>> 中信證券-全球制造業(yè)2023年3月PMI跟蹤點(diǎn)評(píng)：美國PMI超預(yù)期回落 關(guān)注衰退交易臨近-230407
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
崔嶸,李翀 |
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3月全球制造業(yè)PMI指數(shù)再次回落（PMI 49.6），整體呈現(xiàn)“中國市場(chǎng)復(fù)蘇，新興市場(chǎng)擴(kuò)張，美國市場(chǎng)收縮，歐洲市場(chǎng)疲軟”的特征。其中，歐洲經(jīng)濟(jì)修復(fù)延續(xù)分化趨勢(shì)，美國PMI指數(shù)超預(yù)期滑落至46.3，就業(yè)分項(xiàng)回落明顯（46.9），關(guān)注消費(fèi)動(dòng)能放緩、把握美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí)點(diǎn)和大類資產(chǎn)衰退交易輪動(dòng)趨勢(shì)。
▍3月全球制造業(yè)PMI指數(shù)讀數(shù)再次回落。新興國家整體好于發(fā)達(dá)國家。3月全球制造業(yè)PMI指數(shù)為49.6，較上月的49.9再度下滑。全球制造業(yè)整體呈現(xiàn)“中國市場(chǎng)復(fù)蘇，新興市場(chǎng)擴(kuò)張，美國市場(chǎng)收縮，歐洲市場(chǎng)疲軟”的特征。3月歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)由前月的48.5下降至47.3，我們預(yù)計(jì)歐洲制造業(yè)PMI指數(shù)2023年上半年或還將在榮枯線下波動(dòng)。橫向比較來看，在中國經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇預(yù)期的帶動(dòng)下，亞洲制造業(yè)表現(xiàn)或?qū)⒊掷m(xù)好于歐美，新興國家整體或?qū)⒑糜诎l(fā)達(dá)國家。3月新興國家制造業(yè)PMI指數(shù)錄得50.7。
▍分區(qū)域來看：1）亞洲方面，中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能進(jìn)一步增強(qiáng)，東南亞和南亞等新興國家表現(xiàn)持續(xù)景氣。3月除中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得到數(shù)據(jù)兌現(xiàn)外，印度、泰國、印尼等國延續(xù)此前亮麗表現(xiàn)，而日韓制造業(yè)則持續(xù)低迷。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭；2）歐洲方面，歐洲經(jīng)濟(jì)修復(fù)延續(xù)分化趨勢(shì)，主要大國修復(fù)低于預(yù)期，意大利制造業(yè)連續(xù)兩個(gè)月擴(kuò)張，英法德則持續(xù)低迷。后續(xù)仍需重點(diǎn)關(guān)注歐央行貨幣緊縮的邊際變化；3）美洲方面，除美國經(jīng)濟(jì)下行外，墨西哥等部分新興國家經(jīng)濟(jì)持續(xù)轉(zhuǎn)好，后續(xù)仍需關(guān)注拉美地區(qū)經(jīng)濟(jì)韌性。
▍美國制造業(yè)PMI指數(shù)超預(yù)期滑落至46.3，關(guān)注消費(fèi)動(dòng)能放緩、把握衰退交易開啟時(shí)點(diǎn)。3月美國ISM制造業(yè)PMI指數(shù)錄得46.3，較上月的47.7下降了1.4個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于47.5的市場(chǎng)預(yù)期。分項(xiàng)方面，就業(yè)分項(xiàng)回落明顯（46.9），2月份職位空缺超預(yù)期降至990萬人，勞動(dòng)力需求持續(xù)降溫；物價(jià)分項(xiàng)重回下行區(qū)間（49.2），關(guān)注3月CPI環(huán)比動(dòng)態(tài)和美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期變動(dòng)；新訂單分項(xiàng)繼續(xù)走弱（44.3），讀數(shù)逐漸接近2020年5月水平（43.1），預(yù)計(jì)至2023年年中讀數(shù)或?qū)⒕S持下行趨勢(shì)。此外，美國去庫存階段持續(xù)推進(jìn)，生產(chǎn)回落影響下制造業(yè)庫存規(guī)模增速持續(xù)放緩。整體來看，二季度美國制造業(yè)PMI指數(shù)可能仍在47-49附近震蕩。
▍“東升西降”背景下，應(yīng)關(guān)注中國工業(yè)生產(chǎn)的復(fù)蘇節(jié)奏和美元趨勢(shì)性回落對(duì)工業(yè)大宗的帶動(dòng)作用；盈利轉(zhuǎn)負(fù)或?qū)⒊掷m(xù)壓制美股行情，關(guān)注衰退交易開啟時(shí)點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)逐漸接近加息終點(diǎn)背景下，3月標(biāo)普500EPS同比增速持續(xù)負(fù)增長，盈利轉(zhuǎn)負(fù)或?qū)⒊掷m(xù)壓制美股行情，關(guān)注美股交易主線逐漸轉(zhuǎn)向衰退交易的趨勢(shì)和開啟時(shí)點(diǎn)；工業(yè)金屬方面，3月銅價(jià)變化不大，主要受我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇節(jié)奏的影響。海外經(jīng)濟(jì)衰退逐漸臨近增大銅價(jià)下行壓力，不過國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及美元趨勢(shì)性回落對(duì)銅價(jià)下方或仍形成支撐和提振力量。后續(xù)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注我國工業(yè)生產(chǎn)的復(fù)蘇節(jié)奏。
▍外貿(mào)景氣度還在下降通道，料一季度我國出口增速難見拐點(diǎn)。在外需趨勢(shì)性回落的情況下，預(yù)計(jì)一季度我國出口增速難見拐點(diǎn)，結(jié)合美國庫存周期數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為我國對(duì)美出口增速見底回升時(shí)點(diǎn)或?qū)⑽挥诒粍?dòng)去庫存階段。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮路徑超預(yù)期；美國經(jīng)濟(jì)衰退節(jié)奏及時(shí)點(diǎn)的變動(dòng)；美國勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張緩和的節(jié)奏及時(shí)點(diǎn)的變動(dòng)；我國經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇進(jìn)程低于預(yù)期；中美貿(mào)易政策變動(dòng)超預(yù)期。
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