>> 中信證券-江豐電子(300666)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：全年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，零部件業(yè)務(wù)打造第二曲線-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李超,陳旺 |
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公司是國(guó)際主流超高純靶材供應(yīng)商，布局零部件業(yè)務(wù)打造第二曲線，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別可達(dá)1.42/1.82/2.20元，參考公司歷史估值水平，給予公司2023年71倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)101元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2022年全年歸母凈利潤(rùn)同比上升148.72%。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.24億元，同比+45.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.65億元，同比+148.72%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.18億元，同比+186.50%。2022年公司整體毛利率29.93%，較上年同期的25.56%上升4.37pcts，其中超高純靶材毛利率30.38%，較上年上升3.28pcts；精密零部件毛利率23.78%，較上年下降0.15pct。2022年Q4實(shí)現(xiàn)單季營(yíng)收6.39億元，同比+35.73%，環(huán)比+6.61%；單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.42億元，同比+268.96%，環(huán)比-38.18%。2022年，公司一方面擴(kuò)大超高純靶材市場(chǎng)份額，加強(qiáng)市場(chǎng)滲透，收入同比增長(zhǎng)36.40%；一方面將在半導(dǎo)體用超高純金屬濺射靶材領(lǐng)域積累的能力成功應(yīng)用到精密零部件領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了半導(dǎo)體精密零部件業(yè)務(wù)的高速成長(zhǎng)，收入同比增長(zhǎng)94.51%。同時(shí)，公司新設(shè)控股子公司寧波江豐同芯半導(dǎo)體材料有限公司，搭建完成第三代半導(dǎo)體功率器件模組核心材料制造生產(chǎn)線，規(guī)劃建設(shè)國(guó)產(chǎn)化覆銅陶瓷基板大型生產(chǎn)基地，布局第三代半導(dǎo)體封測(cè)材料。
▍2022年全年四費(fèi)費(fèi)用率較2021年下降2.70pcts。從費(fèi)用端看，公司2022年全年銷售管理研發(fā)財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.31%/8.16%/5.32%/0.31%，較上年變動(dòng)-0.25/+0.92/-0.85/-2.52pcts公司四費(fèi)費(fèi)用率合計(jì)17.09%，較上年下降2.70pcts。其中管理費(fèi)用1.90億元，同比+64.44%，主要因公司完成向激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票，股份支付費(fèi)用增加；研發(fā)費(fèi)用1.24億元，同比+25.73%。從現(xiàn)金流情況看，公司2022年全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.16億元，2022年度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為8.27億元。
▍持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入，靶材業(yè)務(wù)不斷取得增長(zhǎng)。半導(dǎo)體領(lǐng)域靶材具有多品種、高門檻、定制化研發(fā)的特點(diǎn)，其對(duì)于濺射靶材的技術(shù)要求最高，對(duì)金屬材料純度、內(nèi)部微觀結(jié)構(gòu)等均有嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)。公司與客戶緊密配合，持續(xù)追蹤國(guó)際前沿技術(shù)，產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入5nm先端工藝，得到了全球一流芯片制造企業(yè)的認(rèn)可。憑借領(lǐng)先的技術(shù)水平和穩(wěn)定的產(chǎn)品品質(zhì)，以及在疫情等重大突發(fā)事件的考驗(yàn)下表現(xiàn)出來(lái)的穩(wěn)定性和進(jìn)取心，公司已經(jīng)成為中芯國(guó)際、臺(tái)積電、SK海力士、京東方、SunPower等國(guó)內(nèi)外知名廠商的高純?yōu)R射靶材供應(yīng)商，業(yè)務(wù)范圍涉及半導(dǎo)體、平板顯示器和太陽(yáng)能電池等領(lǐng)域，并與其建立了較為穩(wěn)定的供貨關(guān)系。
▍布局半導(dǎo)體精密零部件打造第二曲線，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)缺口。目前中國(guó)晶圓廠采購(gòu)的零部件國(guó)產(chǎn)化率很低，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備廠商的核心零部件高度依賴進(jìn)口。公司新開(kāi)發(fā)的各種精密零部件產(chǎn)品已經(jīng)在多家國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備及芯片制造頭部企業(yè)實(shí)現(xiàn)批量交貨，同時(shí)，公司戰(zhàn)略布局了國(guó)內(nèi)緊缺、受國(guó)外控制的高純硅、石英和陶瓷等半導(dǎo)體零部件，廣泛應(yīng)用于PVD、CVD、刻蝕機(jī)等半導(dǎo)體設(shè)備機(jī)臺(tái)。公司與國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備龍頭北方華創(chuàng)、拓荊科技、芯源微、上海盛美、上海微電子、屹唐科技等多家廠商聯(lián)合攻關(guān)、形成全面戰(zhàn)略合作關(guān)系，快速向半導(dǎo)體零部件業(yè)務(wù)拓展。公司已經(jīng)建成了寧波余姚、上海奉賢和沈陽(yáng)沈北三個(gè)零部件生產(chǎn)基地，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)零部件產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能缺口。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游需求萎縮；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。豁?xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是國(guó)際主流超高純靶材供應(yīng)商，布局零部件業(yè)務(wù)打造第二曲線，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)?？紤]到海外對(duì)華半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的限制對(duì)國(guó)內(nèi)晶圓廠稼動(dòng)率及新建產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度的影響，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.77/4.85億元（原預(yù)測(cè)為4.00/5.12億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為5.84億元，對(duì)應(yīng)2023-25年EPS預(yù)測(cè)為1.42/1.82/2.20元。參考公司歷史估值水平（近三年P(guān)E 20/40/60分位分別為71/112/176倍），給予公司2023年71倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)101元，維持“買入”評(píng)級(jí)
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