>> 東方證券-愛美客(300896)疫情低點已過，股權(quán)激勵彰顯可持續(xù)快增長信心-230314
| 上傳日期： |
2023/3/15 |
大小： |
395KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉恩陽,施紅梅,朱炎 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點
公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入19.4億元，同比+33.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.6億元，同比+31.9%。單Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.5億元（+5.8%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.7億元（+9.0%），12月受疫情影響線下客流，Q4整體增速放緩。公司擬每10股派28元。
分產(chǎn)品看：以嗨體為代表的溶液類注射產(chǎn)品穩(wěn)健，凝膠類產(chǎn)品快速增長。公司溶液類注射產(chǎn)品全年實現(xiàn)收入12.9億元，同比增長23.57%。凝膠類產(chǎn)品實現(xiàn)收入6.38億元，同比增長65.6%，其中我們預(yù)計濡白天使高速增長貢獻較大；截至22年末公司濡白天使已進入超過600家醫(yī)療美容機構(gòu)，授權(quán)700余名醫(yī)生。面部埋植線/化妝品分別同比+1.49%/-76.82%。分渠道看：直營渠道占比繼續(xù)提升。2022年直銷/經(jīng)銷收入占比分別為64.4%/35.6%，直銷占比較2021年提升3.4pct。
公司發(fā)布限制性股票激勵計劃，彰顯公司長期發(fā)展信心。1）授予數(shù)量及價格：282.99元/股，數(shù)量為41.7萬股（占總股數(shù)的0.193%），其中首次授予股數(shù)占80%；2）激勵對象：董事、高級管理人員、中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員合計141人；3）業(yè)績考核目標(biāo)：本次限制性股票激勵計劃業(yè)績考核目標(biāo)為（每年收入、利潤目標(biāo)滿足其中一個）：以2022年為基數(shù)，2023-2025年收入分別+45%/+103%/+174%，利潤分別+40%/+89%/+146%，收入、利潤對應(yīng)三年復(fù)合增速分別為40%/35%；4）攤銷費用：預(yù)計合計將攤銷1.2億元，其中2023-2026年分別攤銷5,363.6/4,213.2/1,958.8/383.4萬元。
我們認(rèn)為，公司Q4及1月短期業(yè)績受疫情擾動，未來有望逐步恢復(fù)。展望2023年，我們預(yù)計嗨體有望實現(xiàn)持較快增長，其中熊貓針占比繼續(xù)提升；此外隨著線下推廣活動的恢復(fù)，濡白天使也有望繼續(xù)高速放量。中長期看，公司在研管線豐富，醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠、A型肉毒素素、利多卡因乳膏、第二代埋植線等多款產(chǎn)品均處于臨床試驗階段，司美格魯肽處于Ⅰ期臨床試驗階段。公司在9月收購沛奇隆，布局膠原蛋白領(lǐng)域，隨著產(chǎn)品獲批未來均有望實現(xiàn)增長接力。
盈利預(yù)測與投資建議
我們調(diào)整2023-2024年并引入2025年盈利預(yù)測（調(diào)整了收入、毛利率），預(yù)計23-25年每股收益為8.80/12.20/16.39元（原2023-2024年為9.59和12.66元），DCF目標(biāo)估值653.62元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、終端消費需求減弱、新品推廣不及預(yù)期
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