>> 中信證券-歐央行2023年3月議息會議點評：如期保持加息步伐，通脹仍是首要焦點-230317
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
崔嶸,李翀 |
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歐央行3月議息會議再度加息50bps，量化緊縮計劃照常，符合市場預(yù)期。歐央行重回“數(shù)據(jù)依賴”的決策方式，強調(diào)通脹在過高水平維持過久，表示物價穩(wěn)定與金融穩(wěn)定之間并非權(quán)衡關(guān)系，首要目標(biāo)仍是抗通脹。硅谷銀行事件余波未平，瑞信又重回風(fēng)口浪尖，兩者發(fā)生的時點接近，這可能是市場近日風(fēng)聲鶴唳的原因。不過，歐央行對歐元區(qū)銀行體系充滿信心，我們也認(rèn)為歐元區(qū)發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的概率較低，但也應(yīng)留意發(fā)生尾部風(fēng)險的可能性。歐元區(qū)通脹形勢仍然嚴(yán)峻，我們預(yù)計基準(zhǔn)情形下歐央行將在5月至少加息25bps。
▍3月歐央行議息會議決議主要內(nèi)容是：
?。?）利率工具：主要再融資業(yè)務(wù)利率、邊際貸款利率和存款便利利率將在3月22日起分別上調(diào)50bps至3.50%、3.75%和3.00%，符合市場預(yù)期。歐央行再次回歸數(shù)據(jù)依賴（data-dependent）策略，未暗示未來利率路徑。
（2）其它工具：歐央行在3月按計劃開啟量化緊縮，預(yù)計在今年6月前APP下投資組合平均每個月將減少150億歐元、后續(xù)節(jié)奏待定，至少在2024年底對PEPP到期本金進(jìn)行再投資，繼續(xù)靈活安排PEPP再投資，為歐元區(qū)國家準(zhǔn)備TPI。上述表述均與2月相同。
▍3月歐央行議息會議表述相對此前的變化主要體現(xiàn)在：
?。?）撤銷定量前瞻指引，再次回歸數(shù)據(jù)依賴。歐央行指出其正密切關(guān)注市場緊張局面，并隨時準(zhǔn)備在必要時維護(hù)歐元區(qū)的價格穩(wěn)定與金融穩(wěn)定。歐央行指出（金融與經(jīng)濟(jì)）不確定性增大，將根據(jù)未來經(jīng)濟(jì)與金融數(shù)據(jù)、通脹演繹、貨幣政策傳導(dǎo)強度等因素決定未來政策利率。
?。?）再次強調(diào)通脹在過高水平維持過久。歐央行指出通脹“在過高水平維持過久（too high for too long）”，此種表述在2月決議中曾被刪去，在本次決議中重新出現(xiàn)、且被提前到開篇首句的位置。
?。?）上調(diào)2023年核心通脹預(yù)測，下調(diào)今后三年總體通脹預(yù)測和明后兩年核心通脹預(yù)測。歐央行預(yù)計2023年、2024年、2025年歐元區(qū)的總體通脹增速分別為5.3%、2.9%、2.1%，此前為6.3%、3.4%、2.3%；并預(yù)計2023年、2024年、2025年的核心通脹增速分別為4.6%、2.5%、2.2%，此前為4.2%、2.8%、2.4%。
?。?）上調(diào)今年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測，下調(diào)明后兩年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測。歐央行預(yù)計由于能源價格下降、經(jīng)濟(jì)韌性較強，2023年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)1.0%（此前預(yù)計0.5%）；并預(yù)計由于貨幣政策的收緊，2024年、2025年的經(jīng)濟(jì)增速將較此前預(yù)測值低，分別為1.6%和1.6%（此前為1.9%和1.8%）。
（5）增加關(guān)于金融風(fēng)險的表述。歐央行稱，歐元區(qū)銀行體系韌性強（resilient），資本充足、流動性好（with strong capital and liquidity positions），并在決議中兩次提到其政策工具完全可在需要時為歐元區(qū)金融體系提供流動性支持（theECB’s policy toolkit is fully equipped to provide liquidity support to the euroarea financial system if needed）。
▍拉加德講話要點有：
?。?）經(jīng)濟(jì)方面，經(jīng)濟(jì)在未來數(shù)季度將恢復(fù)，但前景風(fēng)險偏向下行。她提到，隨著供應(yīng)鏈狀況改善，工業(yè)生產(chǎn)將增長，信心繼續(xù)恢復(fù)，企業(yè)處理積壓訂單需求；薪資增長與能源價格下跌將部分抵消家庭因高通脹而受損的購買力，這將支持消費支出；勞動力市場保持強勁。金融市場的持續(xù)緊張可能導(dǎo)致信貸收緊的力度強于預(yù)期并削弱信心。
（2）通脹方面，價格上漲壓力仍強。核心通脹保持高位，非能源工業(yè)品因此前供應(yīng)鏈壓力和高能源價格的滯后性影響而上漲，服務(wù)通脹仍在由此前高能源價格、經(jīng)濟(jì)重啟導(dǎo)致的報復(fù)性需求（pent-up demand）、正在增長的薪資等因素的拉動下上漲。薪資增長動能仍因穩(wěn)?。╮obust）的勞動力市場和雇員購買力對通脹的追及需求而保持強勁，且許多企業(yè)因供給限制和需求復(fù)蘇而有能力提高利潤率。
?。?）金融和貨幣狀況方面，市場利率曾明顯上行，但近日風(fēng)險事件導(dǎo)致利率明顯下行。企業(yè)信貸繼續(xù)走弱，家庭借貸成本因按揭利率上升而提高，貨幣增長急劇放緩。在答記者問環(huán)節(jié)，拉加德提到歐央行并未在物價穩(wěn)定與金融穩(wěn)定之間權(quán)衡（no trade-off），稱其首要目標(biāo)仍是抑制高通脹并使通脹回到2%水平，而如果發(fā)生金融風(fēng)險事件，歐央行有已準(zhǔn)備好（stand ready）的工具應(yīng)對。
▍硅谷銀行事件余波未平，瑞信又重回風(fēng)口浪尖。一方面，如果說美國硅谷銀行事件是因銀行資產(chǎn)端在美元體系流動性收緊背景下未充分對沖利率風(fēng)險而形成的巨額虧損引起，那么市場自然也難免對同樣面臨收益率曲線倒掛、已在本月開啟量化緊縮、且仍在以50bps的步伐快速加息的歐元金融體系的脆弱性心存疑慮。另一方面，瑞信在硅谷銀行事件未平息之時承認(rèn)其財務(wù)報告內(nèi)部控制存在重大缺陷（material weakness）1，其大股東沙特國家銀行又表示不會向瑞信進(jìn)一步注資2；同時，瑞信本身作為全球系統(tǒng)重要性銀行（GSIB）的業(yè)務(wù)廣泛且復(fù)雜、且可能與其它金融機構(gòu)
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