>> 中信證券-2023年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)點評：工企利潤降幅擴(kuò)大，利潤結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
程強(qiáng) |
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此報告為加密報告 |
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2023年1-2月，規(guī)上工企利潤同比下降22.9%，較前值下降18.9個百分點。上中下游行業(yè)間利潤格局保持穩(wěn)定，上游行業(yè)利潤占比小幅回升。1-2月，電力行業(yè)利潤持續(xù)增長，采礦業(yè)利潤水平保持穩(wěn)定。預(yù)計近期工業(yè)經(jīng)濟(jì)基本面改善會對工企利潤增長帶來有利影響，但出口回落及PPI高基數(shù)等問題仍會拖累工業(yè)企業(yè)利潤增長，綜上所述預(yù)計2023年3月工業(yè)企業(yè)盈利增速較1-2月會略有改善。
▍事項：國家統(tǒng)計局3月27日發(fā)布工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)，2023年1-2月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額8872.1億元，同比下降22.9%，實現(xiàn)營業(yè)收入19.30萬億元，同比下降1.3%。
▍工業(yè)企業(yè)利潤增速受多因素影響繼續(xù)回落。按1-2月累計口徑，規(guī)上工企利潤同比下降22.9%，較前值下降18.9個百分點。從三大門類看，電熱燃水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)利潤增速表現(xiàn)最好，2023年1-2月，電熱燃水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)利潤同比增長38.6%（前值+41.8%），采礦業(yè)利潤同比下降0.1%（前值+48.6%），制造業(yè)利潤同比下降32.6%（前值-13.4%）。多因素導(dǎo)致工企利潤增速降低：（1）1-2月份出口增速呈現(xiàn)負(fù)增長。由于緊縮的貨幣政策，加之海外庫存偏高，美歐等國國內(nèi)需求出現(xiàn)階段性放緩。2023年1-2月，中國出口金額（美元口徑）同比下降6.8%，對工業(yè)企業(yè)特別是制造業(yè)企業(yè)利潤構(gòu)成拖累。（2）2023年春運(yùn)周期持續(xù)較長，疫情防控政策“放開”后首個春節(jié)農(nóng)民工回鄉(xiāng)過節(jié)比例較往年有所提高，返城時間較往年有所延后。（3）去年同期高基數(shù)價格因素。2022年1月和2月的PPI同比基數(shù)較高（分別為9.1%和8.8%），2023年1月和2月PPI同比增速均小于0，分別為-0.8%和-1.4%。這導(dǎo)致原材料和裝備制造業(yè)利潤降幅較大，二者分別下拉工業(yè)利潤15.7、6.5個百分點。上述因素共同導(dǎo)致2023年1-2月規(guī)上工企利潤增速呈現(xiàn)回落態(tài)勢。
▍上中下游利潤格局保持穩(wěn)定，上游利潤占比有所上升。2023年1-2月，上游、下游利潤增速均較前值回升，中游利潤增速有所分化，上游利潤占比有所增加，下游利潤占比保持穩(wěn)定。具體來看，2023年1-2月：（1）上游行業(yè)利潤三年平均增長61.8%，較前值上升18.3個百分點，上游利潤占比18.7%，較前值上升1.6個百分點。（2）中游石油煤炭燃料加工業(yè)、黑色有色金屬的合計利潤三年年均復(fù)合增速為-29.4%，降幅較前值擴(kuò)大16.0個百分點，拖累較大。（3）中游其他行業(yè)利潤三年平均增長39.5%，較前值上升27.7個百分點。2023年1-2月，中游行業(yè)利潤合計占比為34.6%，較前值下降1.6個百分點。（4）下游行業(yè)利潤三年平均增長18.3%，較前值上升12.8個百分點，2023年1-2月下游利潤占比為46.7%，與前值持平。2月PPI同比下降1.4%，CPI同比上漲1.0%，PPI-CPI同比增速剪刀差為-2.4個百分點，下游行業(yè)成本端壓力持續(xù)緩解。
▍電力行業(yè)利潤延續(xù)快速增長，采礦業(yè)盈利水平保持穩(wěn)定。1-2月份，隨著“放開”后特別是春節(jié)假期后工業(yè)生產(chǎn)的不斷恢復(fù)，用電需求保持增長，發(fā)電量有所增加，2023年2月六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量同比增長0.35%，帶動電力行業(yè)利潤同比增長53.1%。受去年高基數(shù)影響，2023年1-2月采礦業(yè)利潤同比下降0.1%。但從兩年平均看，采礦業(yè)利潤兩年平均增速為52.2%，仍明顯好于下游行業(yè)。具體來看，2023年1-2月，有色金屬礦、油氣開采、非金屬礦行業(yè)利潤均實現(xiàn)正增長，增速分別為30.3%、8.6%、1.2%。
▍企業(yè)毛利有所下降，庫存、資金周轉(zhuǎn)延續(xù)放緩。2023年1-2月，企業(yè)營收同比下降1.3%（前值為+5.9%）、百元資產(chǎn)實現(xiàn)營業(yè)收入為74.0元，同比減少7.1元；比較而言，企業(yè)營業(yè)成本為16.38萬億元，同比下降0.2%，百元營業(yè)收入中的成本同比增加0.90元，這使得營收利潤率同比降低1.29個百分點至4.60%。營收降幅大于成本降幅，致使工業(yè)企業(yè)毛利下降，拖累工業(yè)利潤18.6個百分點。2月末產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款平均回收期分別同比增長2.1天、7.3天，分別達(dá)21.9天、66.0天。
▍預(yù)期2023年3月工業(yè)企業(yè)利潤會略有改善。高頻數(shù)據(jù)顯示3月份工業(yè)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善。截至3月27日，3月247家鋼廠高爐開工率均值為82.02%，較2月提升2.93個百分點；3月主要鋼廠螺紋鋼產(chǎn)量為300.71萬噸，較去年同期增加0.31%。但出口和價格兩方面因素可能會對3月份工業(yè)企業(yè)利潤增速構(gòu)成拖累：（1）出口可能延續(xù)負(fù)增長。截至3月27日，3月中國出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)為1011.98，較去年同期下降69.63%，顯示外需延續(xù)低迷。同時近期韓國出口下行值得警惕，3月韓國月度前20日出口金額同比下降17.4%。（2）PPI可能延續(xù)低位運(yùn)行。截至3月27日，3月份中國大宗商品價格指數(shù)較上月環(huán)比下跌0.14%。由于2022年3月PPI同比基數(shù)為8.3%，處于歷史高位，預(yù)計2023年3月PPI同比讀數(shù)可能延續(xù)低位運(yùn)行。綜合考慮，預(yù)計2023年3月工業(yè)企業(yè)利潤會較1-2月小幅改善。
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