>> 中信證券-A股策略聚焦：全年第二個(gè)關(guān)鍵做多窗口料將在4月開啟-230402
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 945KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊帆,秦培景,裘翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一季度，A股分別經(jīng)歷了價(jià)值、成長和主題的明顯估值修復(fù)，成長類表現(xiàn)亮眼；展望二季度，全球流動(dòng)性和國內(nèi)基本面兩大拐點(diǎn)已基本確立，并將在4月得到宏觀數(shù)據(jù)和A股財(cái)報(bào)兩個(gè)層面的驗(yàn)證，疊加外部金融風(fēng)險(xiǎn)與地緣擾動(dòng)明顯改善，預(yù)計(jì)A股全年第二個(gè)關(guān)鍵做多窗口料將在4月開啟，財(cái)報(bào)業(yè)績驅(qū)動(dòng)將取代主題炒作，成為階段性主線，而作為年度主線的數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)和全球流動(dòng)性拐點(diǎn)相關(guān)板塊將分化或輪動(dòng)。一方面，全球流動(dòng)性緊縮預(yù)期下修的拐點(diǎn)已經(jīng)確立，歐美金融風(fēng)險(xiǎn)與海外地緣擾動(dòng)也已明顯改善，打開估值修復(fù)空間；國內(nèi)基本面預(yù)期上修的拐點(diǎn)也將在4月確立，提升A股配置價(jià)值。另一方面，經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期將在4月得到宏觀數(shù)據(jù)與A股財(cái)報(bào)披露兩個(gè)層面的驗(yàn)證，預(yù)計(jì)一季度宏觀數(shù)據(jù)有望超預(yù)期，GDP同比讀數(shù)在4.5%~5%，一季報(bào)將反映業(yè)績逐季改善的趨勢。綜上所述，基本面、估值、風(fēng)險(xiǎn)偏好共振上修的市場環(huán)境下，A股料將在4月打開全年第二個(gè)關(guān)鍵做多窗口；財(cái)報(bào)業(yè)績驅(qū)動(dòng)將取代主題炒作，成為階段性主線，建議關(guān)注制造中的新能源、基建、一帶一路出口中的細(xì)分領(lǐng)域；年度主線方面，受益于全球流動(dòng)性拐點(diǎn)的創(chuàng)新藥、醫(yī)療基建以及科創(chuàng)類企業(yè)將在二季度輪動(dòng)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)分化下，上游芯片、云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施等業(yè)績有支撐的細(xì)分領(lǐng)域更加受益；年度主線和階段性主線將接力并輪動(dòng)。
▍全球流動(dòng)性和國內(nèi)基本面兩大拐點(diǎn)已基本確立。
1）全球流動(dòng)性緊縮預(yù)期下修的拐點(diǎn)已經(jīng)確立，打開估值修復(fù)空間。首先，歐美銀行風(fēng)險(xiǎn)倒逼貨幣當(dāng)局兜底，金融體系風(fēng)險(xiǎn)壓制美聯(lián)儲加息節(jié)奏，加息空間和持續(xù)時(shí)間均被壓縮，全球流動(dòng)性緊縮預(yù)期的拐點(diǎn)已明確。截至3月30日，CME數(shù)據(jù)顯示5月停止加息已成為市場主流預(yù)期，概率為53%，同時(shí)市場預(yù)期年末還會從加息高點(diǎn)再降息50bps。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲本輪加息周期將在今年5月最后+25bps后結(jié)束，之后政策利率將在高位維持一段時(shí)間，短期不會進(jìn)入降息周期。其次，當(dāng)前歐美銀行體系暫不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲應(yīng)激性擴(kuò)表后，美國存款機(jī)構(gòu)儲備金余額上升至3.4萬億美元的高位，美國四大銀行的一級資本充足率近三個(gè)季度持續(xù)反彈；歐元區(qū)銀行整體的一級資本充足率高達(dá)16.3%，優(yōu)于美國，且沒有出現(xiàn)美國存款向貨幣基金搬家的趨勢。銀行危機(jī)對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的擾動(dòng)已經(jīng)階段性修復(fù)：歐美主要股指已接近修復(fù)至硅谷銀行危機(jī)爆發(fā)前，VIX指數(shù)明顯回落，花旗集團(tuán)、美國銀行、摩根大通的CDS報(bào)價(jià)也開始下行。最后，3月31日白俄羅斯總統(tǒng)盧卡申科向人民和議會發(fā)表講話，提議停止在烏克蘭的敵對行動(dòng)并休戰(zhàn)停火，這有利于改善市場對陷入僵持階段的俄烏戰(zhàn)爭預(yù)期。
2）國內(nèi)基本面恢復(fù)預(yù)期上修的拐點(diǎn)也將確立，提升A股配置價(jià)值。首先，先導(dǎo)的PMI數(shù)據(jù)顯示3月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能增強(qiáng)，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)51.9，連續(xù)3個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，產(chǎn)需兩端指標(biāo)均延續(xù)回暖；非制造業(yè)方面，3月份商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為58.2，較上月上升1.9，其中建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為65.6，較上月上升5.4，顯示基建主線景氣較高。其次，李強(qiáng)總理海南博鰲亞洲論壇強(qiáng)調(diào)中國經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)能及態(tài)勢強(qiáng)勁，釋放中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的積極信號，這有助于明確市場對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步改善預(yù)期的基準(zhǔn)。最后，預(yù)計(jì)二季度低基數(shù)效應(yīng)、新政府班子創(chuàng)新施策、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)發(fā)展等有利因素推動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還將進(jìn)一步恢復(fù)。全球流動(dòng)性預(yù)期修復(fù)疊加國內(nèi)基本面改善提升A股配置價(jià)值，硅谷銀行危機(jī)爆發(fā)以來，北向資金在短暫凈流出之后再次恢復(fù)了穩(wěn)步凈流入狀態(tài)，在三周時(shí)間內(nèi)（3月13日～3月31日）已累計(jì)流入347億元。
▍經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期將在4月得到宏觀數(shù)據(jù)與A股財(cái)報(bào)披露兩個(gè)層面的驗(yàn)證。
1）宏觀數(shù)據(jù)公布和針對性政策落地，將驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇趨勢。一方面，3月份PMI數(shù)據(jù)已體現(xiàn)出實(shí)體經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)的修復(fù)態(tài)勢，根據(jù)中信證券研究部宏觀組最新觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)一季度房地產(chǎn)領(lǐng)域銷售、投資修復(fù)較快，服務(wù)業(yè)恢復(fù)動(dòng)能持續(xù)較強(qiáng)，財(cái)力前置促進(jìn)基建保持較高增速，預(yù)計(jì)3月份同比數(shù)據(jù)大都相對1~2月更好，有望呈現(xiàn)高增長、低通脹的組合：預(yù)計(jì)一季度GDP同比增長4.5~5%，二季度GDP同比增長8~10%。另一方面，在全面研究并評估一季度經(jīng)濟(jì)狀況后，預(yù)計(jì)針對性政策將繼續(xù)加碼。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)雖然穩(wěn)定，但當(dāng)前依然處于恢復(fù)初期，經(jīng)濟(jì)短板依然明顯，政策將繼續(xù)穩(wěn)字當(dāng)頭，鞏固拓展目前向好的態(tài)勢，預(yù)計(jì)未來的穩(wěn)增長政策不會是簡單地用一兩項(xiàng)工具來做總包式刺激，而是針對薄弱點(diǎn)精準(zhǔn)發(fā)力。近期包括北京、上海在內(nèi)的多個(gè)省市在民營經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域擴(kuò)大市場準(zhǔn)入、優(yōu)化營商環(huán)境方面推出新舉措，呵護(hù)民營經(jīng)濟(jì)信心，近期互聯(lián)網(wǎng)龍頭的組織架構(gòu)調(diào)整也帶來積極的政策信號。
2）財(cái)報(bào)披露將驗(yàn)證A股盈利增速逐季改善趨勢。以截至3月31日披露年報(bào)業(yè)績輿情（正式報(bào)告/快報(bào)/預(yù)告）的公司為樣本，A股2022年四季度/2022全年凈利潤同比增速分別為+9%/+5%，開始呈現(xiàn)底部復(fù)蘇特征。考慮到去年上半年的高基數(shù)效應(yīng)，2023年一季度凈利潤同比增速大概率維持較低水平，但A股盈利逐季改善的趨勢不變。大類行業(yè)中，消費(fèi)板塊從去年四季度開始已經(jīng)進(jìn)
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