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事件：
　　國家統(tǒng)計局發(fā)布了2023年3月份全國CPI和PPI數(shù)據(jù)。1）CPI同比0.7%，前值1.0%，市場預期1.0%；CPI環(huán)比-0.3%，前值-0.5%；2）核心CPI同比0.7%，前值0.6%；3）PPI同比-2.5%，前值-1.4%，市場預期-2.3%；PPI環(huán)比0%，前值0%。
　　核心觀點：
　　3月，受食品價格季節(jié)性下跌、能源價格走弱、汽車降價促銷等因素影響，CPI同比回落至0.7%，再度低于市場預期。PPI環(huán)比走平，同比下跌2.5%，指向國際石油、有色價格回落，而國內建筑業(yè)、下游消費回暖的線索。
　　國內低通脹的背后，指向的是需求側恢復偏慢、消費復蘇冷熱不均的現(xiàn)狀?？紤]到當前處在經濟恢復的關鍵時期，我們預計穩(wěn)增長政策仍有進一步釋放的空間，聚焦消費、房地產等領域。
　　食品、能源價格下跌，帶動CPI同比加快回落
　　3月，CPI同比增速進一步回落至0.7%，低于市場預期的1%。一是，食品價格季節(jié)性下跌。一方面，天氣轉暖、供給增加，帶動菜價季節(jié)性下跌；另一方面，由于生豬供應充足、消費需求回落，帶動豬價進一步下跌。二是，交通通信價格下跌，主要受汽車降價促銷和能源價格下跌影響。
　　但是，3月核心CPI同比小幅回升至0.7%，略高于上月的0.6%。其中，與出行相關的服務、衣著價格仍保持溫和上漲，指向出行類消費仍在溫和修復。
　　PPI環(huán)比走平，同比跌幅加深
　　3月PPI環(huán)比繼續(xù)持平，但受高基數(shù)影響，同比跌幅持續(xù)擴大，跌幅降至2.5%。一是，受國際輸入性因素影響的石油、有色價格轉為下跌。二是，受氣溫回升、用煤需求減少影響，煤炭價格進一步下跌。三是，施工進程加快推進，建筑業(yè)需求回暖，帶動鋼鐵、水泥價格上漲。四是，下游行業(yè)產品價格環(huán)比小幅回升，指向國內消費正逐步復蘇，帶動相關制造業(yè)景氣度回暖。
　　消費延續(xù)弱復蘇，CPI步入低通脹階段
　　國內疫后高通脹之所以并未出現(xiàn)，一是與服務業(yè)供給快速恢復有關；二是與疫后消費需求恢復偏弱有關，各消費領域復蘇冷熱不均，例如，疫情期間受到壓制的出行類消費持續(xù)修復，而與居民收入、地產后周期密切相關的汽車等耐用品消費仍然表現(xiàn)疲弱。
　　隨著今年一季度通脹數(shù)據(jù)披露、以及3月后國內經濟復蘇節(jié)奏放緩，市場從前期的通脹擔憂持續(xù)轉向通縮隱憂。但是，3月CPI同比增速跌破1%，與食品價格季節(jié)性下跌、國際油價走弱等短期因素有較大關聯(lián)。而3月生活資料、核心通脹價格均同步回升，指向當前消費領域仍在復蘇進程中。
　　考慮到居民收入分化、就業(yè)形勢不穩(wěn)、中低收入群體收入恢復偏慢等原因，疫后國內消費總體呈現(xiàn)漸進式溫和復蘇。預計在消費漸進式復蘇、豬周期仍處在下行階段的背景下，年內總體通脹將保持在較低水平，預計未來一個季度內，CPI同比增速大概率仍低于1%。
　　風險提示：海外需求回落超預期；國內需求恢復不及預期。