>> 中信證券-一周宏觀專題述評(píng)(第六十三期)：“風(fēng)險(xiǎn)+降息”VS“通脹+加息”將如何選擇？-230319
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
程強(qiáng),崔嶸,瑪西高娃 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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二月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)“工業(yè)相對(duì)弱、服務(wù)業(yè)強(qiáng)，消費(fèi)穩(wěn)步修復(fù)、投資超預(yù)期”的特點(diǎn)，3月以來的高頻數(shù)據(jù)顯示近期生產(chǎn)端還在持續(xù)改善，對(duì)一季度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇應(yīng)保持樂觀判斷。本周《黨和國(guó)家機(jī)構(gòu)改革方案》公布，此次改革以推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化為導(dǎo)向，金融、科技和數(shù)據(jù)是其中最值得關(guān)注的三個(gè)領(lǐng)域。海外方面，美國(guó)2月通脹讀數(shù)總體繼續(xù)回落且基本符合預(yù)期，但核心CPI環(huán)比繼續(xù)走強(qiáng)且超預(yù)期。美國(guó)通脹下行趨勢(shì)不改，核心通脹則仍顯較強(qiáng)黏性，在BTFP（銀行定期融資計(jì)劃）工具的支持下，美聯(lián)儲(chǔ)政策或難因硅谷銀行風(fēng)險(xiǎn)事件而就此轉(zhuǎn)向。基準(zhǔn)情形下，我們預(yù)計(jì)3月和5月議息會(huì)議各加息25bps。歐央行3月議息會(huì)議再度加息50bps，量化緊縮計(jì)劃照常，符合市場(chǎng)預(yù)期。相較于美國(guó)，我們認(rèn)為歐元區(qū)發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的概率較低，但也應(yīng)留意發(fā)生尾部風(fēng)險(xiǎn)的可能性。歐元區(qū)通脹形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，我們預(yù)計(jì)基準(zhǔn)情形下歐央行將在5月至少加息25bps。
▍二月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)“工業(yè)相對(duì)弱、服務(wù)業(yè)強(qiáng)，消費(fèi)穩(wěn)步修復(fù)、投資超預(yù)期”的特點(diǎn)，3月以來的高頻數(shù)據(jù)顯示近期生產(chǎn)端還在持續(xù)改善，對(duì)一季度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇應(yīng)保持樂觀判斷。1-2月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都較去年12月改善，呈現(xiàn)“工業(yè)相對(duì)弱、服務(wù)業(yè)強(qiáng)，消費(fèi)穩(wěn)步修復(fù)、投資超預(yù)期”的特點(diǎn)。1-2月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)2.4%，Wind平均預(yù)期為3%。進(jìn)入3月以來我們觀察發(fā)現(xiàn)，生產(chǎn)還在持續(xù)復(fù)蘇的過程中。本周247家鋼廠高爐開工率較上周增加0.29個(gè)百分點(diǎn)，主要鋼廠螺紋鋼產(chǎn)量較上周增加2.99%。因此預(yù)計(jì)1-2月偏弱的生產(chǎn)端后續(xù)還將持續(xù)改善。此外，高頻數(shù)據(jù)顯示需求端的消費(fèi)和投資也保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為可以對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)保持樂觀判斷。
▍中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)了《黨和國(guó)家機(jī)構(gòu)改革方案》，此次改革以推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化為導(dǎo)向，金融、科技和數(shù)據(jù)是其中最值得關(guān)注的三個(gè)領(lǐng)域。其中涉及到的重要調(diào)整包括：深化黨中央機(jī)構(gòu)、人大機(jī)構(gòu)、國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)、全國(guó)政協(xié)機(jī)構(gòu)的改革，以及優(yōu)化機(jī)構(gòu)編制資源配置。此次改革以推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化為導(dǎo)向，金融、科技和數(shù)據(jù)是其中最值得關(guān)注的三個(gè)領(lǐng)域。（1）金融領(lǐng)域：《方案》中涉及到的金融領(lǐng)域的改革措施最多（共8項(xiàng)），旨在完善金融穩(wěn)定和發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)，有利于防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)，從而讓金融更好地助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。（2）科技領(lǐng)域：組建中央科技委員會(huì)，體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)科技工作的高度重視；重組科技部，剝離部分非核心職能，更加聚焦于科技研究管理工作，推動(dòng)健全新型舉國(guó)體制。（3）數(shù)據(jù)領(lǐng)域：組建國(guó)家數(shù)據(jù)局，旨在支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展而非強(qiáng)化監(jiān)管。國(guó)家數(shù)據(jù)局的成立將為我國(guó)布局建設(shè)數(shù)字中國(guó)提供重要的體制保障，數(shù)字經(jīng)濟(jì)料將在常態(tài)化監(jiān)管下茁壯成長(zhǎng)。
▍美國(guó)核心通脹顯黏性，聯(lián)儲(chǔ)難因局部流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)事件轉(zhuǎn)向。美國(guó)2月通脹讀數(shù)總體繼續(xù)回落且基本符合預(yù)期，但核心CPI環(huán)比繼續(xù)走強(qiáng)且超預(yù)期。美國(guó)通脹下行趨勢(shì)不改，核心通脹則仍顯較強(qiáng)黏性，在BTFP（銀行定期融資計(jì)劃）工具的支持下，美聯(lián)儲(chǔ)政策或難因硅谷銀行風(fēng)險(xiǎn)事件而就此轉(zhuǎn)向。基準(zhǔn)情形下，我們預(yù)計(jì)3月和5月議息會(huì)議各加息25bps。我們建議警惕美國(guó)市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格在“風(fēng)險(xiǎn)+降息”與“通脹+加息”預(yù)期搖擺下的大幅波動(dòng)，建議待硅谷銀行風(fēng)險(xiǎn)事件明了以及市場(chǎng)主線逐漸清晰后再配置。
▍歐央行如期保持加息步伐，重申通脹才是其首要焦點(diǎn)。歐央行3月議息會(huì)議再度加息50bps，量化緊縮計(jì)劃照常，符合市場(chǎng)預(yù)期。歐央行重回“數(shù)據(jù)依賴”的決策方式，強(qiáng)調(diào)通脹在過高水平維持過久，表示物價(jià)穩(wěn)定與金融穩(wěn)定之間并非權(quán)衡關(guān)系，首要目標(biāo)仍是抗通脹。硅谷銀行事件余波未平，瑞信又重回風(fēng)口浪尖，兩者發(fā)生的時(shí)點(diǎn)接近，這可能是海外市場(chǎng)近日風(fēng)聲鶴唳的原因。不過，歐央行對(duì)歐元區(qū)銀行體系充滿信心，我們也認(rèn)為歐元區(qū)發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的概率較低，但應(yīng)留意發(fā)生尾部風(fēng)險(xiǎn)的可能性。歐元區(qū)通脹形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，我們預(yù)計(jì)基準(zhǔn)情形下歐央行將在5月至少加息25bps。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：內(nèi)需恢復(fù)不及預(yù)期，海外衰退及風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期，海外加息超預(yù)期等。
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