關(guān)注，但目前來看通脹暫不會(huì)約束貨幣政策。
　　▍降準(zhǔn)落地比市場預(yù)計(jì)得更早，有利于提振股市投資者的情緒。自從2月銀行資金面緊張以來，市場對于降準(zhǔn)一直有所期待。尤其是3月3日央行的新聞發(fā)布會(huì)上，易綱行長表示“用降準(zhǔn)的辦法來提供長期的流動(dòng)性，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，綜合考慮還是一種比較有效的方式”。不過市場多數(shù)預(yù)期降準(zhǔn)會(huì)在二季度才會(huì)落地。因此3月27日就實(shí)施降準(zhǔn)的決定超出了市場的預(yù)期，有利于提振股市投資者的情緒。當(dāng)然現(xiàn)在降準(zhǔn)的寬松信號(hào)意義在減弱，更多扮演投放基礎(chǔ)貨幣的角色。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，社會(huì)需要的貨幣數(shù)量也會(huì)增加，央行需要不斷提供增量的基礎(chǔ)貨幣。之前，MLF是基礎(chǔ)貨幣的主要投放工具，但是現(xiàn)在2.75%的1年期MLF利率對銀行來說成本較高，使用降準(zhǔn)工具可以為銀行提供更低成本的資金。參考2022年12月的降準(zhǔn)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)本次0.25個(gè)百分點(diǎn)的降準(zhǔn)可以釋放長期資金約5000億元，每年降低金融機(jī)構(gòu)資金成本約56億元。
　　▍選擇27日實(shí)施降準(zhǔn)可能是為了平滑季末的流動(dòng)性。之前降準(zhǔn)多在當(dāng)月15日落地，并部分置換MLF。但是從2022年以來的三次降準(zhǔn)都不在15日，分別是2022年4月25日、2022年12月5日和2023年3月27日。我們認(rèn)為這在很大程度上或是因?yàn)楝F(xiàn)在的降準(zhǔn)幅度是0.25個(gè)百分點(diǎn)而非此前的0.5個(gè)百分點(diǎn)，單次釋放的流動(dòng)性規(guī)模更小，不再需要置換MLF配合。對于這次降準(zhǔn)而言，3月27日剛好是1季度末，是流動(dòng)性需求較高的時(shí)點(diǎn)，也可以起到平滑流動(dòng)性的作用。
　　▍整體來看，貨幣政策仍處于相對寬松的區(qū)間，不需要過分擔(dān)憂央行控制信貸節(jié)奏。隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，今年的貨幣政策確實(shí)邊際上比去年有所收緊，但是仍然處于相對寬松的區(qū)間。地產(chǎn)行業(yè)向上的勢頭還有待進(jìn)一步確認(rèn)，通脹也暫時(shí)不構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策沒有收緊的理由。近期，央行在會(huì)議通稿中頻頻提及“保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”，部分投資者擔(dān)憂央行會(huì)控制信貸的投放節(jié)奏。但是我們認(rèn)為，2月的信貸超預(yù)期和3月的降準(zhǔn)都證明央行的政策是偏寬松的，無需過分擔(dān)憂，預(yù)計(jì)3月的信貸投放將延續(xù)向好態(tài)勢。
　　▍目前看，短期加碼MLF和LPR降息的可能性不大。在3月3日央行的新聞發(fā)布會(huì)上，央行行長易綱還提到“目前我們貨幣政策的一些主要變量的水平是比較合適的，實(shí)際利率的水平也是比較合適的?！蔽覀冋J(rèn)為MLF利率或暫不需要調(diào)整。對于LPR而言，降準(zhǔn)節(jié)約的資金成本相對有限，可能不足以推動(dòng)LPR的下調(diào)。而且現(xiàn)在許多城市已經(jīng)放開了房貸利率下限，以LPR下調(diào)推動(dòng)房貸利率下調(diào)的必要性也不高。