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我們使用“雙輪驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)配置策略”對(duì)4月的大類資產(chǎn)進(jìn)行了分析。根據(jù)模型，當(dāng)前市場繼續(xù)處于“防風(fēng)險(xiǎn)”狀態(tài)，但預(yù)計(jì)將很快重回“穩(wěn)增長”狀態(tài)。預(yù)計(jì)4月股票將進(jìn)入今年第二個(gè)關(guān)鍵做多窗口，債券延續(xù)震蕩趨勢，商品建議關(guān)注地產(chǎn)相關(guān)品種。另外，4月全球金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展、一季度GDP和人民幣匯率等事件值得關(guān)注。
　　▍我們采用新的方式建立了中國的“經(jīng)濟(jì)環(huán)境指數(shù)”和“金融環(huán)境指數(shù)”，并構(gòu)造了四個(gè)高頻宏觀指標(biāo)，來跟蹤并且領(lǐng)先判斷一類或者多類資產(chǎn)價(jià)格的走勢和拐點(diǎn)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境指數(shù)為負(fù)、處于向上趨勢，反映經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程加快。但受資金面緊張影響，金融環(huán)境指數(shù)處于負(fù)值。四個(gè)高頻指數(shù)中，3月實(shí)物量指數(shù)、房地產(chǎn)景氣指數(shù)、貨幣流動(dòng)性指數(shù)均上漲，信用條件指數(shù)有所回調(diào)。
　　▍根據(jù)我們的模型，當(dāng)前市場繼續(xù)處于“防風(fēng)險(xiǎn)”狀態(tài)，還是因?yàn)橘Y金面暫時(shí)性的緊張，預(yù)計(jì)后續(xù)將重回“穩(wěn)增長”狀態(tài)。在上個(gè)月模型進(jìn)入“防風(fēng)險(xiǎn)”狀態(tài)之后，這個(gè)月市場繼續(xù)維持在“防風(fēng)險(xiǎn)”狀態(tài)當(dāng)中。但是需要注意的是，金融環(huán)境指標(biāo)的負(fù)值很小，僅有-0.16，而且主要是因?yàn)橘Y金面偏緊等臨時(shí)性因素。未來來看，信貸有望保持穩(wěn)定增長且資金面在跨季時(shí)點(diǎn)過后有望重回寬松，所以我們認(rèn)為金融環(huán)境指標(biāo)跌入負(fù)值是暫時(shí)性的，后續(xù)大概率會(huì)重回正區(qū)間，市場狀態(tài)可能會(huì)重新回到“穩(wěn)增長”。在“穩(wěn)增長”狀態(tài)當(dāng)中通常建議超配股票資產(chǎn)。
　　▍從基本面來看，預(yù)計(jì)股票將進(jìn)入今年第二個(gè)關(guān)鍵做多窗口，債券或延續(xù)震蕩趨勢，商品建議關(guān)注地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種。1）股票：全球流動(dòng)性緊縮預(yù)期下修的拐點(diǎn)已經(jīng)確立，歐美金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)改善，國內(nèi)基本面預(yù)期上修的拐點(diǎn)也料將在4月確立，預(yù)計(jì)一季度GDP有望增長4.5-5%。A股料將在4月打開全年第二個(gè)關(guān)鍵做多窗口。2）債券：前期驅(qū)動(dòng)上漲的“資產(chǎn)荒”情況有所緩解，政策預(yù)期也已經(jīng)調(diào)整到位。預(yù)計(jì)4月將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)的利空與資金面寬松的利多交織，利率或在2.85%附近震蕩。3）商品：3月30大中城市商品房銷售面積同比增加45%，百強(qiáng)房企銷售金額同比增長29.2%。地產(chǎn)銷售復(fù)蘇的持續(xù)性或?qū)⒊鍪袌鲱A(yù)期，有望帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈商品出現(xiàn)做多機(jī)會(huì)。
　　▍我們認(rèn)為4月有如下三個(gè)宏觀事件值得關(guān)注：
　　第一，關(guān)注全球金融體系的風(fēng)險(xiǎn)事件進(jìn)展。3月美國硅谷銀行和瑞士信貸的風(fēng)險(xiǎn)事件攪動(dòng)了全球金融市場，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)基本面、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策和全球流動(dòng)性都產(chǎn)生了重大影響。我們認(rèn)為硅谷銀行事件尚不至于引發(fā)2008年金融危機(jī)規(guī)模的大型風(fēng)險(xiǎn)事件。不過也有投資者擔(dān)心美國其他中小型銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，或者德銀等其他全球大型金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)事件。市場擔(dān)憂有望在4月得到進(jìn)一步明確。
　　第二，一季度GDP數(shù)據(jù)將在4月18日發(fā)布，可幫助市場錨定全年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。目前，市場對(duì)于中國今年經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期比較混亂。今年經(jīng)濟(jì)基本面最大的變量是疫后的恢復(fù)，主要?jiǎng)幽芏俭w現(xiàn)在了一季度，后三個(gè)季度的環(huán)比增長料將比較平穩(wěn)。因此，今年一季度的GDP數(shù)據(jù)在4月18日公布后，市場對(duì)于全年經(jīng)濟(jì)的預(yù)期分歧將有望大幅收斂。我們預(yù)計(jì)市場大概率將上調(diào)全年GDP預(yù)期。
　　第三，人民幣匯率有望重回升值，中國資產(chǎn)的配置價(jià)值凸顯。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)有望在5月結(jié)束加息，美元流動(dòng)性緊縮的拐點(diǎn)接近，美元指數(shù)的高點(diǎn)可能同樣臨近。同時(shí)，如果國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步超預(yù)期，或推動(dòng)人民幣重回升值通道，中國資產(chǎn)可能也將吸引更多外資配置。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)通脹壓力超預(yù)期；疫情反復(fù)超預(yù)期；國際地緣局勢升溫。