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核心觀點(diǎn)公司2022年
　　公司2022年業(yè)績(jī)?cè)谝咔楸尘跋马g性凸顯。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.39億元，同比增長(zhǎng)33.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.64億元，同比增長(zhǎng)31.90%。分季度來(lái)看，除2022Q4疫情爆發(fā)及解封期收入端受損嚴(yán)重外，公司業(yè)績(jī)呈逐季提升趨勢(shì)。同時(shí)，公司成本端表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)秀，高端新品助力毛利率進(jìn)一步提升至94.85%（+1.15PCT），費(fèi)用端在疫情下控制較好，銷(xiāo)售費(fèi)用適時(shí)收緊，2022年凈利率達(dá)65.38%。
　　公司產(chǎn)品接力順暢，大單品、高端化兩大邏輯持續(xù)兌現(xiàn)：1）大單品嗨體系列，增長(zhǎng)主力切換至熊貓針與兩款水光產(chǎn)品。熊貓針主要針對(duì)眼周市場(chǎng)，主打填充組織、除皺和補(bǔ)水功效，兼具高認(rèn)知、稀缺性和高性價(jià)比。強(qiáng)產(chǎn)品力疊加對(duì)應(yīng)細(xì)分領(lǐng)域高天花板，熊貓針現(xiàn)已順利接棒頸紋針并加速渠道滲透；同時(shí)水光針合規(guī)替代持續(xù)有望提速，泡泡針、嗨體2.5或?qū)⑹芤嬗谒忉樢?guī)范化，另有水光新品已推進(jìn)至臨床試驗(yàn)階段。2）高端品類(lèi)方面，公司2022年跑通了高端品類(lèi)從定位開(kāi)發(fā)、渠道建立、醫(yī)師培訓(xùn)、市場(chǎng)教育等的全鏈路，推進(jìn)節(jié)奏穩(wěn)健。作為當(dāng)前國(guó)內(nèi)唯三之一的Ⅲ類(lèi)注冊(cè)再生材料針劑，濡白天使紅利期表現(xiàn)亮眼，依托其在機(jī)構(gòu)端盈利空間大、在終端安全性高、性價(jià)比強(qiáng)屬性迅速起量，同時(shí)，公司高端產(chǎn)品線打法日趨體系化背景下，老品寶尼達(dá)開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線，產(chǎn)品生命周期有效延長(zhǎng)。
　　研發(fā)布局內(nèi)生+外延雙管齊下，前瞻性產(chǎn)品定位能力加持下有望構(gòu)筑多重增長(zhǎng)曲線。內(nèi)部研發(fā)方面，公司后備產(chǎn)品矩陣增厚與拓寬并舉，A型肉毒毒素、醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠有望于2023-2024年注冊(cè)上市，另7款具NMPAIII類(lèi)證書(shū)的存量品類(lèi)亦有較強(qiáng)潛力順應(yīng)市場(chǎng)需求推出子類(lèi)新品。外延布局方面，2022年公司收購(gòu)控股哈爾濱沛奇隆，入局膠原蛋白領(lǐng)域探索新增量。沛奇隆主要從事豬皮(或跟腱)膠原蛋白產(chǎn)品的提取和應(yīng)用，旗下共有創(chuàng)必復(fù)和沛妍兩大膠原蛋白系列品牌，現(xiàn)有產(chǎn)品矩陣覆蓋Ⅲ類(lèi)醫(yī)療器械膠原蛋白海綿、Ⅱ類(lèi)醫(yī)療器械豬膠原蛋白止血愈合敷料、凍干粉和噴霧及Ⅰ類(lèi)醫(yī)療器械冷敷貼。動(dòng)物源性膠原蛋白市場(chǎng)兼具高成長(zhǎng)性與高毛利，本次收購(gòu)幫助愛(ài)美客迅速獲得相關(guān)注冊(cè)產(chǎn)品和技術(shù)，我們認(rèn)為公司渠道、研發(fā)及市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)將賦能膠原蛋白產(chǎn)業(yè)化，膠原蛋白醫(yī)用敷料和注射針劑有望成為愛(ài)美客又一增長(zhǎng)動(dòng)力。
　　股權(quán)激勵(lì)深度綁定核心骨干，業(yè)績(jī)目標(biāo)可望且遠(yuǎn)期目標(biāo)兼具一定挑戰(zhàn)性。公司公告2023年第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，公司層面業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為，以2022年為基數(shù)，2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)分別不小于45%/103%/174%，或歸母扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)不小于40%/89%/146%；對(duì)應(yīng)2023-2025年?duì)I收同比增長(zhǎng)目標(biāo)45%/40%/35%，2023-2025年歸母扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)目標(biāo)40%/35/%/30%。股權(quán)激勵(lì)授予總量的62%用于135名中層管理人員及核心技術(shù)/業(yè)務(wù)人員，覆蓋公司總?cè)藬?shù)713人的19%，有望深層次激發(fā)團(tuán)隊(duì)動(dòng)力，提升整體經(jīng)營(yíng)效率。
　　投資建議
　　公司醫(yī)美國(guó)貨針劑頭部地位突出，有望優(yōu)先受益于行業(yè)合規(guī)化推進(jìn)?；诠敬媪慨a(chǎn)品線，我們部分上調(diào)公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，并新增2025年盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為29.87/40.39/50.78億元，同比提升54.04%/35.24%/25.71%；預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為19.22/26.49/33.21億元，同比分別提升52.10%/37.84%/25.37%。公司優(yōu)質(zhì)基本面優(yōu)質(zhì)且后備產(chǎn)品梯隊(duì)充足，我們看好業(yè)績(jī)的持續(xù)兌現(xiàn)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)政策不利變化；新品研發(fā)、注冊(cè)和上市進(jìn)度不及預(yù)期等。