>> 萬(wàn)聯(lián)證券-愛(ài)美客(300896)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：疫情影響下?tīng)I(yíng)收凈利增長(zhǎng)穩(wěn)健，新品“濡白天使”表現(xiàn)出色-230310
| 上傳日期： |
2023/3/10 |
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| 933KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
萬(wàn)聯(lián)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
陳雯,李瀅 |
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報(bào)告關(guān)鍵要素:
2023年3月9日，公司發(fā)布2022年年度報(bào)告。報(bào)告顯示，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.39億元(YoY+33.91%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.64億元(YoY+31.90%)，扣非歸母凈利潤(rùn)11.97億元(YoY+30.92%)。其中，Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.49億元(YoY+5.80%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.71億元(YoY+9.03%)，扣非歸母凈利潤(rùn)2.32億元(YoY-5.03%)。
投資要點(diǎn):
2022年公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，Q4增速下降明顯：2022年全年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)均保持了+30%以上的增速，但較2021年+100%以上的增速大幅回落。季度拆分來(lái)看，Q4增速下降明顯，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速均為個(gè)位數(shù)，拖累全年業(yè)績(jī)，判斷主要是疫情影響所致。
新品“濡白天使”表現(xiàn)出色，有望接力“嗨體”創(chuàng)造第二增長(zhǎng)曲線：憑借全方位、差異化的產(chǎn)品布局，公司市場(chǎng)占有率和滲透率穩(wěn)步提升。分產(chǎn)品來(lái)看，1）溶液類(lèi)注射產(chǎn)品（主要為嗨體）：實(shí)現(xiàn)收入12.93億元，營(yíng)收占比66.68%，同比增長(zhǎng)23.57%。2）凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品：實(shí)現(xiàn)收入6.38億元，營(yíng)收占比32.91%，同比增長(zhǎng)65.61%。其中，新品“濡白天使”增長(zhǎng)迅速，在全國(guó)范圍內(nèi)快速滲透，為凝膠類(lèi)注射類(lèi)銷(xiāo)售帶來(lái)較大增量。截至2022年底，“濡白天使”已進(jìn)入超過(guò)600家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，授權(quán)700余名醫(yī)生。3）面部埋植線：實(shí)現(xiàn)收入537.84萬(wàn)元，營(yíng)收占比0.28%，同比增長(zhǎng)1.49%。4）化妝品：受前期疫情反復(fù)，公司化妝品業(yè)務(wù)下滑嚴(yán)重。實(shí)現(xiàn)收入257.26萬(wàn)元，營(yíng)收占比0.13%，同比下降76.82%。
加大研發(fā)投入力度，深化體重管理&肉毒素市場(chǎng)布局：積極推進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出，研發(fā)費(fèi)用增幅明顯。2022年公司研發(fā)投入1.73億元，同比增長(zhǎng)69.20%。截至2022年底，公司研發(fā)人員占公司總?cè)藬?shù)的25.39%，累計(jì)注冊(cè)專(zhuān)利49項(xiàng)，擁有多項(xiàng)核心技術(shù)。此外，公司進(jìn)一步強(qiáng)化體重管理和肉毒素市場(chǎng)布局。在體重管理領(lǐng)域，公司重新規(guī)劃了去氧膽酸注射液項(xiàng)目，與北京質(zhì)肽生物醫(yī)藥科技有限公司簽訂了司美格魯肽注射液項(xiàng)目的獨(dú)家合作協(xié)議。在肉毒素領(lǐng)域，公司與韓國(guó)Huons BioPharmaCo.,Ltd.簽訂協(xié)議，約定公司為中國(guó)區(qū)唯一經(jīng)銷(xiāo)商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的進(jìn)口、經(jīng)銷(xiāo)等權(quán)利，進(jìn)一步提升了公司產(chǎn)品線的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)能力。
在研項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，技術(shù)儲(chǔ)備豐富：公司在研產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，涵蓋皮膚填充劑、體重管理、面部埋植線等領(lǐng)域。產(chǎn)品管線有望持續(xù)增加，包括用于糾正頦部后縮的醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠（臨床試驗(yàn)階段）、用于改善眉間紋的注射用A型肉毒毒素（Ⅲ期臨床試驗(yàn)階段）、用于軟組織提升的第二代面部埋植線（臨床試驗(yàn)階段）、用于成人淺層皮膚手術(shù)前對(duì)完整皮膚的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏（臨床試驗(yàn)階段）、用于溶解透明質(zhì)酸的注射用透明質(zhì)酸酶（臨床前階段）。
發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，充分調(diào)動(dòng)核心員工積極性：公司3月8日發(fā)布了23年第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬授予限制性股票總量約占股本總額的0.1929%，激勵(lì)對(duì)象包括公司董事、高級(jí)管理人員、中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員141人，授予價(jià)格為282.99元/股。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為，以2022年為基數(shù)，2023-2025年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于45%/103%/174%（CAGR3=40%），或2023-2025年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于40%/89%/146%（CAGR3=35%）。本次激勵(lì)計(jì)劃有助于吸引和留住核心人才，充分調(diào)動(dòng)員工積極性，助力公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)2023年消費(fèi)整體呈現(xiàn)緩復(fù)蘇的預(yù)期以及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的業(yè)績(jī)目標(biāo)，我們小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為30.31/42.62/53.83億元，同比增長(zhǎng)56%/41%/26%，歸母凈利潤(rùn)分別為19.50/27.57/35.20億元，同比增長(zhǎng)54%/41%/28%，對(duì)應(yīng)3月9日收盤(pán)價(jià)的PE估值分別為61/43/34倍。短期，疫情后醫(yī)美消費(fèi)復(fù)蘇，以及“濡白天使”放量，有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊偬嵘?；長(zhǎng)期，醫(yī)美行業(yè)高景氣度將延續(xù)，國(guó)產(chǎn)替代和監(jiān)管趨嚴(yán)將有利于合規(guī)醫(yī)美龍頭發(fā)展，公司主打產(chǎn)品仍處于放量增長(zhǎng)階段，儲(chǔ)備產(chǎn)品也將逐步推出，預(yù)計(jì)仍有可觀成長(zhǎng)空間。綜合考慮公司自身實(shí)力以及行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，維持公司“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品研發(fā)和注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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